华农财险评级惠誉下调至“BBB-”盈利微薄引发股东撤退与增资困境

近日，惠誉评级将华农财产保险股份有限公司（以下简称“华农财险”）的保险公司财务实力（IFS）评级从'BBB'下调至'BBB-'，展望负面。惠誉评级认为华农财险关键评级驱动因素包括资本水平持续处于“相对较弱”的状况以及相比同业薄弱的监管资本缓冲，增资计划存在不确定性，而投资损失拖累了其盈利能力等。

华农财险2024年开局不利，一季度保费收入9.77亿元，同比负增长27.88%，这一显著的降幅似乎预示着公司高增长时代的终结。更加令人揪心的是，公司自开业以来的盈利状况一直黯淡，近三年更是呈现出连年下滑的趋势。从1482万元的净利润跌至673万元，这样萎靡不振的盈利能力，凸显了公司盈利模式的不稳定性，给公司的长期稳定发展带来潜在风险。

在华农财险不断扩张的背后，资本金的需求日益膨胀。但公司在补充资本的道路上困难重重，进展缓慢。股东的信心动摇尤为明显，如中牧股份的放弃认购权，以及多位股东的退出意向，无疑是对公司前景的悲观预判。这些因素交织在一起，构成了对华农财险未来发展的重大考验，使得公司的前景愈发不明朗。

盈利微薄，高增长或将熄火

华农财险自2010年成立以来，便展现出了强劲的增长势头。公司在其成立的初期，保费规模稳步上涨，尤其是2016年增资扩股后，这种增长趋势得到了进一步的强化，2017年增速更是达到了令人瞩目的73.19%，实现了跨越式的发展。此外，2024年一季度保费收入9.77亿元，同比负增长27.88%，或预示着其高速增长的神话将面临终结。

然而，这种高速增长的背后，却存在着一种明显的不均衡——保费收入的突飞猛进与利润表现的捉襟见肘形成了鲜明对比。2014年是公司盈利的巅峰时期，即便如此，其盈利额也仅有2800万左右。更令人担忧的是，2019年公司出现了高达2.16亿元的巨额亏损，这一亏损金额不仅远远超过了过往所有盈利的总和，甚至至今未抹平亏损缺口。

更为严峻的是，近三年的盈利情况也不容乐观。尽管公司在2021年、2022年和2023年分别实现了1482万元、1270万元和673万元的净利润，但这种盈利能力的低下和持续下降的趋势，无疑对公司的长期健康发展构成了严峻挑战。

在产品方面，机动车辆保险作为公司第一大险种，占整体保费收入约40%左右，但这一险种同时也是其财务负担的重灾区，长期承保亏损，2019-2023年期间承保亏损分别为1.76亿元、1.47亿元、1.61亿元、0.44亿元、0.65亿元，五年间累计承保亏损高达5.93亿元。近年来，短期健康险异军突起，近三年实现原保费收入2.4亿元、6.8亿元、11.6亿元，增速分别为430.5%、188.2%、69.5%，显示出强劲的市场潜力和增长势头。

在偿付能力方面，根据2024年一季度偿付能力报告，核心和充足偿付能力一季度末分别为186.89%、191.57%，同时核心和充足偿付能力二季度末预测数分别为178.77%、182.74%，较一季度末分别下降8.12%、8.83%个百分点。惠誉预计，2024年华农财险将放缓承保保费的高增速，且不会大幅提高资产风险，从而将综合偿付能力充足率保持在180%以上，以支持农业保险业务。

华农财险表示，公司将持续进行风险监控和预警，对于突发不利因素，将通过业务规模收缩和承保严控，加强应收账款和再保管理、加快理赔时效，优化资产结构以控制投资风险等措施，切实减小不利因素的影响。同时公司还在积极推进增资扩股计划，以为公司未来中长期发展提供资本支持。

投资方面，惠誉此次评级报告指出，华农财险的投资收益对盈利能力造成负面影响，其2023年的股本回报率为0.7%，低于2022年的1.3%，并且2021年至2023年期间的平均股本回报率为1.2%，低于惠誉对IFS评级为‘B’的指引水平。股本回报率下降主要由于可交易金融资产的公允价值损失增加以及投资回报率下降。此外，华农财险2023年的综合成本率为101%（2022年为100%），2021年至2023年平均为102%，惠誉预计，华农财险的盈利能力将继续因资本市场波动而经受考验。

