半导体行业“A转H”成新趋势 多家企业正排队港股IPO

自去年8月份以来，随着A股新股审核放缓和上市门槛提高，叠加香港资本市场进入政策红利期，吸引众多公司奔赴港股，“A转H”上市热度回升。据集微网不完全统计，今年上半年，已超过130家企业排队申请香港上市，其中部分公司从A股转战港交所IPO，且包括多家半导体公司。

港交所允许未盈利公司上市

今年以来，黑芝麻智能、英诺赛科、地平线、云知声、晶科电子、纵目科技、赛目科技、佑驾创新等公司陆续向港交所递交上市申请，其中，部分企业是在撤回A股上市申请后，再转道港股上市。

但实际上，自2023年8月开始，这类现象频频出现。扎堆赴港上市的背后，或许也隐藏着内地企业的苦衷。

某券商人士表示，“企业如果经营状况稳健，也有比较好的现金流，不一定要有上市动作，但不少企业IPO，背后可能有投资人的退出压力，只要公司还在推进上市进程，就不用触发对相关投资人的回购义务。”

以云知声为例，2021年至2023年，期营收分别为4.56亿元、6.01亿元、7.27亿元，实现连续增长，但其归母净利润却持续亏损，分别亏损4.25亿元、3.66亿元、3.75亿元，三年合计亏损11.66亿元。

截至2023年12月31日，云知声的净资产为-22.99亿元。造成云知声资不抵债的主要原因与其天使轮、A轮、B轮、C轮、C+轮、D轮、D+轮、D1轮、D2轮及D3轮融资的若干投资者的赎回权有关。截至2023年12月31日，云知声赎回负债为30.39亿元。

申报稿显示，如果云知声成功上市，有关赎回权将终止。但如果云知声除客观原因外，于知名证券交易所（包括但不限于上海证券交易所及深圳证券交易所，或其他境外交易所）申请被拒绝，则对赌方有权要求在2026年6月30日前赎回投资。简单来说，对赌方还是要求云知声成功上市，否则可能赎回。

可以看出，若部分IPO企业不能成功上市，需要面临不小的回购压力。对赌协议或是推动一些企业IPO的动力之一。

需要指出的是，A股IPO监管审核日益趋严。2023年8月，证监会为促进资本市场投融资两端动态平衡，发布了《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，阶段性收紧IPO及再融资节奏。

今年1月，证监会再提严IPO入口关，对IPO申报企业的股东核查全覆盖，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为；今年3月6日，证监会主席吴清在记者会上表示，企业IPO上市绝不能以“圈钱”为目的，更不允许造假、欺诈上市。

3月15日，证监会发布多项规定，对上市辅导规定进行修订，包括明确辅导监管要关注首发企业及其“关键少数”的口碑声誉，拓展发行监管信息源。口碑声誉涉及违法违规情形、背信失信情况、潜在风险、履行社会责任情况等。

据笔者了解，去年“827新政”后，考虑到IPO收紧态势，一些券商开始布局香港业务，劝说无法在A股上市的企业转道港股。中信建投非银金融研究团队表示，随着监管进一步推动投资端改革，加强布局海外、转型综合财富管理服务等成为许多券商布局方向。

另外，港股市场的18A、18C等上市标准允许未盈利公司上市，也吸引了部分冲A失败企业转赴港股上市。

“在A股监管趋严的背景下，港交所上市是一个不错的选项。”华泰国际投行部高管对笔者表示，“当下A股IPO停滞了，企业有融资需求。内地企业踊跃赴港上市的主要原因包括政策支持、国际金融中心地位、改善的流动性等方面。而港交所的政策利好则包括优化上市流程、沪深港通机制的扩展、做市商制度的引入等。”

多家半导体企业转战港股IPO

今年以来，港交所推出一系列改革举措，提升港股市场吸引力。具体包括，推动内地龙头企业在港上市、不再强制港股公司注销库存股等。

在上市规则方面，特专科技上市机制、GEM改革均迎来重要突破。目前，特专科技第一股晶泰科技已上市，第二股黑芝麻智能通过了聆讯。而GEM改革三年多来，迎来优博控股、元续科技两只新股。

从上市企业经营业绩来看，晶泰科技近3年亏损54.9亿元、国产自动驾驶芯片厂商黑芝麻智能2021年至2023年的净亏损分别为6.1亿元、7.0亿元及12.5亿元，三年净亏25.6亿。而优博控股、元续科技两家半导体公司业绩也有所下滑。

尽管业绩下滑，但作为三年多来第一只登陆港股创业板的股票，优博科技还是在众多投资者的追捧下，打新极其火爆，共有3.9万人申购，超额认购达2500多倍，一举成为港股年内认购王。

让投资人跃入打新大潮中的另一驱动主要驱动力，是目前港股为公认的估值低洼地。

日前多家机构及投资人指出，港股估值当前处于历史谷底，预计未来将逐步修复。中金研究报告称，港股估值仍低于过去十年均值1.7倍标准差，港股依然不乏结构性机会且大概率好于A股。随着今年以来众多“中字头”组成的“国家队”接连入场抢筹，更多的“抄底玩家”跟随入局，试图在港股未来的触底反弹中分得一杯羹。

值得一提的是，中国香港政府的积极发声也将为港股IPO市场回暖打下一剂“强心针”。

香港交易所集团行政总裁陈翊庭发文称，在当前中国经济转型的大背景下，持续发挥“连接中国与世界”的独特优势，为国家经济发展提供融资支持，帮助境内投资者进行多元化资产配置，为全球投资者投资中国市场提供更多选择与便利，同时推动人民币国际化进程。未来将继续不断优化和拓展互联互通机制。同时在日益复杂的国际环境里提升香港市场流动性及活力。要继续优化上市制度，让新股市场更加多元化、更有活力；不断扩展上市公司资源、提升市场服务。

伴随着香港政策的利好，内地企业转道香港上市的步伐明显加快，包含地平线、曹操出行、合众新能源、正信光电、博泰车联网、英诺赛科、佑驾创新、云知声、晶科电子、纵目科技、赛目科技等正在港交所IPO排队中，这些企业主要来自人工智能、半导体、新能源汽车等多个赛道。

业内人士对笔者表示，“从经营业绩来看，上述企业大多处于持续亏损状态，部分公司已经是完全入不敷出的状态，且当前一级投资市场遇冷，上市成为最主要的融资渠道之一。但IPO新规后，在A股上市难如登天，为此，许多企业积极寻求赴港上市，拓宽融资渠道。”

港交所行政总裁陈翊庭称，中国证监会将内地企业到海外上市的备案提速，鼓励更多企业来港上市，预计下半年香港有望迎来更多大型新股挂牌。