【犀说北交所】雷神科技：游戏PC细分龙头，迎来AIPC元年“东风”

6月11日凌晨，苹果2024年全球开发者大会（WWDC24）如约而至，苹果在大会上公布了万众期待已久的人工智能战略，推出了个人智能系统“苹果智能”。该系统集成了生成式人工智能的强大功能，可应用于苹果多款产品。其次，苹果将OpenAI的人工智能聊天机器人ChatGPT整合进iOS 18等多款新一代的操作系统中，这一举措将极大地提升苹果产品的智能化水平。

在科技行业的AI浪潮中，OpenAI、微软、谷歌、Meta等公司早已纷纷亮出自己的AI“答卷”，引发了一波波热议。而回到国内来看，虽然国内厂商在AI上游的算力芯片仍亟待突破，中游的大模型正努力追赶，但在下游应用方面却已不遑多让，过去一年多以来，AI+已在国内各个行业多点开花，如无人驾驶、AI游戏、AI+金融、AI医疗、AI客服等，而AIPC作为人工智能发展早期最有潜力的应用场景之一，有望率先迎来行业产品与品牌的快速革新换代。雷神科技（872190）作为一家专注于高性能、高品质PC产品的企业，也有望在AI的技术盛宴中找到了自己的定位与机遇。

一、专注PC产品，重点发力游戏+信创赛道

犀牛之星APP显示，雷神科技是一家专业电竞PC及外设硬件设备商，产品包括电竞笔记本、台式机，以及电竞显示器、机械键盘、电竞鼠标、游戏手柄等外设周边产品，主要应用于电子竞技、视频创作、创意设计、数字化办公等场景。目前，公司已形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”两大高性能专业化计算机硬件品牌以及主要面向商用办公和国产信创场景的“海尔”（Haier）计算机硬件品牌体系。

业绩方面，2019-2023年公司营收从20.91亿元增长至25.55亿元，CAGR为5.14%；2024年Q1公司实现营收6.26亿元，与上年同期相比增长8.62%。

归母净利润方面，公司2019年实现归母净利润5678.08万元，至2023年实现归母净利润3448.81万元；2024年Q1，公司实现归母净利润609.05万元，与上年同期相比增长-48.56%。

公司利润下降的主要原因是受市场需求和消费电子行业景气度的下降影响，导致公司主营业务产品销售毛利率由12.02%下降至9.25%。此外，公司为了积极开拓海外、线下渠道及信创业务，扩大销售团队，使得销售费用有所增加。

从营收结构来看，2023年公司主要收入主要来自于四个核心业务领域：笔记本、台式机、外设及周边和电脑配件及其他。其中，笔记本电脑是公司主要收入来源，其次是外设及周边。总体上，公司的收入结构集中在硬件产品上，尤其是笔记本和外设及周边，而台式机和其他产品也为公司贡献了一定比例的收入。

二、电竞基因赋能AI革新，顺理成章进军AI PC领域

雷神科技作为国内最早进入电竞笔记本细分领域的企业之一，自2014年成立以来就全力打造高性能计算机场景生态领导品牌。经过多年发展，雷神科技已成为国内具有较高品牌影响力和知名度的专业化计算机硬件设备厂商。

而电竞PC与AI PC有一定的相通性。电竞PC可以直接理解为“高性能PC”，即配置较高的PC产品。而AI PC由于对算力提出的要求较高，同样需要较高的硬件配置。在GPU、内存等方面，AI PC对硬件的需求与电竞行业的需求有相通之处，因此公司在向AI PC赛道切换时具备天然优势。

1.AI PC特性强大，应用前景广泛

随着人工智能技术的飞速发展和普及，AI与PC的结合成为了行业发展的新趋势。AI PC，即搭载AI芯片的个人电脑，不仅为用户提供了更加智能化、个性化的服务体验，同时也推动了计算机硬件和软件产业的升级换代。AI PC作为结合了传统PC性能与AI智能处理能力的全新产品，正逐渐成为市场的新宠。

