【期海通行】涨价落地兑现担忧扰动盘面情绪，船司仍有意愿推进六月第二轮提涨 | 航运界

摘要

1.现货运价：船司六月宣涨基本落地，市场对于大柜运价的接受度普遍在6000-6200美金；确有部分低货值物品的发运需求受到高运费抑制，但同时部分核心商品仍维持积极的出口态势，并且后续7月圣诞货品出口开启，为运费维持高位提供稳定支撑。在此背景下，考虑到目前仍然偏紧的有效运力供给和现货舱位，部分船司开始六月第二轮提涨。

2.贸易需求端：近期欧美国家针对中国商品的关税加征提案较多，对于拜登政府的关税政策，我们前期则提到对短期集运贸易影响的实质性影响有限，可以关注欧美进口商对于后续潜在关税的担忧继而加快补库节奏和抬高补库规模对此轮运价持续高位的支撑度。

3.运力供给端：6月运力规模偏中性，周度平均运力28.1万TEU，环比5月下降2.4%。THE运力显著扩张，6月周均运力环比增加15.6%至6.7万TEU，主要是因为其暂无停航。2M周均运力显著收缩，环比下降11.4%至约7万TEU，wk23和24各一个停航，其余航次船舶推迟到港情况严重，船期较为混乱。OA在6月周均运力环比下降5.3%，wk23和24各一个停航。5月中旬欧洲在港集装箱船运力环比上行2.7%至192万TEU，去年11月以来最高水平。

4.EC期货：现货市场维持平稳，货运需求健康；马士基wk23开舱大柜5800美金扰动市场情绪；随着订舱量增加已升至7000美金；折算SCFIS指数点位4100点左右；06合约估值上修至4100-4200点。对于08合约，市场主要担心传统旺季需求成色验证。6月初起马士基主动增加现货舱位以争取更多利润空间，相应地开舱价格上行斜率放缓，但目前舱位依然偏紧，给予现货运价稳定支撑。我们依然持偏多观点，关注负面情绪拖累下的逢低多机会。

1、现货运价

运费指标：

上海出口集装箱运价指数SCFI：最新一期SCFI指数录得2703.43点，环比上行7.2%，继续全航线普涨的格局，其中欧线运价环比上行11.8%至3409美金/TEU，开始逐步体现6月初船司推涨的价格水平，参考线上第22/23周小柜报价均值3510美金/TEU。日度数据参考TCI，最新5月24日的TCI欧线小柜运价环比上周增加8.9%至3158.44美金，大柜运价环比上周增加10.3%至5398.44美金。船司六月宣涨基本落地，市场对于大柜运价的接受度普遍在6000-6200美金；的确有部分低货值物品的发运需求受到高运费的抑制，但同时部分核心商品仍维持积极的出口态势，并且后续7月圣诞货品出口开启，为运费维持高位提供稳定支撑。在此背景下，考虑到目前仍然偏紧的有效运力供给和现货舱位，部分船司开始六月第二轮提涨。

上海出口集装箱运价结算指数SCFIS：最新SCFIS欧线指数环比上行22.2%至3070.53点，体现的是5月13日—19日离港航次的时间价格，该时间范围内小柜报价均值2626美金，大柜报价4640美金，折指数估值约为3150点；对比实际指数点位和估值差值来看，rolling的负面拖累有限。5月末船司现货舱位有限，若干航次报价明显偏离平均水平的高价，部分在满足SCFIS指数统计范围的情况下仍会被计入指数中，包括MSC的钻石舱位5月末报价3920/6540，马士基月末的4407/7000等，高于市场均值的报价水平。在有实际订舱成交的情况下，尽管此类价格可能会作为最高值被剔除，但是同时一部分次高值保留，最后的指数计算以加权平均为基础算法，因此从计算角度来看会抬高最后被计入指数的样本运价中枢。

电商价格：

5月末即第22周线上报价均值小柜3854美金，大柜6476美金，明显高于前期宣涨的小柜2800美金和大柜5100美金的水平；这主要是因为船司现货舱位极其紧张，出现部分明显偏离均价的报价，例如MSC在5月末的钻石舱位报价3920/6540和马士基在第21周的报价大柜约在7000-7300美金。6月初线上运费持续走高，MSC线上钻石舱位报4520/7540（线下依然有常规FAK报价，虽然舱位紧张）；周一马士基开舱wk23的上海——Felixstowe舱位价格，大柜报5500美金，持平其前宣布的自6月3日提涨的2825/5500；由于该价格明显低于市场水平，因此上线后售罄速度较快；周二继续开放至其他欧基港的舱位，报大柜5800美金起，目前包括鹿特丹和安特卫普在内的报价已经涨至7100美金以上，同样体现出执行底价开舱策略后订舱情况较好推动价格上行。部分船司上调线上6月价格，包括CMA的6月初价格由3230/6060提至3730/7060，HPL的6月16日起舱位价格由3359/6509提至4020/7630。我们建议更加理性的去参考此类明显偏离前期宣涨水平和当前平均水平的线上价格，尤其是在目前船司现货舱位有限的背景下，该价格的实际成交意义有限，更有可能是为后续提涨做出指引，需要注意过度参考而导致的和现货实际成交价格之间的认知差和预期差。

