国金宏观：2024年，美国财政是否会“拖后腿”？

摘要

一季度，美国财政对GDP的正向拉动明显减弱。全年而言，财政是否会成为拖累？今年美国财政力度不及去年，立场中性偏紧，对消费的提振减弱，但交通基建、能源类支出扩大。后续需重点关注拜登会否继续推出新的支出计划。

热点思考：美国财政是否将拖累经济？

（一）2024美国财政收支：债务上限法案约束基本失效，收支均扩大，赤字或收敛

受益于股市上涨及去年纳税推迟，美国2024年财政收入预计上升至4.9万亿美元，增速约11%。美国财政收入改善主因有：其一，美国国税局将加州等受灾害影响地区的纳税申报延期至2024年；其二，2023年美股大幅上涨40%，有望提振今年居民资本利得税及个人所得税；其三，由于通胀回落，2024年个税起征点涨幅低于去年。

债务上限法案的支出约束已基本失效，今年拜登政府不断扩大支出计划，但由于收入改善幅度更高，预计今年赤字率仍将回落。预计今年财政支出或由去年的6.1万亿美元升至6.6万亿美元，自主性支出预计升至1.85万亿，法定支出升至4.8万亿。赤字率小幅下降至5.9%，但由于利息支出大幅上涨，基础赤字率预计将下降一个点至2.9%。

（二）今年财政的总体作用：力度或不及去年，财政基调中性偏紧

今年财政支撑作用或降低，财政基调中性偏负面。截至4月，美国财政赤字率已由去年6月的8.5%降至5.8%，美国财政脉冲领先财政赤字率，反映了财政对经济的影响方向及大小，截至今年4月，财政脉冲已降至-1.1%。从年度财政脉冲来看，去年美国财政脉冲大幅上升，今年预计将回落至-0.04%，表明财政对经济的影响或降至中性偏负面水平。

今年财政有效支出回落，对GDP的贡献率或降至25%，低于去年的34%。当前利息支出已成为美国财政支出的主要拉动项，今年一季度财政支出同比5.1%，其中2.4个百分点由利息支出贡献，考虑到全年利息支出增速和占比都将处于高位，或导致今年财政有效支出进一步回落，预计全年财政对GDP的贡献率或由去年的34%降至25%。

（三）今年财政结构特征：对消费的提振减弱，交通基建、能源类支出扩大

今年财政对居民消费的提振作用或减弱。去年财政对消费的提振作用较强，2023年全年，个人消费支出月均增速7.4%，财政平均每月贡献了2.1个百分点。今年由于个税上涨，个人可支配收入增速已下一台阶，导致今年财政对消费的贡献明显回落，今年前三个月，财政平均拖累消费支出0.12个百分点，较去年大幅回落2.2个百分点。

但另一方面，今年财政在交通运输、自然资源及环境领域的支出仍有扩张。今年3月，美国2024年财政支出正式预算敲定，按照12个拨款小组的划分，今年的财政支出中，交通运输类、自然资源及环境类支出或大幅增长，交通类财政支出领先道琼斯运输业指数，自然资源及环境支出则与美国清洁能源投资建造支出相关。

后续的不确定性在于，拜登或继续推出新的支出计划。今年大选，拜登民调支持率始终处于劣势地位，且在摇摆州，拜登民调均落后于特朗普。拜登为扩大支持率，不断推出新的财政支出计划，截至5月，拜登已公开提出了住房支持计划及学生贷款减免计划，虽未正式实施，但后续仍需关注美国财政扩张的可能性。

风险提示

地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩；

报告正文

热点思考：2024年，美国财政是否会“拖后腿”？

受益于股市上涨及去年纳税推迟，今年美国财政收入或明显好转。今年美国财政总收入预计上升至4.9万亿美元，增速约11%，个人所得税收入预计由去年的2.2万亿升至2.5万亿，企业所得税预计由去年的4200亿提升至5690亿美元。今年财政收入改善主要有以下原因：其一，美国国税局将加州等受灾害影响地区的纳税申报延期至2024年，导致今年企业所得税、个人所得税均出现明显上涨。截至目前，企业所得税涨幅达32%，TGA余额在4月税季也出现大幅上升；其二，2023年美股大幅上涨40%，有望提振今年个人所得税，从历史上看，美股年度收益率领先美国个人所得税一年左右；其三，由于通胀回落，2024年个税起征点涨幅低于去年。

今年美国财政支出规模或将扩张，债务上限法案的支出约束已基本失效。2023年，美国债务上限法案规定今年的财政自主性支出上限为1.58万美元，现如今该约束已基本失效。今年以来，拜登政府通过握手协议、新增紧急支出的方式，绕过了FRA法案的约束，不断提高支出计划。今年1月初，国会两党领导人达成协议，将支出规模由1.58万亿提高至1.66万亿，3月进一步提高至1.7万亿，4月拜登新通过了950亿美元的对外援助法案，自主性支出规模已达到1.85万亿。