相较于传统PC，AI PC凭借其强大的本地处理能力、高效的AI算法执行、出色的隐私保护特性以及个性化的服务，为用户带来了前所未有的计算体验。AI PC具有搭载智能助手、内嵌AI计算单元、智能学习等优势，它不仅能够快速处理复杂的AI任务，减少数据延迟，还能确保敏感信息的安全性，让用户享有更为便捷、智能和安全的计算环境，能够更好地理解用户需求并提供更智能的个性化服务。

AI PC的应用场景也呈现出不断拓展的态势。传统PC主要聚焦于基本的计算、存储和数据处理任务，而AI PC则凭借其强大的计算能力和深度学习技术，正逐步渗透到更广泛的领域。在教育领域，AI PC能够根据学生的学习进度和习惯提供个性化的辅导方案；在医疗领域，AI PC可以辅助医生进行疾病诊断和治疗方案优化；在娱乐领域，AI PC则能够智能推荐符合用户喜好的影视、音乐和游戏内容。此外，AI PC还在智能制造、自动驾驶、智能家居等多个领域展现出巨大的潜力和应用价值，预示着未来个人计算方式的深刻变革。

2.率先在国内推出AIPC产品

在产品方面，雷神科技已推出了多款具有竞争力的AI PC代表性产品。例如，公司于5月10日在中国青岛举办了主题为“智竞AI新世代”的2024新品发布会，发布了首款增程式AI全能本——雷神aibook15，这款产品通过机身自带的OCulink接口，实现了近乎无损的传输效果，可外接高性能独立显卡，释放算力潜能，满足用户在深度学习、游戏、AIGC创作等室内场景下的强大算力需求。此外，雷神科技还展示了包括雷神ZERO2024冰刃白、MIXPRO AI迷你主机、机械师曙光16Air等系列AIPC产品，涵盖了Mini PC、轻薄本、游戏本等多个品类。

战略合作方面，5月28日在由阿里云主办的AI智领者峰会上，雷神科技与阿里云联合发布AI PC智慧体大模型，打造本地化人工智能PC解决方案。双方将围绕算法、模型、规则生成文本等底层技术展开深度合作，共同提升AI PC智慧体大模型在端侧的使用体验，加速建设智能、高效、安全的AI终端生态。2023年10月，雷神科技作为英特尔中国区酷睿Ultra平台的全球首批合作伙伴，在行业内率先推出搭载第一代酷睿Ultra处理器的笔记本和台式机产品，这些产品内置专门用于AI计算的NPU模块，能够高效实现AI在本地的加速运行和推理。

三、AI激活PC市场

AI PC作为新时代科技发展的产物，其发展前景广阔而充满潜力。随着技术的不断进步和应用场景的不断拓展，AI PC将为用户带来更加智能化、个性化的服务体验。同时，AI PC市场的竞争也将愈演愈烈，各大厂商将纷纷布局AI PC市场，推动整个计算机硬件和软件产业的升级换代。

1.各大厂商纷纷出手布局AI PC市场

从芯片厂商来看，英伟达、英特尔等芯片企业不断加码AI PC相关处理器产品，推出了针对AI PC的专用芯片，推动了AI PC的硬件升级和性能提升。

英伟达凭借其强大的GPU技术和在AI领域的深厚积累，其RTX系列GPU具备强大的计算能力和高效的能耗比，在AI任务处理上表现出色，尤其是在游戏、设计、影视等领域，能够满足AI PC对算力的需求。英特尔将发布的LunarLake和ArrowLake，这两款产品都属于酷睿Ultra2系列，并有望开创性能和效率的新时代。AMD将推出zen5架构，并将大幅改进的NPU功能，从而提升AMD在AI PC领域的竞争地位。

英伟达的首席执行官黄仁勋表示：“你的未来笔记本电脑将不断在后台帮助你，个人电脑将运行由AI增强的应用程序，从写作、照片编辑到由AI驱动的数字人。”

