缪延亮：信心的博弈——现代中央银行与宏观经济

自1668年第一个被公认为央行的瑞典国家银行诞生，央行已历经350余年的演变和发展。现代信用货币则是1973年布雷顿森林体系解体才有的新事物，迄今恰好50年。有了现代信用货币，才有了现代意义上的央行。货币发行不再有金本位等外在的制度约束，而要靠央行自我约束。现代中央银行首先是政策的银行，首要任务是掌控好货币总闸门，在逆周期调节经济时做到松紧平衡。如何做到松紧平衡，采取怎样的货币政策框架，现代中央银行对此的认识经历了嬗变。

现代中央银行的第一个十年是充满“苦楚”的十年。阿瑟·伯恩斯是见证美元和黄金脱钩的美联储主席，卸任一年后的1979年9月应邀在贝尔格莱德举行的国际货币基金组织（以下简称IMF）年会上发表以IMF第三任总裁皮尔·杰克伯森（PerJacobsson）命名的纪念演讲。这位研究经济周期的大家、格林斯潘的恩师以“央行的苦楚”（The Anguish of Central Banking）为题，表达了对央行控制不住通胀的担忧。在他的八年任期内，频繁面对政治压力，不得不一再放松货币，导致大通胀和“滞胀”，苦楚一词或许是他彼时心境最真实的写照。也是在这个十年，学术界掀起了理性预期革命的浪潮，从根本上质疑宏观调控政策实践的必要性，尤其是反对赋予央行更大决策自由度的“相机抉择”。

现代中央银行的第二个十年是走向“胜利”的十年。没有了金本位等外在规则的约束，信用货币是否就难以克服内生的宽松倾向？央行以行动给出了答案。1990年9月，卸任美联储主席快三年的保罗·沃尔克也受邀发表皮尔·杰克伯森纪念演讲。他以“央行的胜利？”（The Triumph of Central Banking？）为题，呼应11年前伯恩斯的演讲。美联储在他的领导下不惜以严重的经济衰退为代价，征服了两位数的通胀，赢得了声誉和独立性。现代中央银行是信心的博弈，为克服通胀倾向，央行需要不断保持抗通胀的声誉和公众对央行的信心。在沃尔克看来，这仍是未竟的事业，央行的胜利能否持续需要加一个“问号”。

现代中央银行对自己的信心达到顶峰则是在2008年全球金融危机前夜。2004年时任美联储理事本·伯南克以“大缓和”（The Great Moderation）为题的演讲比较有代表性。自1983年至2007年的25年里，主要经济体的增长和通胀的波动率同时下降，人均产出持续扩张，伯南克将这一现象称为“大缓和”并归功于央行宏观调控框架和技艺的日臻成熟。“大缓和”时代形成了以“一个目标（通胀目标），一个工具（政策利率）”为核心的央行共识。

2008年大危机引发了宏观经济学的大反思。现代央行的使命、工具和角色都发生了重大变化。现代央行从最后贷款人走向最终做市商，在危机时不仅要提供融资流动性，还要担保债务价格，提供市场流动性，以恢复机构做市的信心。经济稳定和物价稳定需要依赖央行的声誉，危机应对和金融稳定更加是信心的博弈。这要求央行在平时统筹好货币和信用，更加注重防范道德风险，实施宏观审慎监管。

活动时间

6月16日（周日）20:00-21:30

主讲嘉宾

缪延亮

普林斯顿大学经济学博士、复旦大学经济学硕士，现任中金公司首席策略师和研究部执行负责人、北京大学国家发展研究院兼职教授。曾任中央外汇业务中心首席经济学家，外汇局局长高级顾问和中央外汇业务中心研究主管，国际货币基金组织（IMF）经济学家等。长期从事经济金融研究，在宏观经济、宏观调控、国际金融、金融改革、风险处置等方面有深厚的研究和实践积累，多次参加世界经济论坛（达沃斯论坛），中央财办、财政部和人民银行专家咨询会议，积极为国家宏观调控建言献策。

在《经济研究》、《金融研究》、《货币经济学》等顶级学术期刊上发表过多篇中英文论文，入选“国际金融学最佳中文论文TOP 10”榜单，著有《从此岸到彼岸：人民币汇率如何实现清洁浮动》，《信心的博弈：现代中央银行与宏观经济》。主要研究方向为宏观经济、宏观调控、国际金融等。

主讲图书

《信心的博弈：现代中央银行与宏观经济》，中信出版集团

其他书籍

《人口大逆转：老龄化、不平等与通胀》，中信出版集团

香帅读书会・第二十六期

《信心的博弈：现代中央银行与宏观经济》

6月16日（周日）20:00—21:30
点击下方，预约直播

「执笔为剑，

陪你穿越财富峡谷」

戳关注，右上菜单栏···键，设为星标

关注微博，获取更多香帅时评

更多感悟，更多陪伴