卖一辆飞机挣150万，不缺钱的西锐飞机要港股上市｜IPO观察

近期，西锐飞机有限公司（下称“西锐飞机”）披露了招股说明书，拟港交所IPO上市。

钛媒体APP注意到，西锐飞机主要销售私人飞机，一家私人飞机的售价最低为450万元，公司至少获利150万元。需要说明的是，虽然产品较为赚钱，但公司却面临着大客户减少订单以及2023年净订单量“腰斩”的现象。

私人飞机最低售卖450万元

西锐飞机是一家集设计、开发、制造及销售优质飞机的公司。根据佛若斯特沙利文的资料，按交付飞机数量计，2023年，西锐飞机全球私人航空市场份额为32%。

2021年-2023年（下称“报告期”），西锐飞机分别实现7.38亿美元、8.94亿美元、10.68亿美元，年内利润分别为7240.3万美元、8807.6万美元、9114.3万美元，业绩持续增长。

从产品及服务上看，西锐飞机主要拥有飞机、西锐服务及其他等，其中飞机产生的销售收入分别为6.2亿美元、7.6亿美元、9.16亿美元，分别占当期营业收入的83.9%、85%、85.8%，为公司最重要的产品。

而飞机主要由SRX系列以及愿景喷气机构成，具体情况如下：

换言之，西锐飞机销售的私人飞机最低的售价为62.69万美元（以5月9日，美元兑人民币7.23计算），折合人民币453.25万元。

另外，报告期内，飞机业务的毛利率分别为35.5%、34%、34.3%，也就是说，西锐飞机销售一台私人飞机的毛利至少为154.1万元。

与此同时，报告期内，西锐飞机的交付量分别为528架、629架、708架，这也意味着，西锐飞机每年交付上百台私人飞机，就能获利上亿美元。

需要说明的是，虽然西锐飞机交付量在持续增长，但其仍存隐患。招股说明书显示，2021年至2023年，西锐飞机的飞机净订单量分别为941架、1035架、519架，可见2023年飞机的净订单量已“腰斩”。

另外，2021年-2022年，西锐飞机向中航通飞集团（目前中航通飞持有西锐飞机100%的股权）产生的销售收入分别为4112.9万美元、2181.7万美元，虽然中航通飞集团均位列公司的第一大客户，但2022年的销售金额却已“腰斩”。而到了2023年，上述两者的销售金额更是减少至1147万美元，同比再度“腰斩”。那么，面对大客户的销售金额大幅下滑以及公司净订单量“腰斩”，西锐飞机未来该如何保持业绩持续增长？

募投项目存疑

事实上，在西锐飞机的利润表中，钛媒体APP还注意到一个令人费解的现象，公司的利润表情况具体如下：

可见，在西锐飞机的利润表中不存在研发费用。

要说明的是，西锐飞机在申报稿中自述，报告期内，公司的产品研发投资额分别为0.23亿美元、0.39亿美元、0.49亿美元，且截至2023年末，西锐飞机共有用364名员工的产品研发团队。同时，公司此次港股IPO募资的一项用途也是与研发相关。

钛媒体APP注意到，西锐飞机的研发费用未记录在利润表中，皆因全部研发资本化。据悉，报告期内，西锐飞机的无形资产分别为2.26亿美元、2.31亿美元、2.45亿美元，而该部分资产包含了西锐飞机的研发成本。那么，为何西锐飞机所有的研发都要资本化？

对此，一位会计师向钛媒体APP表示，研发费用资本化后的摊销费用会大大抬高企业的利润，导致企业在短期内看似盈利丰厚，但实际上并未产生实质性的收益。同时，资本化也会增加企业的财务复杂性和信息披露的难度，给企业的股东、投资者和其他利益相关者带来一定的不便和风险。

除此之外，西锐飞机的募投项目还有一项值得商榷。招股说明书显示，西锐飞机还欲募集部分资金用于营运资金以及一般企业用途。

需要指出的是，截至2021年末、2022年末、2023年末，西锐飞机的现金及现金等价物分别为1.81亿美元、2.43亿美元、2.47亿美元，流动负债的借款分别为1536万美元、804.4万美元、1180.1万美元，非流动资产的借款分别为5631.3万美元、6765万美元、5594.9万美元，也就是说，现金及现金等价物完全够支付公司的借款。那么，在账面上躺着近2.5亿美元的情况下，西锐飞机是否还需募集资金用于补充营运资金？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）