从品牌层面来看，国内外众多电脑品牌纷纷涉足AI PC市场，如惠普、戴尔、联想等传统电脑品牌，以及苹果、华为、微软等科技巨头也积极投身AI PC。

近日惠普公布2024年第二财季业绩，AI PC被视作未来的业绩增长点。惠普首席执行官Enrique Lores表示，预计AI PC在下半年将占据惠普总出货量的约10%，而到2025-2026年，AI PC的重要性将进一步凸显，预计占比将达50%，未来3年有望升至60%。而戴尔在近期推出五款全新增强型AI PC，戴尔CEO Michael Dell在接受采访时表示：“尽管AI优化的电脑起初会作为更高端的产品出现，但它们将迅速占领主流市场。今年我们将大批量交付新款电脑，并预计到明年，这些AIPC将成为标准配置。”在日前的媒体沟通会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，“到2026年，按照联想严格定义的AIPC，渗透率可能达50%-60%。大多数人的下一代PC将是AIPC，没有AI功能大家都不爱用。”微软于今年5月21日推出Windows11 AIPC，其内置的AI助手Copilot用上了OpenAI上周刚刚推出的GPT-4o模型。3月4日，苹果发布了全新搭载M3芯片的MacBook Air，称其为“用于AI的全球最佳消费级笔记本电脑”；4月11日，华为发布新款MateBook X Pro，首次接入盘古大模型，并与超100个AI大模型伙伴合作。

2.发展前景

（1）商业应用与消费者需求提升

AI PC在商用领域的广泛应用，为企业带来了显著的效率和成本优化。商用AI PC能通过自动化处理重复性任务，减少人工介入，从而提高工作效率并降低人力成本；同时，商用AI PC往往配备有强化的安全特性，比如使用AI技术进行威胁检测和预防，能主动识别并抵御网络攻击，保护企业数据安全，避免因安全事件造成的损失；在医疗、设计、金融等知识密集型行业，AI PC的应用可以加速复杂数据分析、图像处理等任务，提升专业工作的质量和速度，如3秒重建医学影像，大大缩短了诊疗周期。AI PC不仅是一种技术上的革新，更是推动企业数字化转型、提升竞争力的重要工具。

而随着消费者对智能化、个性化服务的需求日益增长，AI PC能够提供更为便捷和高效的体验，将逐渐成为市场的主流产品。消费者的换机需求是推动AI PC发展的关键因素。AI PC不仅可以辅助用户完成更多的工作和学习任务，还可以根据用户的喜好和习惯提供个性化的服务。如：AI PC能够通过机器学习算法学习用户的使用习惯和偏好，自动优化系统设置、管理文件、安排日程等；利用AI的深度学习能力，AI PC可以为用户提供定制化的内容推荐，无论是娱乐、新闻还是购物建议，都能基于用户的兴趣和历史行为进行精准推送；此外，语音识别和自然语言处理技术使得人机交互更加自然流畅，用户可以通过语音指令控制电脑完成复杂操作。

（2）技术进步与性能提升

AI技术的不断进步为AI PC的发展提供了强大的动力。随着大模型压缩计算技术的进步和AI应用生态的完善，AI PC在性能、交互方式以及应用场景等方面将得到进一步提升。AI PC不仅能够在满足消费者日益增长的需求的同时，还能实现低功耗、高性能的终端算力需求。

随着AI芯片技术的不断成熟和AI应用生态的完善，AI PC将具备更高的性能和更广泛的应用场景。AI芯片作为AI PC的核心，性能的提升和功耗的降低将直接影响AI PC的整体表现，也会影响AI PC的市场接受度。根据Gartner的预测，2024年全球AI芯片营收将达到710亿美元，同比增长33%，其中AI PC芯片占比达到48.5%。这也将推动AI PC市场需求的增长。

