一脉阳光冲击港股IPO，高盛、京东健康与奥博资本参投，中国最大的第三方医学影像中心运营商

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近日，江西一脉阳光集团股份有限公司向港交所递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。

综合 | 招股书 编辑 | Arti

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一脉阳光是中国一家领先的医学影像专科医疗集团。根据弗若斯特沙利文的资料，中国第三方医学影像中心市场仍处于快速发展期，与发达国家相比起步较晚，在2023年占中国医学影像服务市场约1.1%。

按医学影像中心网点数目、设备数目、以公司作为其主要工作场所注册的执业影像医生的注册数目、日均检查量及患者支付的费用计，于2023年，公司在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一；而按2023年影像中心产生的收入计，公司在中国所有第三方医学影像中心中排名第二。

医学影像服务是医疗活动中临床医生作出诊断、指导治疗，以及体检时评估健康状况常用的重要方法和工具。该等服务的作用及价值能否充分发挥取决于整个医学影像程序中的多项因素，包括设备的效能、影像技师操作设备的水平、影像医生的研判诊断能力、临床医生对于选择精准影像检查项目的能力。

在中国，目前医学影像在医疗诊断及治疗过程中的作用和价值远远没有充分发挥，特别是在基层医疗系统。其原因主要在于优质医学影像资源缺乏且分配不均（主要集中在大型公立医院）、基层医疗系统中的医疗机构影像专业人员服务能力不足以及影像医生与临床医生之间缺乏互动。

自2013年以来，中国政府实施一系列政策，鼓励透过大型连锁运营发展第三方医学影像中心，特别是在县级行政区设立第三方区域共享型影像中心。在建立分级诊疗体系的背景下，该等措施出台并实施，以促进优质医疗资源向基层医疗体系延伸，并平衡有关资源的分布。该等利好政策推动中国的第三方医学影像中心市场的发展。

一脉阳光主要在中国第三方医学影像中心市场竞争，这是一个快速增长的行业，市场规模自2018年至2023年以29.0%的复合年增长率增长，预期自2023年至2026年则以33.5%的复合年增长率增长，远超同期中国医学影像服务市场分别为12.9%及14.3%的增长率。

根据同一资料来源，一脉阳光亦是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供多元化影像服务及价值的医学影像平台运营商及管理者，中国第三方医学影像中心市场五大参与者中的其他四大参与者（按患者支付的费用计）并无同时提供与公司的影像解决方案服务及一脉云服务相似的解决方案及服务。

一脉阳光主要通过以下医学影像服务及解决方案产生收入：

影像中心服务。公司透过旗舰型影像中心为患者及其他医疗保健消费者提供影像检查及诊断服务，如核磁共振成像(MRI)、计算机断层扫描(CT)、正电子断层扫描(PET)、X光、超声波、乳腺钼靶等。此外，公司透过区域共享型影像中心、专科医联体型影像中心及运营管理型影像中心，根据医疗机构的需求为其提供医学影像服务、设备选择及配置、基础设施改造服务以及运营管理服务等，并根据所提供的服务内容向医疗机构收取服务费。

截至2023年12月31日，公司在中国设立及管理97个影像中心。于2021年、2022年及2023年，公司自影像中心服务产生的收入分别为人民币(下同)4.42亿元、4.98亿元及6.38亿元，2021年至2023年按复合年增长率20.1%增长，尽管于相同年度业务受到COVID-19大流行的影响。

截至2023年12月31日，一脉阳光的影像中心网络包括九家旗舰型影像中心、24家区域共享型影像中心、50家专科医联体型影像中心及14家运营管理型影像中心，其中5家、24家、43家及12家已实现首次收支平衡，零家、11家、27家及9家已实现现金投资回报。

影像解决方案服务。公司于2019年开始为客户提供影像解决方案服务。公司的影像解决方案服务主要帮助医院等医疗机构客户选择及采购满足他们发展需要的合适影像设备，以及提供一系列配套模块化解决方案，将影像设备的使用价值最大化。公司有权根据医学影像设备及/或公司的模块化服务及解决方案收取费用，费用厘定的因素包括公司协助客户选择的影像设备的市价、客户选择的服务模块内容及数量、公司提供相关解决方案的成本以及服务年期的长短等。

