影响所有股票、债券和ETF交易！一文看懂美国“T+1”结算新规

美股将在本周迎来历史性时刻。

从当地时间5月28日开始，美股交易结算周期将由T+2缩短至T+1，即投资者当天卖出的股票，在交易后一个工作日就能收到结算的资金。

这也意味着股票将与债券、期权和ETF保持一致步伐，T+1在美国金融市场的应用正在不断扩大。

什么是T+1结算？

T+1结算是指在一个工作日内完成金融交易。例如，如果交易发生在周一，则将于周二结算，交易者将正式收到现金或证券，并可以自由兑换，而不会受到任何处罚。

美股从T+2向T+1结算过渡的导火索是2021年游戏驿站事件。

2021年初，以游戏驿站为代表的廉价“MEME股”在社交媒体的推动下引发散户狂热，交易量和波动性大增。这导致Robinhood等交易平台面临巨大的资金压力，他们需要在T+2的结算期内为大量交易提供担保。

为了确保有足够的资本金覆盖担保，Robinhood开始限制投资者买入这些股票。但这一行为引发了散户的强烈不满，也招致了监管机构和国会议员的审查和质疑，从而促使监管机构开始推行T+1的结算制度。

多年来，美国证券市场一直在加快结算流程。1993年，美国证券交易委员会 (SEC) 将标准结算期从惯常的五天(T+5)缩短为三个工作日 (T+3)。随后，SEC在2017年再次将结算期缩短至两天 (T+2)，并于2024年引入T+1结算期。

为什么T+1对市场很重要?

金融市场采用T+1结算周期主要有两个原因：降低风险和提高效率。

“有一条经过时间检验的清算和结算黄金法则，即越早完成越好，”Interactive Brokers全球运营高级副总裁Brian Sussman告诉媒体。

交易结算的时间越长，证券或资金出现问题的可能性就越大。假设买方资金不足，或者卖方股票数量不对，就会导致结算失败。虽然经纪公司和清算所通常有防范措施，但交易和结算之间的时间越长，风险就越大。缩短这一周期有助于降低市场风险。

股票等证券每天可以多次易手，交易次数越多，经纪人、存管机构和清算所的会计工作量就越大。交易和结算相隔数日会导致会计积压。缩短到T+1可以提高结算效率，促进业内采用更加自动化和高效的系统。

对投资者而言，T+1有何好处?

从T+2到T+1的转换，投资者未必有太多直接感受，但其实受益于更安全、高效的市场环境。

Sifma技术、运营和业务连续性主管Tom Price表示，对散户来说，T+1最大的好处是降低了投资风险。

“虽然对散户投资者来说，向T+1的转变在很大程度上是无缝的，但他们将受益于向T+1结算所带来的整体风险减少。降低系统风险有利于更健康的市场，这对投资者来说总是更好的。”

较短的结算周期有助于提高市场效率，增加流动性，使股票可以更快地进行交易。卖出证券所得资金将更快到账，可以更快再投资。买入证券则需要提前备好资金，可能影响一些情况下的资金周转，如涉及外币兑换时。

相较于T+2，T+1还有助于投资者降低交易成本。

“较长的结算周期往往要求金融机构在风险管理和伴随较长结算周期的后台流程上投入更多资金，” 投资机构CoreCap Investments 和CoreCap Advisors总裁Jason Steeno表示。

T+1有哪些风险？

结算周期缩短，或导致更多交易结算失败。

SEC表示，短期内，市场可能会看到结算失败交易数量增加，券商和其他市场参与者需要一个适应期，来适应T+1结算所要求的更快速度和更高效的交易处理流程。

对于融资融券交易者来说，T+1意味追加保证金通知可能来得更快，他们需要在更短的时间筹集资金，以防止券商强制平仓来满足追加保证金通知。

对于股票借贷业务，出借方识别和召回借出股票的时间缩短，如果借入方不能及时归还股票，就可能导致结算失败。频繁的结算失败会受到交易所或监管机构的罚款。这无疑增加了股票借贷业务的操作难度和潜在违约风险。

法国巴黎银行去年在一份报告中写道：“由于识别和召回贷款的时间减少，结算失败，导致罚款金额可能上升。”

结算周期缩短，交易容错率更低。

在T+1结算周期下，交易完成的时间比以前缩短了一半，投资者几乎没有时间来纠正任何错误，尤其是成本方面的错误。一旦结算完成，错误就难以纠正。

嘉信理财研究中心衍生品分析总监Nathan Peterson指出，一旦结算完成，投资者的成本基础（cost-basis）——包括初始投资总额、支付的佣金或费用，以及收取股息和分配的方式——就已经为税务目的确定下来，不易更改。

对于极少数仍然持有实物纸质证券凭证的投资者来说，如果要卖出证券，需要提前一天交付这些凭证，这比之前T+2的要求更严格。不过，现在使用纸质凭证的投资者已经非常少了。

T+1已经到来，T+0还远吗？

美股结算周期已经从T+5、T+3逐步过渡到T+2，现在终于达成了T+1的目标。下一个问题是，美股能否进一步加快速度，实现当日或实时结算?

根据金融行业交易时间越长、风险越高的定律，从T+1过度到T+0可以消除时间风险因素。

Urvin Finance 首席执行官Dave Lauer 告诉媒体：“它消除了系统中的所有隔夜风险，我认为这是一件好事。我认为这会使滥用卖空行为变得更加困难，不交付证券变得更加困难，利用漏洞变得更加困难。”

Lauer认为，T+0可以防止某些形式的市场操纵，从而避免散户受到伤害。除此之外，他认为这还能为投资者带来更自然的体验，投资者希望当天下单就能获得交易结果。

从技术角度看，实现T+0当日实时结算并非不可能，特别是在区块链和加密货币交易中，这已经成为现实。此外，今年早些时候，印度股市已经开始采用T+0，成为首批采用当日结算的国家之一。

然而，在美股中全面推行T+0结算，目前看来还存在不小的困难，有分析认为，其主要挑战不在技术，而在于融资和效率方面。

加密货币交易之所以能够实时结算，是因为买方在交易前预存全额资金。以美国股票市场的规模和复杂性，这对市场参与者都将是巨大的资金压力，可能影响市场活跃度。

T+1已经是一个非常紧凑的结算周期。进一步提速到T+0，反而可能引入新的风险点，如系统故障、网络延迟等带来的影响会放大。

此外，T+0在某些方面可能与现行的市场制度相冲突，如涉及跨境交易、货币兑换等情况，还需要制度层面的协调。

有分析认为，T+1在降低风险和提高效率之间取得了一个良好的平衡——比T+2效率更高，比T+0风险更小。相比之下，T+0虽有诱惑力，但现阶段推行可能还为时尚早，可能带来的问题多于收益。