（3）市场渗透率提升与价格亲民化

AI PC产品成熟度正逐渐提升，技术的规模化应用正促使成本曲线稳步下滑，价格也将更加亲民化。这使得更多的消费者有机会接触AI PC设备，有助于吸引更多消费者购买AI PC产品。

随着价格的降低，AI PC的市场渗透率也在迅速提升。德邦证券发布研报称，2024年将成为AI PC量变的关键节点，今年AI PC有望在换机潮中加速渗透PC市场。

（4）市场竞争与生态系统构建

业界将2024年视为AI PC元年，普遍认为PC市场将步入AI PC时代。在AI PC市场高预期的背景下，今年以来产业链上下游企业纷纷加速布局，从芯片厂商到传统PC厂商都在抢滩AI PC市场。

AI PC市场的竞争愈演愈烈，纷纷推出更加完善的产品和服务。AI PC的发展不仅依赖于硬件的进步，还需要软件生态的支持。芯片厂商和软件厂商的合作，共同推动AI PC的研发设计和产品落地。这将促进AI PC生态系统的构建和完善，为用户提供更加全面、便捷的服务。

3.市场规模

AI PC市场自2015年前后萌芽，随着技术成熟和消费者需求的升级，逐渐步入快速增长阶段。至2024年，AI PC不仅在硬件配置上实现了CPU+GPU+AI加速器的深度融合，更在操作系统、应用程序层面实现了AI功能的全面集成，极大地提升了用户体验和工作效率。

根据市场研究机构的预测，AI PC市场将迎来快速增长。预计到2024年，全球AI PC市场规模将达到数十亿美元，并保持较高的年复合增长率。其中，中国市场将成为全球最大的AI PC市场之一，其市场规模和增长速度均将领先于全球其他地区。

具体到各个细分领域，搭载大模型的AI PC将成为市场的主流产品。这类产品不仅具有强大的数据处理能力和运行效率，还能为用户提供更加智能化、个性化的服务体验。根据Canalys的预测，2024年全球AI PC出货量将达到4800万台，占PC市场总额的18%。到2025年，出货量有望突破1亿台大关，占整个市场比例达到40%。考虑到AI技术的快速发展和市场渗透率的提升，全球AI PC出货量预计在未来几年将持续增长，预计2028年全球AI PC出货量将超过2亿台。

此外，AI PC的渗透率也在逐年提高，特别是在中国市场，预计渗透率将迅速上升。根据IDC的预测，2024年中国AI PC的渗透率将从2023年的8.1%上升至54.7%，并于2027年达到84.6%。这意味着中国将成为全球最大的AI PC市场之一。随着AI PC在商用领域的广泛应用和消费者需求的增长，预计中国AI PC市场规模将持续扩大。

四、深耕电竞+信创领域，有望在AIPC换新潮率先受益

1.国产PC逐步抬头，雷神科技领航电竞AI时代

（1）国产厂商崛起

中国作为全球最大的电子产品制造基地和消费市场之一，国产AI PC厂商正逐步成为推动行业革新的重要力量。受益于国家对人工智能和信息技术的支持政策，国产AI PC厂商的研发投入加大，市场份额越来越高。

我国拥有完整的电子产业链，从原材料供应、零部件制造到成品组装，这为国产AI PC厂商提供了强大的供应链支持，不仅降低了生产成本，还加快了产品迭代速度；作为世界上最大的消费市场之一，我国消费者对智能、高效、个性化电子产品的追求日益增长，国产AI PC厂商能够直接接触并快速响应市场变化，开发出符合本土用户偏好的产品，从而在激烈的市场竞争中占据有利位置；国产厂商不仅在国内市场构建生态系统，还积极拓展国际市场，通过与海外企业的合作、设立研发中心和营销网络，提升品牌的国际影响力；面对全球竞争，国产AI PC厂商通过提供差异化产品和服务脱颖而出，比如聚焦特定垂直市场（如教育、游戏、设计等），或者开发具有独特功能的产品（如超长续航、极致轻薄、高度定制化等），以满足不同用户群体的需求。

