华泰柏瑞基金李沐阳：电力新规发布，如何看待板块后续机会？

5月14日，国家发改委发布《电力市场运行基本规则》，自今年7月1日起正式施行，标志着全国统一电力市场体系建设又迈出重要一步。这一重磅消息也无疑给今年本就火热的电力投资市场再添一把火，截至最新，中证全指电力指数近半年涨幅高达15.29%。（数据来源：Wind，23/11/21-/24/5/21；指数过往表现不代表未来，不作为基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。）

电力板块的强势表现离不开今年高股息风格占优的市场行情，以中证全指电力指数为例，成分股中国有企业占比超85%，兼具相对稳定的盈利能力、充足的现金流和较好的分红属性。长期视角而言，随着全球能源结构转型和国内重点任务部署，清洁能源加速发展大势所趋，或为电力板块的长期投资机会提供支撑。（数据来源：Wind，截至24/5/20）

那么，随着电力新规的发布和后续施行，新规价值体现在哪些方面？又该如何看待后续电力板块的投资机会？近期，华泰柏瑞基金指数投资部总监助理、电力ETF（561560）及联接基金（A类018172/C类018173）的基金经理李沐阳对以上话题进行了深入解读，现将主要内容分享如下：

Q：《电力市场运行基本规则》的发布，对电力行业指导意义何在？

从电力市场的成员组成以及电力交易的类型来看，即将实施的新规则与2005年规则相比，在多个条款上都有较大幅度的修订，我国电力市场正在经历快速变化和发展。市场成员中，包括储能企业、虚拟电厂、负荷聚合商等在内的新型经营主体新增进入；电力交易类型中，容量交易首次提及。在辅助服务方面，新规则指出：具备条件的辅助服务采用市场竞争方式确定提供者。由此可见，辅助服务市场的改革还将继续往前推进。因此我们认为，从电力行业维度而言，通过完善各类电力交易类型及交易主体分类，为进一步推进电力市场化做好前期准备。从运营商维度而言，有利于进一步理顺各发电类型内在功能及其对应价值。

Q：如何看待电力板块近年来的表现？目前板块整体估值如何？

答：电力板块整体走势主要参考两点，分别是当下市场情绪及基本面变化。整体而言，随着电力市场化进程推进，电力板块近几年在经历了2020年阶段性低点后整体震荡上行。今年1月在市场对于国内外宏观经济预期影响下，防御属性突出的电力板块表现亮眼。估值方面，各发电类型估值位于近年来中低位数水平附近，其中，中证全指电力指数的市盈率PE位于近三年间12.5%的较低分位水平。（Wind，21/5/17-24/5/17）

Q：今年一季度全社会用电量呈现增长态势。即将迎峰度夏，如何看待后续电力板块表现？

答：今年以来，电力板块的表现强劲除了基本面因素以外，整体A股市场的防御风格也助推电力板块上行，电力板块的高股息属性也比较契合年初以来市场的偏好。因此，迎峰度夏整体电力需求预期虽然有望同比回暖，但电力板块的后续走势还与当时市场风格、国内外经济走势密切相关。

Q：电力板块包含火电、水电、风电、光伏、绿色发电等众多细分领域，哪些方向的投资机会值得关注？

我们认为电力板块内部多个细分领域或均有机会，区别在于投资周期及边际变化。火电方面，受益于电力市场化的持续推进。火电整体营收由以往售电收入向售电收入、容量电价及辅助服务收入并行转变。从第一季度来看，部分火电运营商容量电价及辅助服务收入占比达10%（Wind，截至一季度末）；随之火电运营商因绿电发电占比提升而利用小时数下行，我们认为其辅助服务及容量电价收入占比将有望持续提升，减少动力煤价格边际变化对火电运营商盈利造成的影响。从较长时间维度来看，火电板块从估值维度或将凸显其公用事业属性，板块估值或有望提升。水电、核电方面，板块的防御属性突出，或均具备长期成长性。其中，核电板块每年预期均有新核准装机；水电板块，市场化交易占比有望提升，对应水电上网电价或边际上行。

风电、光伏方面，装机容量大幅提升且新并网装机平价上网，因此风光整体上网电价呈现下降趋势；但由于其装机规模增速较快，对冲上网电价下行影响，且特高压快速投产有望提升风光消纳水平。因此从中短期来看，我们认为板块机会值得关注。

Q：电力行业目前有哪些风险点需要关注？

答：我们认为，主要有以下几个关键点：1）市场化推进节奏如果低预期，或会导致整体电价市场推进、电力消纳等问题得不到充分解决；2）动力煤价格持续上涨可能压制火电运营商盈利水平；3）来水偏枯影响水电利用小时数水平；4）终端需求整体不及预期或会导致电力运营商利用小时数边际下行。

备注：华泰柏瑞电力ETF成立于20220426,2022年（成立至年底）、2023年收益分别为3.44%、1.84%。业绩比较基准为：中证全指电力公用事业指数收益率，同期收益分别为8.00%、-0.98%。历任基金经理：李沐阳（20220426至今）。华泰柏瑞中证全指电力联接基金成立于20230414,2023年（成立至年底）A类份额收益率为-4.22%、C类份额同期收益率为-4.37%，业绩比较基准为：中证全指电力公用事业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，同期收益为-3.64%。历任基金经理：李沐阳（20230414至今）。以上数据摘自基金定期报告。

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本文源自金融界