财信证券：三季度以稳为主、逢低把握结构性机会，关注高股息大盘蓝筹、资源板块、出口产业链、AI产业链等四条主线

在6月制造业PMI继续位于荣枯线下方、美元指数走强、人民币汇率承压等影响下，上周上证指数下跌1.03%，继续处于3000点以下的高性价比区域，创业板指下跌4.13%、科创50指数下跌6.10%。上周沪深两市日均成交额为6633.31亿元，较前一周下降6.24%，市场新资金入场意愿仍待提升。在存量资金博弈下，市场整体行情走势一般，且主题风格持续性不强。上周，高beta的科技板块走势承压、市场风险偏好回落，资金青睐银行、公用事业、石油石化等防御板块。

截至2024年上半年收官，A股呈现结构性行情：

（1）进一步严格强制退市标准，将推动市场风格从“微盘股、ST板块风格”转向“大盘蓝筹风格”。2024年上半年，A股市值风格已经出现明显分化，代表超大盘股的中证100指数上涨1.44%、代表大盘股的沪深300指数上涨0.89%、代表中盘股的中证500指数下跌8.96%、代表小盘股的中证1000指数下跌16.84%、代表超小盘股的中证2000指数下跌23.28%、代表微盘股的万得微盘股指数下跌25.44%，代表“绩差股”的ST板块指数下跌53.72%。由于新财务类退市标准自2025年1月1日起施行，即上市公司2024年年报将成为首个适用的年度报告。我们预计大小市值分化趋势还将持续，且未来投资将更侧重考量上市公司业绩。

（2）无风险利率持续下行，高股息板块领涨。市场宽基指数来看，2024年上半年，红利指数、中证红利分别上涨11.29%、7.75%，领涨宽基指数，高股息的上证50指数上涨2.95%；但股息率偏低的科创指数走势均承压，创业板指、科创50、科创100、北证50指数分别下跌10.99%、16.42%、25.29%、34.52%。目前银行存款利率、储蓄型保险预定利率、国债收益率等无风险收益率仍处偏低位置，大多在3%以下；A股高股息资产具备一定稀缺性，红利指数、红利低波指数的股息率（近12个月）分别为6.44%、6.02%，预计高股息资产仍有配置价值。

（3）高股息、资源、公用事业板块表现亮眼，但AI板块走势偏弱。2024年上半年，申万一级行业中，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油化工、通信、交通运输、有色金属等板块领涨，涨幅分别为17.02%、11.96%、11.76%、8.48%、7.90%、3.63%、3.34%、2.72%，领涨行业集中在高股息、资源、偏公用事业、AI业绩高增领域；2024年上半年，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药生物、房地产分别下跌33.34%、24.88%、24.59%、24.05%、21.33%、21.09%、20.44%，绩差行业及AI纯概念板块走势明显承压。

展望2024年第三季度：

（1）业绩层面，政策或仍坚持稳中求进工作总基调，预计2024年第三季度经济仍以向潜在增速水平修复为主、上市公司业绩端修复进度较慢；（2）估值层面。截至20240630，全部A股的市净率估值仅1.39倍，低于近十年的99.4%时期。2024年下半年随着社会预期改善、美联储降息临近，预计A股估值将向常态化水平回归；（3）流动性层面。我们用中国M2/沪深股市股票流通市值(A、B股)比例来衡量权益市场的相对流动性水平。2023年8月至2024年5月，该比值已连续10个月高于400%，虽然流动性层面尚不足以支撑“牛市或结构性牛市”出现，但预计将对A股底部形成较强支撑。

总体来看，在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性仍合理充裕下，第三季度A股指数大概率仍以宽幅震荡为主，市场存在一定结构性机会。具体来看：