船司新闻/价格调整：

首先是马士基和CMA先后公开宣涨6月第二轮涨价。5月21日，马士基发函宣布自6月17日起提涨亚洲—北欧运价至3325/6500，较其6月3日执行的2825/5500上涨500/1000；目前按该价格估算的SCFIS欧线指数约在4350点。在假设6月下这一轮涨价能够完全落地的情况下，考虑到马士基在前期几轮涨价中报价水平均基本低于主流船司报价均值，4350点可以作为短期08合约底部点位参考，而实际08合约最终兑现仍需验证其旺季成色。5月23日，CMA同步跟进宣涨，自6月15日亚洲—北欧运价提至3700/7000，较其6月执行的3200/6000上涨500/1000。

另外，5月22日马士基上调欧线E1W旺季附加费，自6月4日起小柜PSS从750美金提至1000美金，大柜PSS从1500美金提至2000美金。该PSS调整针对合约期在1个月以上的订舱合同，现货端的Maersk Spot和Maersk Go的价格已经体现在现货报价中，不会额外添加该PSS。

地缘政治：

近期地缘冲突事件频繁，一方面，以色列和哈马斯下周将重新开始关于人质交换的调解谈判，另一方面以军军事行动仍在继续并且哈马斯也进行了回击。短期内就巴以冲突事件本身，我们建议需要关注双方核心诉求能否达成一致，这关系到停火协议的最终落地；另外对于停火协议的解读，需明确停火≠复航。一方面胡塞武装表示除非以色列停止在加沙的军事行动并且美国终止对也门的攻击，否则红海区域的行动将进一步升级，打击范围可能会扩大至可覆盖的地中海区域；从目前来看以色列针对加沙的军事打击行动仍在继续。另一方面目前正在商议的停火协议包括三个阶段，40+42+42天；其中第一/二阶段交换人质时间跨度较长且存在较大不确定性。船司在三季度前复航的可能性有限。

目前地缘冲突和复航预期对近月的实质性影响有限，目前对于06和08的乐观预期更多是基于本身偏强的基本面，因此地缘带来的情绪拖累更多是非理性的超跌，需重视相关买入机会。对于远月来说，我们认为2502和2504合约受到的潜在实质性影响会大于2410和2412，后者需要更关注此轮旺季成色的确定性和持续性，以判断四季度的季节性走势能否重现2021年。

2、贸易需求端

宏观经济：

欧元区经济正处于恢复进程中。5月综合PMI初值报52.3，高于前值51.7和预期52，创下12个月以来新高；其中制造业PMI初值从4月的45.7升至47.4，尽管依然低于荣枯线，但已经是23年3月以来的最高值。分国家来看，德国制造业明显回暖，制造业PMI从4月的42.5升至45.4，是4个月以来的最高水平。

近期欧美国家针对中国商品的关税加征提案较多，对于拜登政府的关税政策，我们前期则提到对短期集运贸易影响的实质性影响有限，可以关注欧美进口商对于后续潜在关税的担忧继而加快补库节奏和抬高补库规模对此轮运价持续高位的支撑度。

外贸出口&港口吞吐：

近期外贸出口整体表现良好，部分核心商品出口积极。白色家电外销市场积极，出口订单显著增长，海外补库是主要驱动。参考产业在线数据，24年6月空调出口排产同比增加31.4%，7月和8月预计分别同比增加10.6%和1.5%；6月冰箱出口排产同比增加7.3%，洗衣机出口排产同比增加4.7%。需要注意的是白色家电板块出口排产增速逐步放缓，运费逐步走高会潜在相应拖累原本的价格优势，短期不宜对9月之后的出口排产过于乐观。

3、运力供给端

运力部署&停航：

过去一周，部署在欧线和地线上的运力合计44.8万TEU，环比上周回落2.4%，对比4月末下降3%。新船交付方面，5月交付17000TEU+的大船1艘，HPL的Singapore Express，5/14首航。年初至今共交付17000+集装箱船5艘，合计运力约12万TEU。5月迄今为止交付3艘12000-16999TEU的集装箱船，其中1艘CMA CGM Grace Bay部署在欧线上。年初至今交付的12000-16999TEU集装箱船部署在欧线的共计13艘，合计运力约20万TEU。根据手持订单规模，5月预计仍有1艘24000TEU的集装箱船交付，HPL的Damietta Express，预计5/28首航。

