原始股东集体撤资，茶颜悦色上市成疑

与高调喊话“今年要超越星巴克中国”的霸王茶姬相比，茶颜悦色的市场声量大不如前，近期原始股东集体撤资引发市场热议。

企查查显示，茶颜悦色所属的湖南茶悦文化产业发展集团有限公司于6月12日发生股权变更，元初投资、元承创业投资中心等7家投资者退出茶颜悦色股东位；公司注册资本由约701万元减至约506.7万元。

水芙蓉摄

IPO前途成疑

本次撤资的公司均为茶颜悦色此前天使轮、战略轮的投资者。

原始股东集体出走的同时，今年2月新股东Rose Xanadu HK Limited对茶颜悦色追加了投资，并出现了3家新股东，分别为长沙幽兰管理咨询合伙企业、长沙筝筝管理咨询合伙企业、长沙菊英良品牌管理有限公司（企业名称发生变更）。记者查询发现，新近公司的股权结构均与茶颜悦色创始人夫妇吕良、孙翠英有关。

换言之，茶颜悦色本次股权变动是原始股东撤资，创始人团队回购。

一位接近茶颜悦色的人士透露，老股东退出可能是公司为境外上市作准备，公司则回应称“没有IPO计划”。

茶颜悦色创立至今共融资3轮，距上次融资已有两年半，最近一年其三度被传IPO进程，每次传闻都比之前信息更为详细，或并非空穴来风。

2023年10月，市场曝出茶颜悦色或谋求港股上市。今年2月，湖南茶悦文化产业发展集团有限公司的企业类型由“其他有限责任公司”转变为“有限责任公司（港澳台投资、非独资）”，投资总额变为701.03万元，且新增香港股东再度引发市场猜测。3月中旬又有消息称，茶颜悦色已选定中金和摩根士丹利负责香港IPO事宜，最快今年上市，预计募集资金数亿美元。

不过，针对近期原始股东集体退出的消息，市场另一种观点是茶颜悦色短期内或许难以上市。

“有哪个投资者会在坚持5年后，临近上市前选择退出？”香颂资本董事沈萌认为，公司回购股份、注册资本减少，但早期股东没有新增可能的境外上市主体增资的消息，“有可能是因为迟迟无法实现上市，触发了当初投资协议中的上市对赌条款，企业不得不回购”。

11年仅开店600余家

如短期难以上市，对茶颜悦色而言并非积极信号。茶饮赛道竞争加剧，对手们正“两条腿走路”，一边冲刺“万店规模”，一边谋求上市。

窄门餐眼数据显示，截至6月10日，茶饮行业已有近30个品牌门店数量破千，门店超5000的有7家。其中，规模最大的蜜雪冰城门店已突破3万家，覆盖32个省份共364个城市；古茗、茶百道、沪上阿姨三家门店超8000家。

新茶饮们从野蛮扩张走向资本化，上述门店规模靠前的四家企业已先后赴港IPO，其中茶百道于今年4月成功上市，成为继奈雪的茶后的“新茶饮第二股”。

扩大门店规模有助于增强竞争力是茶饮行业共识，茶颜悦色在门店规模上的竞争力微乎其微。

截至6月10日，茶颜悦色门店数量为627家，其中有403家位于公司总部湖南。从历年增速来看，茶颜悦色距离千店规模或仍有一大段距离，2021年—2023年其新开门店数量分别为174家、197家、97家。

茶颜悦色门店增长缓慢主要受两个因素影响。

其一，公司坚持直营模式，意味着难以借助外部加盟商的力量快速扩张。其二，其对全国化扩张保持较为谨慎的态度，直至2020年才走出长沙，目前公司成立已11年，门店仅覆盖湖南、湖北、江苏、重庆4个地区。

新茶饮公司相继降低加盟门槛以求扩张，茶颜悦色却依然“不紧不慢”，今年以来，其新开门店数量为104家。

将近半年的增长，其竞争对手霸王茶姬甚至不用半个月就能做到。今年1—5月，霸王茶姬新增门店数量分别为333家、215家、95家、266家、362家，平均每月新增254家门店。

茶颜悦色和霸王茶姬两家公司因产品定位（茶叶+鲜奶）与传播概念（中国风）相似，常被市场一同提及，但发展思路却显得截然不同。

2019年，当茶颜悦色还不愿意走出长沙市，霸王茶姬已走出国门，第一家海外门店落地马来西亚。截至目前，霸王茶姬门店总数超4500家，覆盖31个省份及303个城市；其中海外门店突破100家。茶颜悦色不急于走出去，反而更偏向多品牌发展。除了主品牌，目前公司旗下还有新中式咖啡“鸳央咖啡”、定位柠檬茶的“古德墨柠”，以及今年5月刚开业的“昼夜诗酒茶”小酒馆，3个子品牌门店数量均不过百家。

水芙蓉摄

仍未开放加盟

“说可以加盟茶颜悦色的都是大骗子”，这一标语在公司官网首页重复了三遍。时至今日，茶颜悦色仍仅开直营店，且对外扩张堪称谨慎，是行业中的极少数。11个月之前，原本坚持直营的奈雪的茶已宣布放开加盟。

值得一提的是，茶颜悦色虽然门店不多，但盈利能力不弱，有媒体报道，去年其利润约5亿元。奈雪的茶去年净利润为0.13亿元；茶百道为11.51亿元，但是建立在拥有超7800家门店的基础上。

制表：水芙蓉

加盟模式是把“双刃剑”。

一方面，能借助供应商力量快速扩店获取规模效应，提高市场竞争力；当加盟商达到一定规模数量，茶饮品牌还能做产品供应链生意，蜜雪冰城、茶百道等公司九成左右收入均来自于此。另一方面，加盟商经营能力、食品安全管控参差不齐，对公司供应链、管理能力提出更高要求。即便目前几乎每家公司对加盟门店均有一套标准化检验流程，但加盟店们的实际“可操作空间”依然很大。

对于茶颜悦色坚持不加盟的利弊得失，市场也有不同观点。

食品产业分析师朱丹蓬认为，茶颜悦色的保守使其错失了最近几年新中式茶饮的消费红利，迟迟不开放加盟令市场质疑公司供应链打造能力、团队执行力是否有问题。

另一种观点是，茶颜悦色在当下经济环境坚持自营、稳扎稳打并非坏事。外部投资者撤资后，公司股权结构更加单一，经营策略不受外部投资者影响。并且，茶颜悦色已经一定程度上成为长沙城市文化的一部分，大规模开放全国加盟或许会弱化品牌的城市文化属性。

结合消费体验来看，长沙当地一名消费者认为，茶颜悦色过于坚持“要喝刚做出的新鲜第一口”，或许不适合搞大规模加盟。为了保障产品足够好喝，茶颜悦色讲究“到店率”，门店店员甚至有指标考核，保证消费者现喝比例到一定标准。

点单上，茶颜悦色在大多数茶饮店采取的“线上点单、到店取餐”两个步骤中间增加了“到店核销”流程。消费者线上预点单，人到现场扫码核销后，店员才会制作相应饮品。这极大增加了消费者的时间成本，据一名消费者提供的数据，在已到店的情况下，如果前面有2—5杯饮品等待制作，一般需要4—8分钟才能核销完成。与之形成对比的是，记者曾测算，霸王茶姬平均一分钟能出餐4杯饮品。

只是，在时间越来越宝贵的现代化社会，一心执着产品口味的茶颜悦色是否仍值得消费者和资本等待那么久。