汽车、电力双料龙头，市占率50%绑定国网、吉利，比中际旭创硬！

2024年第一季度，电网基本建设投资累计完成额766亿元，同比增长14.7%。与此对应的电网设备行业也有较快增长，线缆行业便是其中之一。

而目前国内的线缆行业属于市场充分竞争行业，市场集中程度低，前五家市场份额集中度仅为8.5%，但未来随着行业并购重组加快，头部企业集中度将有望提升。

按营收划分，宝胜股份、起帆电缆、远东股份、特变电工和金杯电工以超百亿的营收位居第一梯队。

就净利润的变动来看，只有金杯电工在2023年和2024年一季度的净利润实现了正增长。

从金杯电工的细分业务来看，电线电缆业务仍占大头，占比达到66%，2023年公司线缆业务销量279万公里，同比增长12%，营收突破100亿元，同比增长13%，净利润同比增长41%。

目前公司已达成四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标，并且具有相当丰厚的客户资源，如中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等。

在电缆业务稳步推进的同时，电磁线业务有了较快发展。2023年公司该业务的销售量突破7万吨，同比增长23%，营收突破50亿元，同比增长27%，净利润同比增长也达到了27%。

按照下游应用领域划分，公司的扁电磁线产品可以分为变压器用扁电磁线和新能源汽车驱动电机用扁电磁线。

一、变压器用扁电磁线

在特高压领域，金杯电工可谓是遥遥领先，其生产的特高压换位导线市占率超50%，已经连续三年位居行业第一。

2023年公司成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程——扬镇直流项目，使得变压器用扁电磁线销售量同比增长25%，其中特高压变压器用扁电磁线订单同比增长超2倍。

2023年变压器产量约为23.48亿千伏安，同比增长20.55%。而今年国网前两批主网变压器招标共达到68.7亿元，招标额较去年仍位居高位。

根据规划到2025年之前特高压电网的预计投资规模将达到3800亿元，届时国内变压器产量将达到34亿千伏安，所需的变压器用扁电磁线产量将达到27.2万吨，由此也将给公司带来巨大的业绩增长空间。

二、新能源汽车驱动电机用扁电磁线

由于2023年扁线电机在新能源车中的装机渗透率已达到了79%，使得该项业务的销售量得到快速增长，全年销售6800吨，新增量产项目16个、新增定点项目22个，并开发出电池包导电排产品。

公司产品已配套众多车企，包括理想、吉利、奇瑞、长城、长安等。

此外800V高压快充的应用成为扁电磁线又一个需求增长点。预计2025年扁线电机在应用800V高压快充的纯电车型中的渗透率将接近25%，对扁电磁线的需求量将达到15.81万吨。

目前公司产品已供货至蔚小理等终端车企和汇川技术、博格华纳等头部电机企业，其中汇川科技占到了总份额的40%以上。

面对下游需求的日益扩张，公司的扁电磁线出现产能紧张，在9.5吨的现有产能的基础上，2023年公司对湘潭、无锡两个生产基地进行技改，现已开始陆续投产并释放1.5万吨的变压器用换位导线产能。

此外湘潭事业部新能源汽车电机专用扁电磁线三期综合扩能项目已开工并稳步推进建设中，预计到2025年投产。

从财务数据的角度，金杯电工的盈利能力和营运效果又是怎样的？

原材料铜的价格对公司产品的毛利率影响较大。由于2020年以来铜价从约3.5万元/吨飙升至约8万元/吨，使得近几年公司毛利率呈现下降趋势，2023年达到10.46%，同比下降0.83%。
面对原材料的涨价压力，公司已经采取多种方式来对冲风险。

一是针对电磁线和电缆两大产品采用直销模式，采取现货点价、签订远期供应合同、期货套期保值等措施锁定采购成本。

二是主要原材料如电解铜、大宗电缆料等均由集团采购部门统一集采，把控原材料品质，提高采购议价能力。

在多种方式的管理下，公司的毛利率始终领先于同行业其他公司。

同时公司海外市场的毛利率表现也很出色，2023年已超16%，高于国内企业5%左右。

且2023年公司的扁电磁线出口量也达到了6200吨，出口销售额同比增长了26%，未来国外市场的增量空间也将增厚公司业绩。

在加强成本管控的基础上，公司对于费用的控制能力也在逐渐提升，近三年期间费用率呈现逐年下降态势，2023年期间费用率为3.86%，较2021年同比下降1.23%。

其中销售费用率的贡献程度最大，从2021年的3.09%下降到2023年的2.1%。管理费用率和财务费用率变动较平稳。

公司电磁线和电缆直销产品长期配套特变电工、国家电网、汇川技术等头部企业，且强大的研发及生产能力能够满足客户一站式、定制化的采购需求，使得客户粘性极强，降低了销售费用。

此外公司电线等产品的经销商实体销售门店超10000家，通过规模化的客群体系摊薄了费用。

营运能力上，2023年公司的净利润现金含量占比下滑至78.46%。细分来看，主要是应收账款和存货增长过快所致。

2023年公司放宽了销售政策，使应收账款同比增长23.96%达20.35亿元，同时由于公司生产的新能源车用扁电磁线产品的备库和未结算的发出商品增多，使得电磁线库存量同比增长了96.57%，导致存货同比增长21.83%。

不过截止2023年年末，公司合同负债金额达到6.93亿元，创近年历史高值，主要为预收货款，对公司现金流的改善有所助益。

总结一下，在特高压建设和新能源车的需求刺激下，金杯电工的业绩有望得到稳步提升，并且公司长期供货给国家电网、汇川技术等头部企业，具有相当强的客户粘性，业绩可靠程度高。

此外金杯电工凭借在海外市场较高的毛利率为自身又争取到了另一块业绩增量空间，随着海外需求不断释放，公司有望得到迅速发展。

关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！

来源：飞鲸投研