船期方面，通过梳理船期表， 6月周度平均运力28.1万TEU，环比5月下降2.4%。分联盟来看，THE联盟运力显著扩张，6月周均运力环比增加15.6%至6.7万TEU，主要是因为其6月航次正常运行，暂无停航。2M联盟在6月周均运力显著收缩，环比下降11.4%至约7万TEU，其中wk23和24各有一个航次停航，其余航次船舶推迟到港情况也同样严重，船期较为混乱。OA联盟在6月周均运力环比下降5.3%，wk23和24各有一个停航。从未来六周的趋势来看，6月初的wk23运力较为充足/30万TEU，但是wk24由于2个航次停航目前统计为25.9万TEU，是5月以来的最低周度水平；wk25和26运力逐步恢复至29万TEU的常规水平。关于近期欧线运力偏紧的分析详见我们近期发布的专题《集运指数期货专题：近期集运欧线提涨的驱动和持续性分析》。

闲置：目前17000TEU以上仅2艘闲置，COSCO Shipping Star和Ever Goven在修船厂进行短期检修。12000-16999TEU闲置有8艘（合111277TEU），基本处于检修或者锚泊（多在红海区域），对比去年20艘的水平相比，目前闲置运力可提供的增量相对受限。

航速：航速处于正常波动范围。17000TEU以上的平均航速最新录得15.56节，维持平稳，实际航行速度维持在17-18节，马士基依然维持较高航行速度在21-22节。12000-16999TEU的平均航速持平在15.52节左右，前期港口拥堵对平均航速的负面拖累逐步缓解，航速小幅回升。

港口拥堵：

东西向航线集装箱船绕航带来的班次紊乱，欧洲港口继续维持阶段性拥堵，这也可以视作是红海绕行带来的供应链紊乱指针之一。5月中旬欧洲在港集装箱船运力环比上行2.7%至192万TEU，去年11月以来最高水平。分港口来看，鹿特丹港口拥堵情况加剧，在港集装箱船42艘，合计运力24.3万TEU，环比增加4.6%。安特卫普港口港口拥堵加剧，在港运力环比上行3.6%至11.1万TEU；汉堡港口在港集装箱船运力显著回升，在港集装箱船运力16艘，合计运力升至11.32万TEU，环比上行8.7%。仅参考港口拥堵情况，此轮供应链矛盾的严重级别仍低于2021年，当时美西洛杉矶港口集装箱船堵港数量最高峰值93艘/，显著高于当前的16艘的水平。可观察后续港口拥堵的持续性。

4、集运指数（欧线）期货

从现货运价来看，我们认为此轮集装箱运价上行的支撑因素中存在一些即期因素，包括巴西上调关税带来的南美航线溢出效应和普遍性缺柜等情况，持续性较弱，但并非意味着运价会随之回调。运费上行的驱动在于供需错配矛盾，矛盾缓解需要时间，当前供应链所面临的紊乱症结需要货量降温才能缓解。但在现实端，欧美补库需求推动商品进口稳定，长协发运结束后前期受到抑制的现货需求逐步释放，叠加后续可能逐步开启的圣诞货品出货潮，接下去货量减少的可能性有限，这意味着运价仍有维持高位的基础在。但同时由于货物类型可能会从此轮的长协为主切换至现货为主，船司在现货价格上的博弈或将加剧，从最新一周马士基依然选择底价开舱策略可以看出。

整体现货市场依然维持相对平稳，货运需求健康，6月初市场对于大柜运价的接受度普遍在6000-6200美金。马士基wk23开舱大柜5800美金对市场情绪有所扰动，但随着订舱量增加，目前价格已经升至7000美金。根据这一水平折算SCFIS欧线指数点位在4100点左右，这也是我们上修06合约估值至4100-4200点的主要原因。

对于08合约来说，市场主要担心的包括6200美金以上的大柜能否被下游货运需求接受，以及8月传统旺季需求成色的验证。但至少从目前来看考虑到后续7月中下旬开启的圣诞货品出货需求偏刚性（时效性要求较强），需求的变化更多在于出货时间的前置而不是回落。下游对大柜6200美金左右的运价水平接受程度整体较好；对比部分5月末线上大柜价格高至7000美金，体现出现货运费下滑直观感受存在理解偏差，该价格可能挂钩其他服务，包括集装箱柜和拖车等。因此我们始终建议对此轮涨价的判断应更多参考均值趋势并且剔除部分极高值，包括理解MSC钻石舱的实际成交情况，以避免预期差带来的认知偏差。目前船司提涨和落地节奏稳定，参考大柜价格的接受程度逐步从5月中旬的5800美金提升至6月初的6200美金，6月初起马士基主动增加现货舱位以争取更多利润空间，相应地开舱价格上行斜率也有所放缓，但目前主流船司舱位依然相对偏紧，给予现货运价稳定支撑。我们依然对于08合约持以偏多观点。可适当关于负面情绪拖累下08的逢低多机会以及6/8转向back结构后的反套机会。

姓名
从业资格号
投资咨询号
雷 悦
F03092392
Z0019978 林舒暖 F03109033 ---
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