有色生猛，新周期归来？现在还能上车吗？

金银铜的狂潮一浪接一浪，全球市场再迎“全金属狂潮”。上周，纽约、上海交易所铜价纷纷创下新高，伦敦金属交易所上周五铜价录得2.8%涨幅，接近2022年10845美元/吨的历史高点；与此同时，白银价格攀升至11年新高；黄金价格也回升至4月的历史高位，伦敦现货黄金价格最高触及2422.709美元/盎司距离历史最高纪录一步之遥。（数据来源：Wind，截至2024.05.17）

在金属热浪的拉动下，有色金属板块强势爆发，商品基金尤其是贵金属基金表现十分亮眼。

据Wind数据显示，在今年2月至今的“V型”反弹中，有色金属板块领涨一众行业，风头最劲。而据中国基金报消息，截至4月12日，超九成商品型基金年内收益为正，平均收益率为14.6%，贵金属主题产品则是悉数正回报。

有色板块行至此时，未来是否还有空间？面对大宗商品复杂的定价逻辑，捕捉行业β要如何布局？

领涨A股

大盘回暖的升势中，表现最好的居然不是火爆全球的AI科技股，细看各板块的表现，有色金属领涨大A。

自2月6日低点反弹至今，有色金属板块在63个交易日内涨幅近40%，更是跑赢上证指数19个百分点；其中的贵金属黄金累计涨幅更是超49%。（数据来源：Wind，截至2024.05.17）

数据来源：Wind，数据选取申万一级行业，数据区间：2024.02.06-2024.05.17，历史业绩不预示未来，详细注释见文末

这一波强劲拉升的背后，与各类金属价格“狂飙”不无关系。今年3月以来，全球的大类资产呈现出商品领跑的态势。

复盘有色金属板块自05年至今五轮涨幅较大的行情会发现，其上涨背后是有色金属商品属性及金融属性的共振。

5轮大宗商品行情中，资源品指数（以基础化工、钢铁、有色金属、煤炭、石油石化申万一级行业指数为代表）均在一定时间内获得超额收益。资料来源：Wind，招商证券。指数历史表现不预示未来，详细注释见文末

01

商品属性

有色金属作为重要且基础的原材料，一方面是生活中不可或缺的生产消费资料，同时也是关键性战略物资，其产业链下游端涉及到地产、汽车、军工、医疗等建筑业及制造业。

基于此，有色金属的价格很大程度会受到供需关系的影响。在历次上涨周期中，06年、09年受需求侧拉动明显，10年、17年则是供给受限的影响明显发酵，20年的行情则来自于供给错配。

金属属性

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有色金属由美元定价，如果美联储降息、美元指数走弱，以美元计价的商品就会出现涨价的势头；反之，如果美元强势，资金配置则不会优先选择有色金属一类的资产。因此如果美元的流动性宽松，有色金属则会受益，09、20年的美联储扩表、降息就带来了大宗商品价格上台阶。

但当前美元和商品同步升温处于“同强”的局面，美国通胀超出预期的韧性使得其降息的预期反而降温了，在此背景下为何有色金属还走出了如此强劲的行情呢？

这或许与有色金属具有抗通胀属性和避险属性不无关系。

贵金属是信用货币天然的对冲商品，在通胀预期升高的环境中，有色金属（比如黄金）通常被视为对冲通胀的有效手段，如此一来价值也会随之抬升；另一方面，类似地缘冲突带来的不确定性，或者是对美元体系可持续性的不信任，也会对有色金属的行情形成支撑。

