长江宏观：社融、M2降至匹配区间，降准降息概率增强

作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛

事件描述

7月12日，央行公布2024年6月金融统计数据：1-6月，社融新增18.1万亿，人民币贷款增加13.27万亿；6月末，社融规模存量同比增长8.1%，M2同比增长6.2%。

核心观点

6月社融同比少增，主要是受信贷拖累，政府债则是主要支撑。新增信贷环比季节性有所改善，但同比仍有压力，尤其是企业中长贷。M2、M1增速续降，主要是因为居民、企业存款同比减少，财政发力较慢、财政存款释放不及时，而M1再度负增，或持续受4月初禁止“手工补息高息揽储”的影响。6月社融存量增速回落至匹配区间，未来应逐步淡化对金融总量指标的关注，更加注重发挥利率调控的作用。随着美国就业走弱、通胀下行，美联储降息预期升温，国内货币政策空间将逐步打开，降准降息概率增强。

目录

1、政府债同比多增，信贷拖累社融

2、信贷新增季节性改善，同比仍有压力

3、M2、M1增速续降

4、社融增速回落至匹配区间

以下是正文

政府债同比多增，信贷拖累社融

政府债同比多增，但信贷“挤水分”拖累社融同比转负。上半年新增社融累计18.1万亿，同比少3.45万亿，其中信贷同比少3.15万亿。6月当月来看，新增社融3.3万亿，同比少增0.9万亿，其中政府债是主要支撑。

具体来看：1）6月社融口径人民币贷款新增2.2万亿，同比-1万亿，一方面金融行业增加值核算方式调整为利润导向，信贷“挤水分”影响仍在持续，另一方面，上半年化债也在一定程度上制约了信贷的增长。2）6月政府债新增为8500亿，同比+3129亿。3）企业债新增2100亿，同比-149亿；4）非标方面，6月信托、委托贷款同比增加，未贴现票据新增-2047亿，仍为负值，且同比-1356亿，一方面票据贴现冲量，另一方面也受核算方法优化、供给走弱影响。

信贷新增季节性改善，同比仍有压力

信贷新增季节性改善，但同比仍有压力，尤其是企业中长贷。上半年新增信贷13.27万亿，同比少增2.46万亿。6月当月新增信贷2.13万亿，环比季节性改善，但同比-9200亿。分部门来看，6月居民、企业部门信贷新增5709亿、1.63万亿，同比-3930亿、-6503亿。

具体而言，6月居民部门短贷、中长贷同比-2443亿、-1428亿，虽然5.17地产新政后居民中长贷新增规模环比改善，但同比仍存压力，且值得注意的是，存量、新增房贷利率之间差异较大，或导致提前还贷，关注后续存量房贷利率调降的可能性。6月企业部门短贷、中长贷、票据同比-749亿、-6233亿、428亿，企业中长贷少增规模偏高，一方面去年同期基数较高，另一方面受信贷“挤水分”、禁止“手工补息”、化债等影响。

M2、M1增速续降

M2、M1增速续降，均创历史新低。6月M0同比增速持平至11.7%，M2、M1同比增速则续降至6.2%、-5.0%，均创历史新低。从存款来看，6月居民、企业存款同比分别-5336亿、-1万亿，财政存款反而同比+2303亿，居民、企业存款同比减少，财政发力较慢、财政存款释放不及时，是M1、M2下降的主因。而M1再度负增，或持续受4月初禁止“手工补息高息揽储”的影响，企业低贷高存现象减弱，导致M1中的企业活期存款大量减少。与此同时，我们测算的“M1+居民活期存款”同比增速为-2.2%（上个月测算为-0.8%）。

社融增速回落至匹配区间

社融增速回落至匹配区间，关注后续利率调控政策的落地。6 月社融存量增速回落至 8.1%，剔除政府债口径的社融增速和社融口径的信贷增速则续降至 6.7%、8.3%。考虑 全年实际 GDP 目标增速为 5%左右，CPI 预期目标为 3%左右，当下 8.1%的社融增速 已基本与经济增长和价格水平预期目标相匹配，而 6.2%的 M2 增速则似乎偏低，但又 高于一季度 4.0%的名义 GDP 增速。

对于这一问题，本月金融数据披露之后，央行主管媒体《金融时报》发文《亟待克服信 贷投放的“规模情结”》，其中提到“简单观察金融总量增速，已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。从国际经验来看，欧美发达国家历史上，也存在多个时期， 货币供应量与实体经济活动的变动方向不一致。例如，20 世纪八九十年代，美国 M2 增 速持续震荡，从约 5%下行至接近 0，但同期实际 GDP 增速整体保持 5%左右。”自 2000 年以来，国内多数年份 M2 增速明显高于名义 GDP 增速，未来在高质量发展阶段，或 需扭转过往多年 M2 增速高于名义 GDP 增速的导致的“规模情结”，正如《金融时报》 所言，应该“逐步淡化对金融总量指标的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、 预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用”。而目前国内经济稳住预期和信心，也亟待利率调控政策的落地，随着美国就业走弱、通胀下行，美联储降息预期升温，国内货 币政策空间将逐步打开，降准降息概率抬升。

风险提示

经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。

研究报告信息

证券研究报告：社融、M2降至匹配区间——6月金融数据点评

对外发布时间：2024-07-12

研究发布机构：长江证券研究所

本文源自：券商研报精选