亨通光电2023年表现不错，2024年有望突破疫情前的盈利峰值？

江苏亨通光电股份有限公司（股票简称：亨通光电）1993年6月成立，2003年8月在上交所主板上市，专注于通信和能源两大领域。

亨通光电提供行业领先的光通信、智能电网、海上风电、海洋通信和智慧城市等产品与解决方案，具备集“设计、研发、制造、销售与服务”一体化的综合能力，并通过全球化产业与营销网络布局，致力于成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商。

2023年，亨通光电的营收同比增长了2.5%，结束了前两年的较快增长，又回到了“平台构筑”的阶段。上一次的平台期是2018-2020年，那几年处在300亿规模出头的平台；本次会不会在近500亿元的规模也来一个三年的平台期呢？似乎有这个可能。

由于亨通光电自己发布的对比数据，与2022年的财报略有差异，我们还是直接采用其各年单独财报的数据来对比，差异的影响不大，就不管了。

各业务有涨有跌，对于增长较慢的企业，这是比较普遍的现象。增长较快的除了第二大业务“铜导体”之外，“工业与新能源智能”业务增长更快，取代下跌较快的“海洋能源与通信”业务，成为占比超过10%的第四大业务。

境内业务稳中微跌，主要的增长来自于境外业务，其占比也提升了两个百分点，达到了17%。亨通光电的境外业务占比还不太高，似乎这方面还有发展的空间。

净利润同比增长了35.8%，已经快要接近2018年的峰值水平了。2019年的盈利能力下降后，花了四年时间，营收都增长了50%以上，净利润都还没有恢复至当年的水平。

分季度来看，在2023年中的两个季度营收同比有所下跌，最近两个季度的营收同比是增长状态的；净利润的增长幅度大部分期间高于同期的营收增幅，盈利能力方面的表现还是不错的。

2023年的毛利率反弹了1.1个百分点，但也仅高于2022年，由于2023年更高的营收规模，毛利额还是创下了新纪录的，只是净利润还要差一些。2023年的销售净利率和净资产收益率都有所增长，但与前三年的水平差异不大。

2023年，除了“光通信”业务的毛利率同比大幅增长之外，其他各产品的毛利率波动并不大；而各产品之间的毛利率差异也比较大。对于那些极低毛利率的产品，确实有必要做一些单项业务的盈利能力测算，如果长期不够其所应承担的期间费用，砍掉这些业务也不是不可以考虑的。

2022年，境内外市场的毛利率基本持平，但2023年却发生了变化，境内市场增长，境外市场下跌，虽然增减变化都只有两个百分点左右，但一增一减的结果就是境内市场的毛利率要高出很多了。不过，我个人倒是觉得，境外市场这种低毛利率时代，反而是可以扩大其市场占有率的好机会，毕竟，东边不亮西边亮，别总想着赚大钱的时候再去挤破头。当然，从其境外市场的增长较快说明，似乎亨通光电2023年正在这样做。

2023年的主营业务盈利空间为4.5个百分点，是最近五年中表现最好的年份，只是和2021年差得很少。其实最近五年，亨通光电的主营业务空间基本稳定在4个百分点左右，毛利率和期间费用占营收比似乎形成了互动一样，在增增减减中，维持着稳定的盈利能力基本不变。

研发费用的支出接近20亿元，如果用得适当，足以应付现在的业务发展需求。对于并非最尖端的这些行业，没有必要追求其占营收比要达到多少，在满足竞争的需求时，尽量节约开支，可能才会取得持续的产品和市场竞争力。

分季度来看，虽然主营业务的盈利空间波动比年度表现要大一些，但也有规律可循，基本上是四季度表现较差，但其他几个季度相对要好一些。不管怎么波动，每个季度的主营业务还是能够保持不亏的，这种稳定性对于主营业务空间只有几个百分点的企业来说，其实是不容易办到的。

其他收益方面的影响不是太大，虽然各项目的金额不小，但总体上的净额并不大，相对净利润来说，也并不重要，我们就不展开看了。

每年“经营活动的净现金流”表现都还不错，但固定资产类投资的规模也很大，为此大多数年份，亨通光电还需要净融资来补充这些资金需求。

虽然折旧和摊销的金额也不小，但仍然没有投资的规模大，后面我们要看到，其经营性长期资产还是在较快增长的。前两年，应收款方面的资金占用比较严重；2023年应收款占用减少，但存货的占用又增长了，虽然也通过应付款等方面转移了一些，但力度显然不够。

经营性长期资产的增长还是比较快的，主要的增长就是固定资产，如果考虑到其资产增长的速度，再结合着来看其近年来的营收增长，似乎营收的增长并不是那么令人满意。2023年末21.1亿元的在建工程，我们还是看一下是哪些项目。

主要是两大项目，“PEACE跨洋海缆通信系统运营项目”和“海上风电平台船及配套设备项目”分别有7.2亿元和4亿元。可能亨通光电对“零星”一词的理解上有些误会，因为“零星项目”的余额其实比两大单列的项目金额都要大。

存货的规模在2023年末有大幅增长，结合着增长较慢的营收，一般都会认为是市场需求方面比较疲软的表现。

库存商品增长了45.7%，产品不太好卖可能是存在的，但主要的影响因素是“合同履约成本”增长较猛，虽然其性质与库存商品类似，但也有所不同，如果是为了大合同或者大订单所做的准备，似乎并无不妥，这可以通过“合同负债”的增减，看出来是不是真的是这样。

从2023年末和2024年一季度末来看，“合同负债和预收款项”确实是大幅增长的，也就是说，那些“合同履约成本”的增长是合理的，而且还说明其后续的营收还有增长的动力。应收类的业务款项在前两年末大幅增长之后，2023年末的增长变慢，但2024年末的较快增长又开始了。

前五大欠款客户的占比达到了24.3%，相对还是比较集中的，最大的欠款客户占比6.7%，金额为2.6亿元，并不算低。如果考虑到计提的坏账损失较低，说明他们认为，这些应收款的回收还是问题不大的。

前面都看得差不多了，再来看一下总的资产负债结构和偿债能力吧。总体上看，亨通光电的资产负债结构是比较合理的，其资产并不重，而长短期偿债能力都算是比较强的。

有息负债还是在持续增长的，特别是2023年末的增长比较快。负债的风险问题，关键还是要看未来的经营业绩，如果经营正常，盈利能力较强，就能发挥出杠杆效应，否则就会是负效应。现在看来，亨通光电承受现有的有息负债规模，是没有问题的。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！