于往绩记录期内，公司一般向客户提供服务组件，主要包括设备选择及配置服务、基础设施改造服务及培训服务，作为以设备为中心的一站式解决方案套件。客户亦能够向公司采购个别服务组件，例如维修及维护服务等。于2021年、2022年及2023年，公司分别订立22份、40份及21份以设备为中心的一站式解决方案套件的合约。

一脉云服务。公司持续投入并开发了一脉云平台，为公司的影像中心服务业务发展、信息化管理及数据驱动运营提供强有力的支撑。于2018年，随着公司的产品及服务继续成熟发展，公司将一脉云服务商业化，并以一脉阳光品牌向中国医学影像行业提供服务。

公司向客户授权使用公司的一脉云平台或其中的部分模块，同时提供后续的数据存储、数据分析等服务，而公司按存储量及使用情况向客户收取服务费或固定年费等。客户也可根据其资源及能力选择一次性软件购买方式，而公司按软件销售一次性向客户收取费用。

通过公司自营的影像中心以及向其他影像中心提供运营管理服务，一脉阳光积累及维持稳健的医学影像服务能力。经过快速的业务拓展，公司在营运影像中心方面建立起规模优势，并确立了在中国第三方医学影像中心行业的领先地位。

受益于患者对医学影像检查及诊断需求的不断增长以及政府政策的利好，中国第三方医学影像中心市场近年来稳步发展，并有望进一步扩大。根据弗若斯特沙利文的资料，尽管在往绩记录期内受到COVID-19大流行的影响，但按收入计算，该市场的规模从2018年的8亿元增长至2023年的29亿元，复合年增长率为29.0%，预计2030年将达到186亿元，2023年至2030年的复合年增长率为30.7%。

围绕公司的影像中心服务、影像解决方案服务以及一脉云服务，公司创造了综合一站式业务网络。该业务网络连接业务网络中的不同参与者，包括医疗机构、患者及其他医疗保健消费者、影像医生及其他医疗专业人员、影像设备提供商、AI服务提供商及其他参与者如大学等，并为该等参与者创造价值。

一脉阳光的医疗专业人员主要包括影像医生、影像技师及护士。公司自有影像中心（即旗舰型影像中心及区域共享型影像中心）一般有两类医疗专业人员的注册方式：以公司作为其主要工作场所注册的医疗专业人员的注册；及通过多点执业与公司注册的医疗专业人员的注册。

截至2021年、2022年及2023年12月31日，公司分别有341个、538个及527个注册为以公司作为其主要工作场所注册的医疗专业人员的注册，并分别有183个、206个及266个注册为通过多点执业在公司的自有影像中心注册的医疗专业人员的注册。

财务数据方面，于往绩记录期，一脉阳光的收入和毛利显著增长。公司的总收入由2021年的5.92亿元增加32.5%至2022年的7.84亿元，并进一步增加18.4%至2023年的9.29亿元，2021年至2023年的复合年增长率为25.3%。公司的毛利由2021年的1.75亿元增加35.3%至2022年的2.37亿元，并进一步增加40.4%至2023年的3.33亿元，2021年至2023年的复合年增长率为37.8%。

尽管公司于2023年录得年内溢利3660万元，公司于2021年及2022年分别录得年内亏损3.82亿元及1510万元，主要由于疫情的负面影响；于2018年至2021年期间开业的所有旗舰型影像中心均处于发展的爬坡期，于2021年及2022年产生毛损；向投资者发行的金融工具的大量以股份为基础的付款开支及利息开支（均于2021年入账）；及同年产生与IPO有关的开支。

公司的毛利率由2021年的29.6%增加至2022年的30.2%，并进一步增加至2023年的35.8%，这主要是由于往绩纪录期内公司的收入增加，以及由于公司的品牌知名度、竞争力及连锁化发展，公司在影像中心业务方面实现规模经济。

自2016年以来，公司完成了多轮IPO前投资。公司的主要IPO前投资者包括北京高盛、佰山投资、中金盈润、北京人保、京东盈正及OrbiMed。

一脉阳光本次香港IPO拟将募资金额用于扩充公司的医学影像中心网络；用于在医学影像领域寻求战略合作及并购的机会以及在医疗影像服务产业链中寻求战略合作及投资机会；用于将公司的业务拓展至相对缺乏医疗资源的海外国家和地区（例如东南亚），及人均可支配收入高以及在医疗影像服务方面具有庞大增长潜力的海外国家和地区（例如中东）；及用作营运资金及一般公司用途。

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