华润赚了汾酒300亿元

图源：汾酒官网

今年是山西汾酒复兴计划中第一阶段的收官之年，在如此重要的节点，华润的减持会否影响山西汾酒的“江湖排名”？

苗野/发自上海

一则减持公告，“炸”出了汾酒和华润不同的待遇。

5月20日晚间，山西汾酒发布公告，二股东华创鑫睿（香港）有限公司（以下简称：“华创鑫睿”）拟通过大宗交易方式减持不超过800万股，即不超公司总股本的0.6558%。

截至公告日，华创鑫睿持有山西汾酒1.36亿股，占公司总股本11.16%。华创鑫睿为华润创业与汾酒合作专设的子公司，其中华润创业持有80.62%股份，华润创业联和基金一期持有19.38%股份。

尽管公告提出，此次减持主要是由于基金到期退出安排，华润创业不会改变对山西汾酒的信心和认可，并将通过华创鑫睿继续持有山西汾酒股份，没有减持公司股份的计划。但“华润系”的减持行为让曾经的“汾老大”股价连续三天应声下跌。

5月21日，山西汾酒领跌白酒板块，盘中跌幅一度超过3%，单日跌幅1.22%，收盘价261.33元，相较前一交易日总市值缩水近40亿元。5月22日收盘，山西汾酒报259.42元/股，下跌0.73%。5月23日，山西汾酒继续下跌0.76%，收盘价报257.45元/股，三天市值蒸发约87亿元。

再看“华润系”，若按照山西汾酒5月20日收盘价264.57元/股，减持上限800万股计算，此次华创鑫睿套现约21亿元，而华创鑫睿所持山西汾酒的股权总价值近360亿元。也就是说，2018年华润花了51.6亿元入股山西汾酒，短短6年时间，华润账面浮盈超300亿元，还不算这些年的分红收益等。

一边是双方在5月8日刚刚签署深化战略合作协议，另一边是华润紧跟着的减持套现，这对于高举“复兴”大旗，冲刺行业前三甲的山西汾酒而言并不是好消息。山西汾酒在2023年首次踏入300亿元营收俱乐部，那2024年力争挺进行业“老三”的升级战中，华润的助力被打上了问号。

半年两次减持

这是华润第二次减持山西汾酒。

首次减持是在2023年三季度，华创鑫睿通过大宗交易减持了山西汾酒270万股，持股比例由11.38%降至11.16%。彼时，限售期刚满，减持新规尚未露面，因此这一举动并未公之于众。当时山西汾酒的股价在200元/股上下，华润低调套现数亿元。

半年后再减持800万股，华润的举动引发市场遐想。

“华润此举或基于对山西汾酒未来业绩的判断。”某券商分析师认为，白酒行业景气度承压，山西汾酒过去三年营收高增速或难以为继，2023年全年营收增速已从2022年的31.26%降至21.8%，汾酒需在弱景气度下找到自身竞争优势。

整体来看，2023年，山西汾酒的前十大股东中，4位增持，2位减持。

白酒行业分析师肖竹青认为，华润投资汾酒获得了很好的收益，能够形成任期内的效益所以减持。汾酒值得长线持有，华润减持是正常投资套现，不影响对汾酒投资价值的看好趋势。

华润与山西汾酒的联姻，始于国企混改的大潮。

2018年，山西汾酒的控股股东山西杏花村汾酒集团有限公司（下称“汾酒集团”）以协议转让的方式，作价52.04元/股将山西汾酒9916万股股份转让给华创鑫睿，交易涉及总金额51.6亿元，由此华创鑫睿持有山西汾酒11.45%的股份成为其第二大股东。

“希望通过本次投资，为上市公司在市场营销和公司运营等方面带来协同价值。”这是华润当初入股山西汾酒的初衷。此后，“华润系”背景的董事、高管人员陆续进驻山西汾酒，并深度参与山西汾酒的日常经营管理。

受益于华润的管道共享，山西汾酒近几年业绩稳步增长，并实现省外市场扩张。2019年，山西汾酒营收为118.9亿元，首次突破百亿元关口，其中省外营收也首次超过省内，占比达50.12%。此后几年，山西汾酒营收逐年攀升，并在2023年突破300亿元大关，达到319.28亿，净利润亦稳步增长至104.38亿元，创历史新高，省外营业收入占比为61.57%。

