一季度业绩双降，疫情红利消退，鱼跃医疗将“跃”向何方？

过去几年，鱼跃医疗之所以能保持业绩增长，离不开新冠疫情红利。

文|每日财报 吕明侠

被称作“家用医疗器械第一股”，市值超三百亿元的鱼跃医疗（002223.SZ）交出一份漂亮的年报。2023年，鱼跃医疗实现营收79.72亿元，同比增至12.25%；归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%；扣非净利润18.36亿元，同比增长46.79%。

鱼跃医疗靓丽的业绩增速下，真实质量如何怕还需掂量掂量。2024年第一季度，鱼跃医疗业绩开始“变脸”。第一季度，公司营收22.31亿元，同比下滑17%；归母净利润6.59亿元，同比下滑7.58%。

巅峰过后，要进一步突破的难度并不小。董事长吴群能否带领鱼跃医疗再创辉煌？

业绩质地到底如何？

2023年鱼跃医疗看似靓丽的业绩，然而，扣除非经常性损益后，鱼跃医疗去年的归母利润从23.96亿元降至18.36亿元，同比增速从50%降至近19%。

去年公司非经常性损益收入达5.6亿元，其中资产处置收益5.55亿元，投资收益1.43亿元，仅2项合计达6.98亿元，占净利润的近三成。

为何资产处置收益高达5.55亿元？因为鱼跃医疗旗下子公司在上海的土地被当地政府收购了。

2022年11月，上海市虹口区土地发展中心拟对鱼跃医疗子公司上海医疗器械（集团）有限公司手术器械厂（以下简称“上手厂”）名下的上海市虹口区粤秀路351号地块实施收储，标的地块收储综合补偿金额不低于9.9亿元。

公司披露，截至2023年8月14日，上手厂已完成向虹口土发中心第二、三批地块的交付，并收到虹口土发中心支付的第二期补偿款人民币1600万元。上手厂就本次收储已累计收到人民币2.16亿元。尚未收到剩余补偿款近7.84亿元。

值得注意的是，该项土地收储项目将影响2024—2027年的净利，即未来4年公司业绩也将含水分。2024年、2025年、2026年、2027年将获得资产处置收益分别为0.35亿元、0.41亿元、2.61亿元和4.46亿元。

来源：公司公告

回头来看，过去几年，鱼跃医疗之所以能保持业绩增长，离不开新冠疫情红利。鱼跃医疗虽为行业龙头，但护城河并不深，产品线主要集中在中低端家用医疗器械领域，壁垒不高、行业竞争已呈“红海”。在高峰过后如何保持发展势头会是考验。

“下一跃”在何方？

成立于1998年的鱼跃医疗，于2008年在深交所上市，成为“家用医疗器械第一股”。公司目前拥有“鱼跃 yuwell”“洁芙柔”“华佗 Hwato” 等几大主要品牌，涉及产品有制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖及试纸、红外体温计等医疗器械。

2020年得益于疫情，鱼跃医疗业绩大涨，同年实现营收67.26亿元，同比增长45.08%；归母净利为17.59亿元，同比增长133.74%。其中海外收入达18.78亿元，同比增长135.77%。

2020年业绩利好如昙花一现，2021年至2022年，鱼跃医疗的主业业绩步入下行区间。但2023年公司业绩再度翻红。

仅从2023年上半年而言，呼吸治疗业务贡献了该公司近35%的营收，达23.08亿元，同比增加110%。

可毕竟风口来去都快，2023年全年同比增长50.55%至33.71亿元。这意味着，鱼跃医疗2023年下半年营收为10.63亿元，占上半年营收的46%。而业界也因此疑问，一旦疫情期间的“红利”消逝，在呼吸机这一热门概念之外，鱼跃医疗的下一个增长动力在哪里？

与此同时，今年以来海外市场的拓展出现“卡壳”。海外市场贡献的营收呈下降态势。

拉长时间线来看，2020年海外营收比重还达近30%。到了2023年，海外营收降至7.27亿元，占当期营收的比重已从2020年的近30%降至9.13%。利润贡献度从2020年的约22%降至不足6%。

对于鱼跃医疗来说，或许境外上市融资并不是最重要的事情，但如何实现国际化可能是他们最需要解答的问题。

外延式并购买增长？

鱼跃医疗是典型的家族企业，目前吴光明与吴群直接和间接控制公司42.58%股权。吴群是鱼跃医疗创二代吴光明之子，是创始人吴连祖的孙子。2018年因参与内幕交易“花王股份”，吴光明被证监会处罚3696万元后退位，2019年吴群开始接管鱼跃医疗。

据了解，鱼跃医疗自上市起，就是通过“买买买”不断扩大自己的体量。

招股书显示，在上市前，鱼跃医疗的生产销售主要围绕着血压计、听诊器、雾化器、轮椅车、医用供氧器等产品展开。从公司上市第二年起，鱼跃医疗就开始不断通过收购，扩大自己的业务范围。

目前，公司拥有产品品类达600多种，产品规格近万个。主要品牌包括“鱼跃 yuwell”、“洁芙柔”、“华佗 Hwato”、“金钟 JZ”、“安尔碘”、“普美康 PRIMEDIC”、“六六视觉”等。不过，除“鱼跃yuwell”之外，其他主要通过并购取得。

一般来讲，并购是企业迅速扩张和增加竞争能力的重要手段。但它也是把“双刃剑”，频繁对外收购也给鱼跃医疗带来了不小的商誉。

Wind数据显示，公司的商誉由2016年的0.8亿元大幅攀升至2022年的11.1亿元。截至2023年末，鱼跃医疗商誉为11.07亿元，占公司资产总额比重为6.93%，已计提商誉减值损失4095.41万元。

业内人士表示，商誉占比越大，其减值计提对企业利润造成的冲击就可能越大，这极其考验企业后续运营力及业务协同力。如市场不利、标的业绩不及预期，高商誉可能瞬间变大雷。投资者需要高度提高警惕。