钟正生：追赶“失去的进展”——美国2024年4月通胀数据解读

作者：钟正生、范城恺（钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）

核心观点

在经历了一个季度的通胀反弹后，美国2024年4月CPI数据如期降温，令市场重拾年内降息的预期。但整体来看，4月通胀仅边际降温，多数分项绝对水平仍高。具体来看，能源通胀环比连续三个月高增，尽管近期油价回落；住房通胀改善不够明显，且高于我们的模型预测；非住房服务部分暂时回落，但后续走势较不确定。

我们认为，单月通胀改善，尚不足以追赶上一季度通胀回落“失去的进展”。未来一段时间，仍需警惕降息预期波动，及其对市场的可能冲击。

美国2024年4月CPI数据如期降温。美国4月CPI环比0.3%，低于前值和市场预期的0.4%；CPI同比3.4%，低于前值的3.5%，符合预期，同比读数在连续三个月反弹后终于再次回落。4月核心CPI环比0.3%，低于前值的0.4%，符合预期；核心CPI同比3.6%，低于前值的3.8%，符合预期。结构上，食品、住房租金、医疗保健、交通运输等分项环比增速回落，而能源、服装、娱乐、教育与通讯等分项环比增速仍持平或高于前值。

能源通胀保持高增，后续有望回落。4月CPI能源分项环比高增1.1%，持平于前值，已经连续三个月环比增长超1%。今年2-4月，WTI原油期货月均价环比增速连续三个月保持4-5%的较高水平。不过，5月以来，国际油价出现回落，WTI前半月均值为78.7美元/桶，较4月均值的84.4美元/桶环比下跌6.8%。基于油价走势，5月能源分项环比有望明显回落甚至负增。

住房通胀改善，但回落速度仍偏慢。4月CPI住房租金分项环比由前值0.5%回落至0.4%，CPI住所分项持平于前值的0.4%。近六个月，CPI住所环比波动区间为0.4-0.6%，仍然偏高。我们在报告《美国通胀再审视：基于房租的视角》中预测，基于房价同比增速对房租通胀的领先性，预计今年4月CPI住所分项同比回落至5.2%，然而该分项实际值录得5.5%，可见目前房租通胀回落速度不及预期。

运输服务回落，但绝对水平仍高。4月CPI运输服务分项环比0.9%，低于前值的1.5%，但绝对水平仍高；该分项同比仍高达11.2%。其中，对该分项拉动较大的“机动车保险”子项环比由2.6%回落至1.8%，近一年平均环比高达1.7%。“超级核心服务”（剔除能源和住房的服务）分项环比由0.6%回落至0.4%，绝对增速不弱；得益于能源服务分项环比下降0.7%，非住房服务分项环比由0.8%大幅回落至0.2%，但同比由4.8%回升至4.9%。近六个月，非住房服务分项环比在0.2-0.8%区间大幅波动，平均环比0.5%，很难说该分项后续能够保持回落趋势。

4月通胀回落，仅仅是追赶“失去的进展”。在一季度通胀反弹的背景下，4月通胀的改善，在多大程度上能够追赶上“失去的进展”？实际上是比较有限的。对比来看，今年1-4月CPI整体和各分项平均环比水平，仍普遍超过2023下半年。以2023年12月CPI为基准，在三种环比假设下（偏弱0.15%、中性0.25%、偏强0.35%），截至2024年4月，CPI同比实际值（3.4%）高于“偏强”假设下的预测值（3.3%）。类似地，核心CPI同比实际值（3.6%）持平于“偏强”假设。显然，单个月通胀边际改善，不足以令全年通胀前景改善。

市场降息预期暂时升温，但需警惕预期波动。5月15日，除CPI数据外，最新公布的美国4月零售销售环比增速超预期放缓至0。叠加本周鲍威尔重申不支持加息，以及上周失业金数据意外飙升等，市场对于通胀边际改善、经济边际降温较为敏感，令降息预期暂时升温。CME数据显示，5月15日，市场对9月降息的押注由65%上升至75%，全年降息次数押注由1.7次上升至2次。当日，美股三大指数分别收涨0.9-1.4%，10年美债收益率下跌9BP至4.36%、创一个半月新低，美元指数日内跌0.66%至104.3。但理性来看，4月通胀改善的幅度温和，不足以抵消前期通胀反弹的压力，且后续能否持续降温较不确定。未来一段时间，仍需警惕降息预期波动，及其对市场的可能冲击。

风险提示：美国经济超预期降温，美国就业超预期降温，美国流动性风险超预期爆发等。