加入华润力量之前，山西汾酒的营收长期徘徊在40亿元水平。当然，山西汾酒给华润带来的利益也是可观的，仅股权账面浮盈就超300亿元。

在5月8日的签约仪式上，华润集团董事长王祥明表示，华润投资入股以来，汾酒不仅在内部管理、品质提升等方面实现了跨越式的优质增长，在资本市场也展现出了卓越的表现和强劲的增长势头。未来华润将继续与汾酒深化合作，拓展新的合作领域，共同探索更多的合作机会

据了解，未来双方将在管理提升、市场营销、产品研发、数智赋能等方面展开纵深合作。

“汾老大”的期待

“2024年力争营收同比增长20%左右。”5月17日，在山西汾酒举办的2023年度股东大会上，管理层再次重申了年度目标。

“袁清茂时代”的山西汾酒首次跨入300亿元大关。

年报数据显示，2023年山西汾酒实现营业收入319.28亿元，同比增长21.8%；归母净利润104.38亿元，同比增长28.93%。自此，山西汾酒成为第4家年收入超300亿元的酒企。

乍一看似乎还不错，但对比就会发现，在连续7年营收净利“双位数”增长背后，山西汾酒的整体增速在放缓。2021年 和2022年，山西汾酒的营收同比增速分别为42.75%和31.26%；归母净利润同比增速则为72.56%和52.36%。

未来山西汾酒还能不能继续高增长了？这或许是华润和投资者们最想要知道的答案。

作为曾经的“汾老大”，现任山西汾酒董事长袁清茂在2021年掌舵后，就提出了品牌复兴的概念，剑指“三分天下有其一”。

从2023年各家上市酒企交出的成绩单来看，贵州茅台独占鳌头，实现总营收1506亿元，同比增长18%。五粮液随后，营收833亿元，同比增长13%。排名第三的洋河股份，营收331.26亿元，同比增长10.04%。山西汾酒、泸州老窖都闯进300亿营收大门，以319.28亿元、302.33亿元分列第四和第五。

在营收上，山西汾酒离霸榜13年“老三”的洋河股份发不到12亿元，但“老五”泸州老窖和山西汾酒的差距也只有不到17亿元。但就净利率而言，泸州老窖2023年已接近44%，山西汾酒则在30%以上，相对较弱。

在市值上，5月23日山西汾酒3141亿元的市值稍稍胜过泸州老窖（2703亿元），排名酒企第三，仅次于贵州茅台（2.13万亿元）和五粮液（5962亿元），“老三”洋河股份的市值只有1444亿元，大体是山西汾酒的一半。

“‘清香天下’的市场布局，已经初步形成。”袁清茂在年报中乐观宣告。

按照袁清茂设定的路径，2025年进军白酒第一阵营，今年若如愿拿下380亿元销售，待到明年，将紧跟茅五，站上400亿元台阶，坐稳第三把交椅。

山西汾酒在财报中也做了相应的经营计划，一是清香酒培育市场增加玻汾投放，营造清香白酒消费氛围。清香酒成熟市场玻汾以稳量为主，持续向上提升产品结构；二是青花汾酒20作为百亿大单品，必须“又快又好”进行更大突破；三是青花汾酒30及以上产品要形成“人力资源、物质资源、精神文化”三位一体模式，探索打造符合高品质生活场景文化、消费文化的发展模式；四是杏花村酒抓住“诗酒第一品牌”战略定位，向上突破。竹叶青酒以“消费端带终端”超前发展模式，做好消费者培育；五是科学营销，用系统发展观进行全面复盘，实现营销更大突破。

今年一季度，山西汾酒实现营业收入153.38亿元，同比增长20.94；归母净利润62.62亿元，同比增长29.95%。

白酒行业分析师蔡学飞认为，山西汾酒取得了一定的成功，但仍面临清香型白酒的品质教育与品类价值提升、新市场的持续性动销、渠道建设等问题，同时还要面对一线名酒与区域强势名酒的挤压竞争。

从曾经的“汾老大”到开国大典国宴用酒，后被贵州茅台、五粮液、洋河股份赶超，现在“白酒老三”之争战况胶着，对山西汾酒而言可谓喜忧参半。同时今年是山西汾酒复兴计划中第一阶段的收官之年，在如此重要的节点，华润的减持会否影响山西汾酒的“江湖排名”？

袁清茂表示，近年来，汾酒发展迅猛，市值、收入和利润均保持稳定增长，充分展现了汾酒的市场竞争力与发展态势。在汾酒的发展历程中，华润提供了巨大的支持和帮助。此次深化合作协议的签署，标志着双方合作进入了新的阶段，期待未来的合作能实现汾酒在聚集主业基础上的多元化发展，为汾酒注入源源不断的新活力，不断刷新业绩，回馈股东，共创合作共赢新篇章。