腾讯控股，大超预期！

腾讯控股一季报最新出炉，可以说是大超预期！不少粉丝对此次财报关注度相当之高，期待我们能够多分享一些观点。

其实老粉们应该知道，研究院在过去一直都有持续跟进腾讯，观点一直很鲜明，绝不马后炮。最新的简评我们已于价投圈第一时间做了分享，圈友们看过的话应该心里早已有底。今天的文章，我们打算再着重和大家分享一些，当下我们对于腾讯财报定性的最新看法。

(PS：后续跟进观点及估值定量部分，大家可在价投圈中翻阅查看。另外明晚的价投圈内部直播也会再多聊一聊腾讯)

以下正文：

扫了眼Q1财报，基本上发力的和我之前这篇年报点评说的没啥区别。但超预期的是我预料潜力很大，但没想到这么爆炸！这个爆炸程度说实话超我预期了：经调整净利润同比暴增54%到502.65亿，自由现金流达到519亿和去年差不多。

这里首先还是我抄我自己吧，核心观点没怎么变：

正好今年腾讯Q1发力的点也是我所说的微信体系，概括一下：

业绩爆表腾讯归功于视频号(使用时长同比增长80%)、搜一搜广告、小游戏(流水同比增长30%)、视频号商家服务费。业绩爆表主要还是高毛利类广告业务推动，毛利巨幅增长66%至145亿，金融科技及企业服务毛利同比高增42%至239亿。

然后游戏流水恢复增长，递延收入将后续让营收增长打下基础。加大回购超千亿港币股东回报扎实。再加上Q2即将起飞的DNF手游。

乖乖，今年业绩不敢预测了，难不成真要上2000亿？

这里再顺便补充几点：

1.一季度广告业务有波动，增速可能被放大，后续几个季度的广告收入增速或将低于第一季度，与今年下半年广告收入增长的一致预期更为接近。

2.业绩大增还有一个很大的原因来自于低效业务的投入弱化和效率提高，云计算和直播和长视频方面应该算挺能扣出业绩的一块，这部分业务成本高，毛利不高，减少这部分的低效收入我觉得很不错。这几块都是低毛利业务。

3.网游Q1基本打平，能保持就不错了。看了眼业绩说明会，管理层对游戏的理解基本上补课完成了，明确知道常青游戏不行是运营的问题，很明确的表达常青游戏参与度、留存率才是领先指标。如果说之前还是懵懵懂懂大致知道，那现在应该基本上是思路明确了，这算管理层对金铲铲的复盘，这也是我常说游戏好玩有粘性才是最重要的。

但老实说这应该是游戏开发者应该一早就知道的最重要的信息。但什么时候明确知道都不晚，这还真的挺重要。也许后续腾讯像网易那样炒冷饭也不会少了。

4.大家比较纠结的点可能就是营收基本没有增长。但对我来说，多搞点微信体系广告和服务收入这种高毛利业务，减少其他营收也好过大搞特搞不赚钱的业务把营收增长做到双位数。打个比方吧，多搞点茅台那样的业务好过多搞点光伏业务，后者的营收增长前几年可真是挺爆表的。

5.另外，微信支付能看出一个迹象，支付收入放缓线下消费逆风，用户更倾向于把钱放货币基金而不是用于消费，换言之用户消费意愿弱理财意愿强，这也是财务管理服务费上涨的宏观原因，对宏观也算见微知著。

6.最后，AI正像水一样融入腾讯各项业务的降本增效中，而高毛利微信体系类广告业务是首当其冲最受益的。