（1）6月份制造业PMI仍处于荣枯线下方。根据国家统计局，6月份，制造业PMI为49.5%，与上月持平，已连续2个月处于荣枯线下方；分项来看，6月份生产指数为50.6%，比上月下降0.2个百分点；新订单指数为49.5%，比上月微降0.1个百分点，需求仍显不足；主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.7%和47.9%，比上月下降5.2和2.5个百分点价格，指数有所回落。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.5%，分别比上月下降0.6和0.5个百分点。展望后续，由于政府债券发行领先于基建投资2-3个月，地产销售领先于房地产投资2-3个月。5月份政府债券发行提速、517地产新政等政策，预计将对7-8月份经济数据有一定提振作用，第三季度经济延续弱复苏态势。

（2）517地产新政对房地产销量有一定托底作用。根据Wind资讯数据，517地产新政后六周，中国30大中城市商品房成交面积的周平均约202.25万平米，较517地产新政前六周的周平均值（167.36万平米）环比增长约20.84%。根据诸葛数据研究中心监测数据显示，2024年第25周（6月17日-6月23日），重点15城新建商品住宅成交量为18641套，环比上升25%，同比下降10.19%。从累计成交来看，截至23日，6月重点15城新建商品住宅成交49278套，较上月同期上升12.59%，较去年同期下降26.9%。短期来看，517地产新政对房地产销量有一定托底作用。但随着政策效果消退、叠加房价尚未企稳，中长期地产基本面拐点信号仍需继续观察。

（3）工业企业利润走势有所分化。国家统计局数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%。需求疲软开始传导至生产端，对5月份利润增速有一定拖累。分板块来看，5月份利润呈现“中游压缩、两端改善”特点，上游采矿业对利润拖累作用缩窄、中游制造业支撑程度减弱、下游农副产品加工业增速加快；分行业来看，5月份计算机、通信和其他电子设备制造业、有色行业均延续较好表现。

（4）债基和货基贡献5月份公募基金的主要增量。2024年上半年，权益类基金表现不佳，根据财联社，共有1403只主动权益基金上半年实现正回报，占比32.67%，2885只主动权益基金上半年处于亏损状态，占比67.19%，其中重仓小市值股票、计算机、医药生物、传媒等主题基金业绩表现落后。受权益市场表现不佳拖累，债基及货基发行量增加。根据中基协数据，5月底公募基金总规模再创新高、达31.24万亿元，环比增加4648.14亿元，增幅为1.5%，为连续第二个月规模创新高。其中，债基贡献最大的规模增量，5月规模增加3227.84亿元至6.46万亿元；货基也在5月增加了2354.2亿元至13.67万亿元；另外QDII基金和封闭式基金规模也稍有上涨。但股票型、混合型基金在5月分别下滑407.31亿元、553.37亿元，截至5月底的规模依次为3.14万亿元、3.66万亿元。

（5）货币政策延续支持性立场，下半年降息或有一定空间。央行第二季度例会延续“要加大已出台货币政策实施力度”和“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”等表述，并延续提示“关注长期收益率的变化”。在国内有效需求不足、外部货币政策环境改善、央行坚持支持性货币政策等背景下，未来随着美联储等主要经济体开启降息，中美利差从高位回落，汇率保持稳定下，国内货币政策操作空间将逐步释放，下半年有望迎来降准降息。

（6）美国核心PCE物价指数符合预期。美国5月核心PCE物价指数同比增长2.6%，预期2.60%，前值2.80%。美国5月核心PCE物价指数环比增长0.1%，预期0.10%，前值0.20%。虽然6月份美联储点阵图将年内降息预期缩窄至1次。但美联储官员决策时大多未考虑5月通胀数据的继续降温。如果6-8月美国就业及通胀数据表现超预期，美联储仍然保留了9月降息的可能性。

2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，关注以下四条主线：

（1）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。

（2）资源板块。在外需改善、美联储降息、供给收紧下，有色（铜、铝）及贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。

（3）出口产业链。在美国补库存及抢出口效应下，第三季度出口仍有一定韧性，关注耐用消费品出口，如船舶、汽车、家电、家具。

（4）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。

本文源自：券商研报精选