通胀回落 美联储降息悬念仍存

在此前连续多月的CPI数据超出预期之后，美国通胀开始降温。5月15日，美国劳工部公布的数据显示，美国4月CPI同比上升3.4%，低于3月的3.5%。在目标是将通胀降至2%的"崎岖不平"道路上，这份通胀报告是市场判断美国通胀上升势头是否迎来转折点的关键，也将成为市场判断美联储何时降息的核心依据。

房租降温

今年以来，美国已经连续交出了3份超预期的通胀报告，其中，房租与燃料成为了主要推手。两者占到了物价涨幅的一半以上，这也导致市场不断推迟美联储的降息。

最新数据显示，美国4月CPI同比上升3.4%，预估为3.4%，前值为3.5%；美国4月CPI环比上升0.3%，预估为0.4%，前值为0.4%。当月，剔除波动较大的食品和能源价格后，美国4月份核心消费者价格同比上涨3.6%，符合预估；4月份核心消费者价格环比上涨0.3%，符合预估。

其中，房租波动是影响CPI最大的因素。知名宏观记者、被华尔街称为"美联储传声筒"的尼克·蒂米劳斯（Nick Timiraos）发文称，"房租难降"正成为美联储能否战胜通胀的关键。文章解释称，在CPI中住房通胀所占权重高达三分之一，在个人消费支出物价指数（PCE）中占比为六分之一左右。而在住房通胀中，房价会受到投资因素的影响，房租则更能反映市场的真实情况。

尼克·蒂米劳斯强调，目前租金通胀仍处于高位水平，但呈现出下行趋势。据CoreLogic数据，2022年独栋住宅租金上涨了14%，但由于新增公寓供应加剧竞争及经通胀调整后收入增长疲软，2月份租金通胀同比增长放缓至3.4%。根据Zillow的数据，公寓租金也出现了类似的下降。

美联储主席鲍威尔此前也曾表示，他预计租金成本的下降最终会体现在CPI中，从而使美联储能够在某个时间点开始降息。渣打银行的首席外汇策略师Steven Englander在最新发布的报告中称，鲍威尔的乐观情绪有据可循，今年第一季度业主等价租金（OER）上涨是一种异常现象，未来几个月将恢复下行压力，而且下行压力"可能加剧"。

"更高更久"

今年以来，美国通胀率一直高于美联储2%的目标。美联储官员将通胀降至2%的道路归类为"崎岖不平"。这也让目前市场预计今年降息的次数在1—2次间摇摆。数据发布后，交易员上调了美联储降息预期。CME"美联储观察"工具显示，目前市场交易员对于美联储在今年9月降息的概率预期约为68%。

当前美联储内部对于何时降息仍存在争议，不少官员认为，通胀压力犹存，即使近期经济基本面承压，降息似乎依然遥远。5月14日深夜，鲍威尔发表重磅讲话，表示在抑制通胀见成效前，美联储需要在更长时间内保持高利率，但下一步行动不太可能是加息。他对一季度超预期的通胀数据表示，这削弱了对通胀走低的信心，通胀回落可能需要更多时间。

除了鲍威尔，本周出场的诸多美联储官员也均稳站在"更高更久"阵营。周一，美联储副主席杰斐逊呼吁，在通胀呈现放缓趋势之前都应维持利率不变；克利夫兰联储主席梅斯特表示，美联储在等待物价压力进一步缓解的证据之际，维持利率不变是合适的。堪萨斯城联储主席施密德认为，利率可能会在一段时间内保持高位。

康楷数据科技首席经济学家杨敬昊对北京商报记者表示，目前来看，通胀率4月放缓的幅度很小，市场也在寻找进一步的证据，证明通胀的下行趋势是可持续的，美联储也需要看到更多证据表明高利率正在抑制通胀。"一个月的好消息不足以促使美联储宣布尽快降息，起码需要几个月的时间。"

值得注意的是，美联储青睐的通胀指标，即所谓的核心PCE物价指数仍然特别具有粘性。3月份核心PCE同比增速稳定在2.8%，与2月份持平，比分析师的预期高出0.1%。

然而，摩根士丹利仍然"看好美联储今年将降息三次"。它预计美联储将于9月进行首次降息，随后在11月和12月再降息两次。该行预测说："未来的通胀数据将趋于疲软，从2024年下半年开始的反通胀进程将加速，这为美联储提供了所需的信心，即通胀正在持续向目标迈进。

继续波动

同时，机构普遍认为，最新CPI数据将是未来一段时间主导美股情绪和交易方向的关键。 华尔街有句知名谚语叫"五月卖出，然后走人"（Sell in May and go away），也被不少投资人称为"五月魔咒"。从历史上看，美股在5—10月表现不佳，且这段时间美债收益率呈现上涨势头，较高的国债收益率往往会对美股估值形成压制，进而加剧"五月卖出效应"。

今年5月，美股整体表现较为坚挺，标普500月内累计上涨约3.7%，美债收益率也呈现逐步回落的走势，但对于市场而言真正的考验可能才刚刚开始。道富环球顾问公司SPDR美洲研究主管Matthew Bartolini表示，美联储频繁强调依赖数据来做决定，每次发布CPI数据都可能成为影响市场的重大事件。

最新数据发布后，美股三大指数集体高开，道指涨0.37%，纳指涨0.54%，标普500指数涨0.43%。美国国债10年期收益率则跌至一个多月以来的最低水平。10年期国债收益率一度下跌10个基点，至4.34%，为4月10日以来最低。2年期和5年期国债收益率均下跌约8个基点。

在线经纪机构嘉盛集团全球研究团队主管马特·韦勒（Matt Weller）表示，从宏观角度来看，近期股指的走势可以归结为美联储货币政策前景的变化。美联储在9月前降息几率的升高提振了所有美国股指。同时，美联储决定放缓缩表速度也助推了美股。

凯投宏观（Capital Economics）的数据显示，美国股市的反弹不会结束，标准普尔500指数将至少持续飙升至2026年，而美联储的降息幅度将远超预期。该公司的经济学家此前预测，到2025年底，标准普尔500指数将飙升至6500点，比目前的水平高出约25%。这可能是目前华尔街机构中最为乐观的。

当然，市场中也不乏更悲观的论调。摩根大通首席市场策略师科拉诺维奇（Marko Kolanovic）此前就称，美股在4月份经历的连续三周的抛售可能只是个开始，随后市场可能会因财报季暂时企稳，这并不意味着美股已经脱离困境。

北京商报记者 赵天舒