老铺抓住黄金

老铺黄金 5 月 13 日更新招股书，继续推进它去年 11 月递表的港股 IPO 进程。

这家 2009 年诞生的黄金销售和镶嵌公司，彻底抓住了最近一年内上涨 28.5% 的金价。老铺黄金去年收入 31.8 亿元、同比涨 155%，净利润 4.16 亿元、同比涨 340%。虽然只占中国黄金珠宝市场总收入 0.6% 的份额，但比同行更能抓住 “黄金” 的涨势。

这一定程度上取决于它超过同行的毛利率 —— 过去三年，老铺黄金的毛利率都超过 40%。老凤祥过去三年毛利率在 8% 左右，和 GDP 增速差不多。周大福则因为 K 金饰品能做出的款式更丰富，毛利率在 25% 上下。

对黄金制品来说，K 金（例如 18K 金）混合了其他金属、延展性更强，能实现更多设计的同时，也可以被调制成多种颜色，例如玫瑰金和白金。足金的含金量往往达到 99.9% 或更高，因此更坚硬、更保值，但无法实现复杂的工艺和设计、提高定价权。

老铺黄金通过 “古法”（即 “宫廷工艺”）让足金产品更好看。消费者购买它的产品既能保值，也能满足装饰需求。它还每年大量投资在开店和运营上。截至 5 月 6 日，老铺黄金共开设 32 家直营门店，其中大部分位于一线城市的高消费百货中心里，如 SKP 和万象城。

直营意味着自己扛下经营杠杆，也意味着能在去年这种积极行情中比同行留下更多利润，而不是跟加盟店分享。

另外，相比周大福等 “周系” 黄金，老铺黄金的产品组合里还有一些大克重、偏家用装饰的黄金产品。虽然整体克重高，但它们卖得不比小饰品差 —— 这也迎上了贫富分化的大趋势。

据我们统计，老铺黄金过去三年销售的黄金产品里，超过六成是在 1 万元至 5 万元价位的黄金产品，甚至去年还直接卖出两吨多黄金，较前一年几乎翻倍。

不过，能抓住 “黄金” 的原因和老铺黄金过去上市失败的原因一样。2019 年，中国证监会未批准老铺黄金 A 股上市申请，主要顾虑是老铺黄金的毛利率确实太高了。证监会质疑老铺的定价公平性，以及与加工商资金转移的合理性。

据老铺黄金招股书，2023 年其足金黄金产品的毛利率减少至 36.9%。而 “成功” 降低毛利率正是通过推出工艺更简单的金条制品实现的。（实习生徐煜萌）