根据正式财政拨款及对外援助法案，预计2024年财政支出总额或由去年的6.1万亿美元升至6.6万亿美元。预计法定支出上升至4.8万亿，自主性支出为1.85万亿，各类支出中，利息支出增速最快，今年或达到32%，去年为39%。

由于收入增速更高，今年财政赤字率或有所收敛。赤字率预计由6.3%降至5.9%，基础赤字率预计由去年的3.8%降至2.9%。今年美国财政收入改善幅度或好于支出端，财政收入预计增长11%，财政支出增速预计为8%。由于利息支出规模明显上涨，由去年的6600亿美元上升至8700亿美元，导致剔除利息支出后的基础赤字率下跌幅度更大，较去年回落近一个点。今年总赤字规模预计为1.69万亿美元，与去年基本持平，基础赤字规模跌幅较大，预计下跌2140亿至8200亿美元。

（二）今年财政的总体作用：力度或不及去年，财政基调中性偏负面

去年美国财政贡献了约34%的经济增速，为近十年来的偏高水平。美国财政通过直接和间接两大渠道作用于经济，其中直接渠道指政府消费与投资对经济直接构成的拉动作用，间接渠道是指政府税收和转移支付对居民消费的拉动。去年美国GDP增速为2.5%，其中财政贡献了约0.9%，贡献率约34%。直接渠道方面，2023年财政通过政府消费和投资平均每个季度拉动GDP环比增长0.7个点；间接渠道方面，财政平均每个季度拉动GDP环比增长0.21个点。去年财政对经济的贡献率，是除2020年以外，近十年来的偏高水平。

今年财政支撑作用或降低，财政基调中性偏负面。截至4月，美国财政赤字率已由去年6月的8.5%降至5.8%，与全年5.9%的赤字率水平基本接近。美国财政脉冲领先财政赤字率，反映了财政对经济的影响方向及大小，截至今年4月，财政脉冲已降至-1.1%。从年度财政脉冲来看，去年美国财政脉冲大幅上升，今年预计将回落至-0.04%，表明财政对经济的影响或降至中性偏负面水平。

今年财政有效支出回落，对GDP的贡献率或降至25%。按照经济性质，美国财政支出可分为政府消费支出、转移支付、利息支出以及补贴支出。利息支出由于不产生经济效益，可被视为无效支出，但当前利息支出已成为财政支出的主要拉动项。今年一季度财政支出同比5.1%，其中2.4个百分点由利息支出贡献，考虑到全年利息支出增速和占比都将处于高位，今年财政有效支出或延续回落，预计全年财政对GDP的贡献率可能降至25%。

今年财政对美国居民消费的提振作用或将减弱。去年个人所得税扣减规模扩大，个人所得税回落，可支配收入扩大，提振了美国消费。2023年全年，美国个人消费支出月均增速为7.4%，财政平均每月贡献了2.1个百分点。今年一月以来，由于个税上涨，美国居民可支配收入增速已下一台阶，由去年的6.7%左右降至4.7%，导致财政对消费的贡献已降低，今年前三个月，财政平均拖累消费支出0.12个百分点，较去年回落2.2个点。

但另一方面，今年财政在交通运输、自然资源及环境领域的支出仍有扩张。今年3月23日，美国政府临时支出法案到期，美国国会顺利通过一揽子预算案，政府关门得以避免，至此，美国2024年财政预算得以基本敲定。按照12个拨款小组的划分，今年的财政支出中，交通运输类、自然资源及环境类支出或明显增长，交通类财政支出领先道琼斯运输业指数，自然资源及环境财政支出则与美国清洁能源投资建造支出相关。

后续的不确定性在于，拜登或继续推出新的支出计划。今年大选，拜登民调支持率始终处于劣势地位，截至5月17日，特朗普支持率46%，拜登44.9%，特朗普支持率领先一个百分点，且在摇摆州，拜登民调均落后于特朗普。拜登为扩大支持率，不断推出新的财政支出规划，截至5月，拜登已公开提出了住房支持计划及学生贷款减免计划，其中住房支持计划涉及金额达200亿美元，虽未正式实施，但后续仍需关注美国财政扩张的可能性。

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美联储再次转“鹰”。当前市场一致预期认为，美联储加息周期大概率已经结束。但FOMC成员对此仍存在分歧，美国劳动力市场边际转弱的趋势能否延续仍具有不确定性。

3、金融条件加速收缩。虽然海外加息周期渐进尾声，但缩表仍在继续，实际利率仍将维持高位，银行信用仍处在收缩周期，信用风险事件发生的概率趋于上行。

本文源自券商研报精选