A股公认大白马，连续7年ROE超20%，医药界的爱马仕，绝对低估！

A股一贯给人的印象是炒作成风。

也不怪大家有这种刻板的印象，各种新奇的概念就像风口上的猪，风口来了就被吹得高高飞起，风口过后又重重摔在地上，狼狈不堪。

不过在各种狂魔乱舞背后，同样也有企业坚守初心，正道经营，逐渐成为市场上一道靓丽的风景。

巴菲特是众所周知的一代股神，一生坚守价值投资，他的三大选股指标：ROE>20%，毛利率>40%，净利率>5%，也让大家能够对什么是白马股有明确的标准。

我们用三大指数在A股也能筛选出106家上市公司，贵州茅台、五粮液、长春高新、爱美客、紫光国微、片仔癀等大白马也都在其中。

那么，片仔癀作为公认的大白马，行业竞争优势真的这么强势吗？

片仔癀，既是公司名称，也是公司主营产品，福建漳州鼎鼎有名的老字号医药企业，当地和本省的很多朋友也用过它，咱们北方地区可能了解相对少一些。

首先，片仔癀属于绝密级配方，产品独一无二。

从配方来说，片仔癀起源于明朝末年，现在已经拥有近500年的历史，传承有序，目前和云南白药一样属于国家绝密级配方，产品独此一份。

从市场竞争的角度来说，这种等级的保密程度，直接从法律层面建立了行业壁垒，不管是行业内部，还是想进入这行的公司，都没有任何希望，可以说毫无竞争对手。

从2017年到2023年，这7年时间里公司的净资产收益率也都超过了20%，正是市场竞争力的充分体现。

第二，公司上游重要原材料储备充足，生产有保障。

目前，公司除了主营产品片仔癀以外，从2020年开始积极介入心脑血管药品安宫牛黄丸的生产销售。

我们从公开消息可以看到，天然麝香、天然牛黄是片仔癀和安宫牛黄丸最重要的上游原材料，发挥着绝对的药用功效，难以替代。

天然麝香是国家一级保护动物的分泌物，从2005年开始，国家对天然麝香行业严格管理，实行配额购买制度。

目前，国家仅仅批准片仔癀(片仔癀)、同仁堂(安宫牛黄丸)、上海雷允上药业和苏州雷允上药业(六神丸)、厦门中药厂(八宝丹)等5家制药企业生产的4个品种，能够使用国库配额供应的天然麝香。

由于天然牛黄和天然麝香都是稀缺性资源，尤其是天然麝香行业实行国家配给制度，所以原材料是片仔癀和安宫牛黄丸的又一市场壁垒。

公司为了保障生产持续性，一直在积极储备麝香、牛黄等重要原材料。2023年年报显示，公司原材料库存高达20亿元，其中天然麝香大约在6亿元到10亿元之间，完全可以满足5年之内的用量。

从上游原材料供应角度来说，虽然公司没有议价能力，不能自主掌握原材料供应价格，必须承受原材料涨价的压力。

但是这种原材料涨价压力对同行同样存在，而公司依靠原材料的庞大库存，反而能够保障市场成长阶段的原材料供应，长期来看反而有利于公司片仔癀和安宫牛黄丸的稳定供应，进一步扩大市场份额。

第三，公司对下游拥有绝对掌控力。

从国内零售价格看，1977年片仔癀一粒只需要一块钱，1990年也只有13块多钱，到了现在，一粒已经760块钱了，堪称中成药领域的爱马仕。

从2007年到2023年，片仔癀产品已经提价11次。尤其是2023年5月的提价，单次提价170元，无论是国内市场销售价格，还是国外出口价格，都是提价幅度最大的一次。

这种持续性的提价，充分说明公司产品具有垄断优势，拥有市场定价权。

由于公司具有强大的品牌号召力，核心产品又是独家产品，拥有固定消费群体，即便是前三年特殊阶段也没有影响公司的产品销售，反而因为线上销售占比增加，降低了销售费用。

公司最近几年销售费用率都没有超过10%，远远低于同仁堂、达仁堂、广誉远、九芝堂等在内的同类公司。

同时，公司应收账款占总资产比例也不高，最近几年还在持续降低。

目前已经从2017年的7.60%降低至2024年一季度的4.86%，下游客户回款能力非常强，也是公司竞争优势的又一体现。

既然公司已经是行业龙头，未来市场增量空间还有多少呢？

首先，主营产品片仔癀主要用于肝病市场，潜在市场庞大。

在我们国家，肝病是常见病和多发病，尤其是脂肪性肝病，2011年以来患者数量逐年增长，每年增幅还在2%左右，已经超过2.5亿人。

2022年中国肝病用药规模高达1364.29亿元，2016年到2021年复合年增速为15.71%，潜在用药市场规模非常庞大。

现在我国人均可支配收入提高，片仔癀作为中成药领域知名品牌，消费者认可度较高。同时，公司也正在积极开展片仔癀更多应用的研究，积极扩大市场边界。

因此，虽然公司已经是肝病药物龙头，相对整体人群来说却远远不足，还需要满足更多人的用药需求。

其次，公司安宫牛黄丸具备增长潜力，有望成为业绩第二增长点。

中国65岁以上老龄人口数量在2022年末已达20978万人，随着人口老龄化的加重，将带动心血管疾病用药行业的发展。

安宫牛黄丸作为重要心脑血管药物，近年来国内市场销售额快速增长。

2019年超过20亿元后，2020年继续增长16.52%，2021年突破30亿元大关，2022年更是高达43亿元，增长速度明显超过心脑血管用药行业平均水平。

公司利用对天然麝香的获取优势，进入安宫牛黄丸市场以后，营收从2020年的294万元增长2023年的2.66亿元，连续三年爆发式增长，成为公司新的业绩增长点。

整体来说，作为拥有国内绝密配方的医药白马，上游原材料供应充足，下游也有明显的下游议价能力，在庞大的用药市场面前，未来业绩还有新的增长空间。

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来源：飞鲸投研