（2）雷神科技专注电竞领域

从国产品牌厂商来看，华为专注办公领域，麒麟系列芯片与AI算法的完美融合，在图像处理、语音识别及智能电源管理上实现性能与节能的平衡，通过全场景智能生态策略，让AI PC与手机、平板乃至穿戴设备无缝连接。

联想则兼顾游戏和办公，产品线覆盖广，从高端工作站至轻薄本全面融入AI，且与微软、谷歌等行业巨擘的深度合作，共同推进软件与云服务的卓越体验，凭借智能化性能优化技术，利用AI算法智能调配系统资源，适应多元场景需求，加之其创新智能温控系统，确保设备冷静高效运行。

小米以性价比为刃，在电池续航与快充技术上展现优势，“智能家居”生态战略，让AI PC化身智慧家庭的指挥中枢，与旗下智能设备无缝互联，共创独一无二的智能生活圈。

而雷神科技则聚焦游戏领域，运用自研及合作AI算法强化游戏表现，包括画质优化、资源调配、低延迟等。其个性化AI大模型提供定制游戏建议与性能优化，乃至智能游戏内辅助。新发布的Aibook 15等产品采用的增程式技术解决了便携与长效续航的问题。同时，公司携手顶级硬件厂商，集成最新GPU/CPU及AI加速器，结合高效散热设计，保障顶级性能，确保长时间高负荷运行下的稳定性。此外，雷神科技还致力于构建电竞生态，与赛事、战队合作，创建社区，加深用户参与，并与阿里云等伙伴合作，推动AI技术在游戏PC的应用，深化内容合作，不断丰富用户体验，形成品牌电竞文化。

（3）游戏是AI PC前期最大的应用场景，未来也是核心场景之一

在AI与高性能PC日益融合的时代背景下，游戏领域无疑成为前期最为显著且富有影响力的应用场景。随着AI技术的不断发展与深化，游戏依然会是其核心场景之一。

游戏产业的特性，如实时性、互动性和数据密集性，为AI技术的研发与测试提供了丰富的实践场景。

在游戏开发中，AI PC能够显著加速游戏的制作流程和优化游戏设计。AI算法可以帮助开发者自动生成逼真的游戏场景、角色动画和特效，大大提高了游戏开发的效率。同时，AI PC的强大计算能力还能够模拟复杂的游戏逻辑和物理引擎，确保游戏的流畅性和真实感。

在游戏运行过程中，AI PC的智能化特性为玩家带来了更加丰富的游戏体验。AI技术可以分析玩家的游戏习惯和喜好，提供个性化的游戏推荐和策略建议。此外，AI PC还能够实时分析游戏数据，预测玩家的行为模式，从而调整游戏的难度和节奏，让NPC和游戏中的敌人变得更加智能和难以预测，提高了游戏的真实感，保持玩家的兴趣和挑战性。AI PC能够突破传统PC的游戏运行表现瓶颈，通过特定算法优化提高光线追踪等功能效果，给用户带来更加逼真的光照和反射效果，改善并优化游戏体验。同时，AI驱动的性能优化技术能够实时监测并调整系统资源分配，确保游戏在各种硬件配置下都能流畅运行，同时降低能耗，提升玩家体验。这不仅能促进游戏市场的繁荣，也能直接提高雷神科技等厂商的产品力。可以预见，未来的游戏将更加智能化、个性化和人性化。

此外，随着云计算和5G等技术的普及，AI PC将与云端服务器实现更加紧密的协同工作。这将使得游戏的数据处理能力得到进一步提升，为玩家带来更加流畅、低延迟的游戏体验。同时，云端的AI技术也将为游戏提供更多的创新可能性，如实时语音识别、自然语言处理、情感分析等，为玩家带来更加丰富的游戏交互和社交体验。

在电竞领域，AI PC的应用还涵盖了比赛分析、策略建议、选手训练等多个方面，通过大数据分析提供深度洞察，帮助职业选手和团队提升竞技水平，同时也为观众带来更加精彩的赛事解说和分析。

