卫星化学2024年上半年营收下跌，海外市场下跌严重，也有消费税了

我们去年的今天也看过卫星化学的半年报，他们家做事效率是比较高的，今年的半年报也发布了，我们就再来看一下，这一年又发生了哪些变化。

如果扣除2020年疫情突然爆发的影响，卫星化学2024年上半年是在多年持续增长之后的首次营收下跌。虽然下跌幅度只有4.6%，但本次没有受到疫情等突发事件的影响，这种增减趋势的变化，还是重要的信号。

前两大系列产品的营收同比都在下跌，特别是其占比近半的“功能化学品”的较大幅度下跌，是其2024年上半年营收下跌的关键。新能源材料和其他业务都有一定的增长，不管从增幅，还是金额来看，这种增长还是有较大作用的。

境内外市场都在下跌，虽然下跌的金额没有境内市场大，但境外市场的下跌幅度更大。境外市场近年来占比的大幅下降，仅两年时间就从23.6%跌至9.2%，不管是受到什么因素影响导致的，这样的市场分布变化，对卫星化学的国际化进程都是一种打击。

2024年上半年的净利润并没有下跌，反而同比增长了12.5%，虽然还不及2022年上半年，但也和2021年上半年一起，排在第二位，估计全年要想到达2021年的水平是有难度的，最多也只能争取第二的位置。

2024年上半年毛利率的反弹是其盈利能力回升的主要原因，从2022年以来，卫星化学的毛利率暴跌，最近一年半的反弹还不错，但和峰值年份比，差距还是太大了。销售净利率和净资产收益率也跟着下跌，2021年偶然发出的“葵花宝典”绝招（净资产收益率高于毛利率）最近两年多也“熄火”了，前两年还离得不远，2024年上半年的年化净资产收益率就比毛利率差得比较多了。

不管是和2023年全年比，还是和上半年比，2024年半年的主营业务盈利空间都是有所提升的。空间提升的原因是毛利率反弹，期间费用占营收比明显提升，原因主要是期间费用在增长，而营收却在下跌。

期间费用中，销售费用和管理费用比营收下跌快，增长最快的是财务费用，高杠杆的问题还是有影响的，特别是在营收下跌的时候，对偿债能力和经营成本都影响较大。其实还有增长更快的项目，那就是“税金及附加”增长了一倍多，这是什么原因呢？

主要就是消费税从零增长至3848万元，这和2023年6月底，国税总局下发的那个消费税范围调整的文件有没有关系呢？虽然他们没有做详细的说明，但这个发生变化的时点，应该与此脱不了干系。

分季度来看，2024年一、二季度的营收同比都是微跌的，二季度的情况好于一季度，并没有恶化的迹象。净利润方面，从2023年二季度开始，已经持续五个季度超过了10亿元，整体经营形势看起来还算稳定。

季度间净利润波动，主要就是毛利率变化所造成的影响，最近四个季度的毛利率都超过了20%，虽然也有增长不动，小幅下跌的趋势。但总体水平足以保证卫星化学维持10个以上百分点的主营业务盈利空间，要知道他们的好多同行都已经在亏损了。

经营活动的净现金流表现还不错，在2020年大额融资用于固定资产类投资后，2022年就已经开始去杠杆了，我们上次还说过，他们这样利用杠杆大上项目已经顺利过关了。但是，我们还发现，虽然投资规模在下降，但最近两年的规模仍然很大，看来，他们并未过多考虑行业变化的影响，原计划要上的项目，还是要硬着头皮搞下去的，毕竟化工行业的周期性较强，不是万不得已，还是想把必要的配套项目上齐之后再说。

其实也不是完全没有采取应对措施的，2023年末的固定资产规模大幅度增长至253亿元，但在建工程的规模已经明显下降。在建工程在2023年末已经下降至32亿元，2024年上半年末又增长至48亿元，但仍然大大低于前几年末的规模。“使用权资产”的增长也很快，看来“以租代买”也是一种选择，这样可以降低有息负债的压力，但融资成本可能会要高一些。

2024年上半年末，金额较大的在建项目主要是“年产80万吨多碳醇及8万吨新戊二醇化学新材料项目”和“连云港石化公司绿色化学新材料产业园项目”，这些在建项目在未来的建成，当然会带来新产能，甚至是新产品的增长，虽然现在不一定就能直接带来营收的大幅增长，但起码对营收下滑有一定的抵消作用。

已经明显改善的长短期偿债能力，特别是短期偿债能力，2024年上半年末又开始不太好看了。对于资产结构很重的卫星化学来说，在行业下行期继续这样搞的风险还是有的。为何要坚持呢？可能与前些年“冒险”大上项目的效果较好有关，这种情况就是我们通常所说的路径依赖，在中大型企业中，如果决策相对科学的话，是应该能避免这种“个体户作风”的。

我们当然不是批评卫星化学，而是善意提醒，现在的环境可能不同于前几年，疫情的影响虽然长达三年，但也只是暂时的。而国内需求下降，国际市场腰斩式萎缩，这样的信号真的可能是很多企业第一次遇到，实际上我们这辈子也都是首次遇到。

卫星化学的有息负债还是在增长的，只是主要增长的是“租赁负债”，该项目与使用权资产对应，相对来说刚性偿债压力要小得多。但再小也是有息负债，这不仅影响偿债能力，也会对盈利能力造成影响，2024年上半年财务费用的大幅增长就说明了这一点。

供应链上的欠款在2022年末达到峰值后开始下降，原因主要是营收增长变慢，采购量增长也变慢，如果主要采购合同的付款条件不变，可以占用的资金增长也会变慢，甚至开始下跌。

存货一直都处于增长的状态，考虑到新建产线和产能，以及营收的增长，在2023年及以前，要算是正常表现。但2024年上半年末的大幅增长，似乎就有点说不过去了。虽然他们没有解释原因，我个人觉得这肯定不全是自然增长，应该与其部分产品的市场表现不好脱不了干系。

卫星化学还是要算一家相当优秀的化工企业了，前些年抓住机会，大胆利用有利的条件，把产能和产品类别等提高到一个较高的水平上，成为这几年抵御行业下行风险的重要支撑。但时过境迁，避免掉入“持续大上新项目”的路径依赖之中，也是不得不认真考虑的问题。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！