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与此同时，华农财险的公司状况被惠誉评为"相对不利"：这主要是因为其业务表现在中国非寿险行业中处于不利地位，以及“中性”的公司治理水平。业务风险状况的"相对不利"评级凸显了华农财险在资本缓冲不断减少的情况下，依然坚持快速扩张业务的策略。2023年华农财险意外健康保险继续快速扩张，其作为第二大业务线占承保保费29%，但这种增长背后隐藏的风险和对资本的过度消耗，可能进一步削弱其在非寿险市场中的竞争力。

增资无果，多位股东谋求撤退

在华农财险的高速增长背后，资本金的渴求愈发迫切。然而，公司在资本金的补充过程中却步履蹒跚，面临着重重障碍。与此同时，股东层面的动荡也给公司的资本结构带来了不小的冲击。数位股东的出走意向，不仅削弱了公司内部的凝聚力，也为增资扩股之路增添了更多的不确定性。这种内外交困的局面，无疑给华农财险的未来发展蒙上了一层阴影。

华农财险的资本扩张之路似乎充满了曲折和挑战。从2010年的5亿元注册资本起步，到2016年增资至10亿元，此后，华农财险一直在尝试通过增资扩股来为未来的中长期发展提供坚实的资本支持。然而，尽管多次推进增资计划，这些努力似乎并未带来预期的进展。

2019年，华农财险第二次临时股东大会通过了《2019年增资扩股方案》，计划增发18亿股，每股面值1元，发行价格为每股1.71元，目标募集资金30.78亿元。这一计划将使公司的注册资本从10亿元增至28亿元。然而，这一宏伟蓝图似乎并未如期实现，华农财险并未披露任何后续的增资进展。

进入2022年，华农财险的增资扩股计划再次提上日程。6月，第三次临时股东大会审议通过了2022年增资扩股工作的提案，并明确了引入新战略投资者的意向。然而，具体增资数额的调整似乎预示着计划的不确定性。到了第四次临时股东大会上，增资方案再次调整，拟增发不超过15亿股，每股面值1元，发行价格为每股1.7元，募集资金不超过25.5亿元。

中牧股份在2023年3月的公告中披露，其持股4.2%的参股公司华农财险拟实施增资，增发不超过15亿股，增资金额不超过25.5亿元。这一举措旨在提升华农财险的资本实力，增强其抗风险能力。然而，中牧股份同时表示，基于公司发展战略规划和主营业务等综合因素考虑，决定放弃本次对华农财险同比例增资认购权。这意味着增资完成后，中牧股份持有华农财险的股权比例将从4.2%下降至1.68%。

惠誉此次评级报告显示，华农财险资本水平持续疲软：鉴于公司的增资计划仍存在不确定性，惠誉预计其风险资本水平指标中短期内仍将承压。过去两年，华农财险以惠誉全球Prism资本模型衡量的资本水平得分为“相对较弱”。由于可供出售金融资产的公允价值损失上升，截至2023年末股东权益进一步下降。

此外，华农财险的股东信心似乎正经历考验。去年，数位股东上演了一出“逃离大戏”，中水集团远洋股份有限公司（以下简称“中水集团”）、大洋商贸有限责任公司（以下简称“大洋商贸”）和北京海丰船务运输公司（以下简称“海丰船务”）联合在北京产权交易所挂牌出售其持有的华农财险股份，总计1.1亿股，占公司总股本的11%。

具体来看，中水集团挂牌转让4200万股份，占总股本的4.2%，转让底价7140万元；大洋商贸挂牌转让4160万股份，占总股本的4.16%，转让底价7072万元；海丰船务拟挂牌转让2640万股份，占总股本的2.64%，转让底价为4488万元。

值得注意的是，根据公司股东关联方关系说明，海丰船务及大洋商贸为中水集团全资企业，中水集团远洋股份有限公司为中国农业发展集团有限公司控股企业。事实上，这并非中水集团及其关联企业首次尝试出售华农财险的股份。

早在2019年12月，中水集团就曾以1.88亿元的底价挂牌转让这1.1亿股份，但最终未能成交。2022年12月，他们再次尝试以1.98亿元的挂牌价进行转让，但同样未能如愿。紧接着在2023年7月12日，中水集团及其关联企业降低姿态，以1.87亿元的底价第三次挂牌转让，创下了近三次挂牌转让中的最低价，不过依旧无人问津。这一连串的失败转让尝试，不仅暴露了华农财险股权的吸引力不足，更反映出市场对该公司前景的普遍悲观。

这一系列事件不仅反映了华农财险在资本扩张道路上的艰难跋涉，也揭示了股东对公司未来发展的信心不足。多位股东谋求出走、中牧股份的放弃认购权，更是对华农财险未来发展的一种悲观预期。这种信心的缺失，不仅影响着华农财险的资本结构和市场表现，也可能对其未来的经营策略和业务发展产生深远的影响。