2.电竞+信创双轮驱动

电竞产业的蓬勃兴起，为雷神科技注入了澎湃的动力。公司紧握电竞市场脉搏，在电竞业务上形成了电竞笔记本、电竞台式机、外设周边三大产品阵列，满足专业选手及发烧友的极致需求，营造沉浸式的游戏体验。并相继推出电竞路由器、电竞投影等新品类，与合作方共创打造电竞房、电竞酒店、电竞产业园等新业态，迭代HSR双模屏、星闪电竞鼠标等新技术，孕育发展新动能。

2015年中国游戏玩家数量是5.34亿人，到2023年这一数据已经增长到7.42亿，且目前还在攀升，这部分潜在用户不仅有数量，还有质量。市场调研机构数据显示，中国电竞用户中25岁以下的用户占比达到44.7%，30岁及以下的用户占比达到78.7%，这几乎是中国目前最有消费能力的一个群体。

2015年-2023年，国内游戏市场销售收入从1407亿快速增长至超3000亿，期间翻了一倍还多。在用户数量不断增长以及年轻人消费能力与意愿双向提升的背景下，可以预计行业规模会更上一层楼。

信创方面，公司与一站式IP和GPU领军企业芯动科技签署战略合作协议，聚焦芯片技术、整机硬件的国产化研发和国产化适配工作展开深入合作，共同探索产业高质量发展的新路径，为加强信息技术创新的国产化生态建设，信创产业的高质量发展注入“新动能”。

今年3月11日，中央政府网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，明确要求乡镇以上国家机关需要采购符合信创要求的台式计算机和便携式计算机。几乎可以确定，随着党政信创逐步下沉至县、乡镇单位，信创已经进入大规模普及阶段。根据市场调研机构数据，中国信创产业规模有望从2023年的20961.9亿元增长到2027年的37011.3亿元，雷神科技是国内最早一批布局国产信创的企业之一，目前在这一领域已经有较强的积累。

3.近年来逐渐拓宽海外市场

公司积极开拓海外市场，针对不同地区的市场需求，推出差异化的产品策略，如面向东南亚市场的特定产品线，通过本地化策略增强国际竞争力。

公司注重建立本土化的营销、销售体系，真正融入当地市场。包括产品本土化、物流本土化、营销本土化能力的完善，陆续登陆欧洲、东南亚、拉丁美洲、北美等海外市场，建立起与用户的多维、零距离交互，驱动业绩增长。公司加强与国际电竞赛事、海外知名战队的合作，积极参与国际展会与交流活动，不断提升品牌国际影响力，构建全球范围内的电竞生态合作网络。通过基于用户需求而生的本土化产品快速抢占市场，海外影响力不断攀升，海外成果正加速转化。2023年公司境外主营业务收入达7.30亿元，同比增长51.21%。

根据企鹅有调、腾讯电竞、《电子竞技》杂志联合发布的《全球电竞运动行业发展报告》，2024年全球电竞观众规模预计达到6.11亿，其中东亚、北美、西欧地区的电竞产业发展最为成熟，而东南亚、中东、北非、拉美等地区增长较快，是全球电竞产业新的发展高地。

五、同行业对比

对比同行业已上市公司来看，截至6月11日，华勤技术（603296）、中国长城（000066）、方正科技（600601）、同方股份（600100）、神州数码（000034）的PE分别为21X、-31X、43X、-14X和15X。但相较于泛用型的PC制造商，雷神科技作为电竞领域的深耕者，在电竞这一垂直领域的专业性使其竞争对手较少，因此不能完全对标雷神科技。考虑到AI PC市场的增长潜力，以及公司在游戏及高性能计算领域的专业性融合AI技术的加持，使得其产品在市场中具有明显的差异化竞争优势，同时在电子消费品从底部逐渐复苏的背景下，公司业绩有望在今年迎来快速恢复，并且在明年取得新高。