衡量避险情绪的VIX指数3月也有所上涨

总体来看，有色金属呈现出较强的周期特性，行业景气度与全球宏观经济息息相关。

升浪能否持续？

上一轮“煤飞色舞”的行情已去两年多，有色近期的全线上涨是否意味着步入了上行周期？

需求端：全球补库存有望带来催化

早前披露的国内4月官方制造业PMI为50.4，连续两个月维持扩张区间，虽较上个月有所回落，但基本符合季节性。

此外，4月全球制造业PMI为50.3，同样处于荣枯线以上。全球经济呈现复苏趋势，复苏动能仍有进一步提升的空间，有色金属作为顺周期板块有望充分受益。

再从库存角度看，中美PPI均出现触底回升的的迹象，后续随着需求改善，中美都有望迎来补库存周期。

供给端：预期从过剩到紧缺

有色金属行业处于产能下行阶段，新增产能增速明显下滑，预期正从供给过剩转变为供给短缺。

多数大宗商品库存处于近十年来较低水平，铜、铝、镍库存基本处于近十年来25%分位以下。

国内方面，资源品上市企业资本开支放缓，预计后续板块的供给相对有限。此外，反映有色金属产能的前瞻性指标——固定资产投资增速近些年明显下滑，叠加旧产能高峰已过、矿山老化、前期资本投入不足等多重因素扰动，有色金属新建产能可能出现缺口。

此外，受地缘政治影响，有色金属的海外供给也颇受扰动。2月美欧的多轮制裁包括大规模的航线禁运和贸易限制，更是针对铝、镍、黄金等金属领域，消息一出，铝和镍价格短线跳涨。

资金端：降息预期

有色飞涨的核心是在博弈美联储降息的预期。

根据最新数据显示，美国4月CPI降温，但尚不足以弥补一季度通胀回落“失去的进展”，美联储的政策预期变化对贵金属价格产生影响，市场对9月降息的预期小幅升温，推动金价上涨。

此外还需要注意的是，十年期美债的实际收益率已处于2%左右的高位，降息空间终将打开。而降息一旦到来，美元指数走弱会直接利多贵金属。

行业主题指数

捕捉有色β

数据来源：Wind，截止2024.3.31。指数历史表现不代表基金产品表现

有色金属的定价受到国内外宏观环境的诸多影响，并非单一资本市场逻辑，不想错过有色的行业β，但又担忧个股短期风险的话，行业主题指数是更为便捷省心之选。

中证细分有色金属产业主题指数的成分股主要分布在工业金属、小金属和能源金属三大板块，覆盖了有色金属行业的主要细分领域；此外指数权重分布以500亿以上的大盘股为主，聚焦了各细分领域的龙头，盈利能力突出。

再看业绩表现，该指数在周期趋势下爆发力十足。07年（2007-1-1至2007-10-15）的周期大年中，指数累计上涨439.9%；即使放到21年之后的震荡行情中，指数累计上涨6.89%，跑赢同期上证指数19个百分点（同期上证指数涨幅为-12.44%）。

拉长时间维度来看，该指数的长期业绩表现同样不俗。自基日（2004-12-31）以来，累计收益达519.97%，领先同期上证指数381个百分点，年化收益率达27.39%。

供需层面和货币流动性层面均为有色金属的价格上行提供了有力支撑，多家机构对有色后市的表现也做出乐观预期：

高盛分析认为，全球制造业复苏周期渐进展现，大宗金属需求有望步入新的上行周期

中泰证券指出，美国经济编辑降温，国内进一步释放需求刺激政策，有色金属板块上行趋势不改

中金公司研报指出，2024年有色金属行业有望进入“需求+货币”共振向上的上行通道

整个贵金属板块在避险情绪推动下十分火热，市场情绪无视利空可能会继续上冲，需要考虑短期情绪溢价的风险，也要警惕一致性过高后的分歧。投资布局中可以根据市场情况和个人风险承受能力分批投入，并做好仓位管理，从而降低投资风险。

看好有色的小伙伴不妨通过小夏家的有色50ETF（516650）及其联接基金（016707/016708）参与有色产业的周期掘金，把握复苏背景下的时代β。

滑动查看完整提示：

细分有色指数近五个完整会计年度（2019-2023）收益分别为：24.21%、36.14%、32.23%、-19.34%、-10.00%。指数表现不代表产品业绩。

本产品风险等级为R4（中高风险），属于指数基金，存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。

对于ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。

对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。

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