香港点心债发行量显著回升，有哪些因素支撑？

界面新闻记者 | 张熹珑

香港俗称“点心债”的离岸人民币债券发行量显著回升。香港金融管理局数据显示，今年一季度，离岸人民币债券发行额达1420亿元人民币，同比增长15%。

5月9日举办的香港投资基金公会记者会上，联合国际CEO高俊杰表示，目前离岸人民币点心债已经占整体中资企业在境外发债的近半壁江山：“中国的离岸人民币市场过去十年处于快速发展的阶段，前期可能是因为美元利率较低，2021年以后，更多反映了人民币国际化的趋势。”

香港一向是最大的离岸人民币市场，在2007年首次发行点心债。但2015年以后，受在岸融资成本下降、人民币汇率下行预期等因素影响，香港人民币债券市场不断收缩，从2014年发行高峰的2542亿元一路下挫至2019年的494亿元。

界面新闻统计发现，这种下挫态势在2021年结束，点心债在近几年转趋活跃，2021年至2023年，香港离岸人民币债券发行量分别为1096亿元、3310亿元和5451亿元，按年增长87%、113%和65%。

中美利率倒挂

香港金管局5月6日发布的立法会财经事务委员会简报会报告显示，香港离岸人民币业务于2024年第一季增长动力持续，除了点心债发行额呈现升势外，人民币贸易结算37137亿元，同比增长61%；今年3月，人民币银行贷款余额5242亿元，同比增长114%。

“这跟中美利率倒挂深度相关，利率倒挂也是一个直观的诱因。”中国诚信（亚太）信用执行董事兼副总裁杨珺皓接受界面新闻采访时指出，2022年3月起美联储开始加息，形成高息态势，包括其国债收益率开始筑顶；另一方面，中国在不断降息降准，整体货币环境比较宽松，利息倒挂的环境促使形成人民币融资的吸引力。

“尤其从去年四季度开始，美联储开始停止加息，停止态势意味着可能要反转。这个情况下，很多行业不会在这样一个高位接盘的态势下发债，转而成为人民币发债的窗口黄金期。” 杨珺皓表示，这实际上也反映了地缘竞争的背景。

杨珺皓分析指，点心债未来的一个走势，跟利率倒挂情况高度相关，主要取决于美元什么时候开始降息，融资成本能否下降，以及中国量化环境会不会持续这种宽松状态，“目前来看，美联储降息的态势仍不明朗，今年的CPI环比涨幅已经超过了2023年，这样的货币政策也反映了美国抗通胀和抗通缩的博弈。而人民币的走势则要取决于境内通缩的态势和整个消费市场的提振。”

“熊猫债”是区别于点心债的另一种人民币计价债券，前者的发行主体为国际投资人，后者的发行主体为中资机构或企业。杨珺皓提到，从今年一季度的数据来看，熊猫债也到了一个实质性的发展阶段：“之前熊猫债更多是一个辅助架构，现在所谓的‘真熊猫’也在增加，包括主权债，像韩国、埃及，还有一带一路、中东等，也在探索人民币投资市场，像中东现在就在探索资本双向流通。”

数据显示，今年以来熊猫债持续走俏。截至4月14日，熊猫债共发行29只，发行额达660亿元，较去年同期增长128.37%。

离岸国债发行常态化

另一方面，离岸人民币国债发行的常态化，也使点心债发行处于有利的发展窗口期。

目前，财政部连续第16年在香港发行人民币国债。截至3月底，财政部已累计在香港发行债券3230亿元人民币。仅去年，就分四期发行了500亿元人民币国债，较2022年增长了117%，创下历史新高。

人民币国债已成外资机构的“抢手货”，超额认购成常态。以去年12月为例，财政部在香港招标发行了100亿元人民币国债，认购倍数达到了3.51倍。

地方政府赴港发债也在增加。2021年10月，深圳市政府在香港发行点心债，发债规模为50亿元，为内地地方政府首次在香港发行点心债，新增了主权债以外香港点心债地方债的收益率曲线。这一经验随后被海南省政府复制，2022年10月底，海南省政府在香港发行50亿元点心债。

2021-2023年，香港特别行政区政府、海南省政府、深圳市政府共发行了22只点心债，发行总额达550亿元。

高俊杰向界面新闻分析指，从发行主体来看，中央政府和地方政府债券属于高信用等级债券，省一级及以上的发行主体也意味着高等级收益率，“高等级收益率就是一个锚，锚定了整个离岸人民币市场的基准，包括定价的基准。”

中长期债券的发行额亦在增加。2023年，财政部5年期（含）以上点心债的发行量达491亿元，同比增长161%。发行主体从政府部门为主延伸至企业，2023年新鸿基地产、太古地产均发行了10年期点心债。

“周期较长的融资方式，更有利于投资者对发行主体，无论是政府还是企业进行更长期的观察。尤其是现在环球经济相对动荡，放长周期看一个经济主体，会更客观、更有现实意义。”高俊杰告诉记者。

港府方面，为了支持和便利更多内地地方政府在香港发债，对包括内地地方各级人民政府在香港发行的债务票据，作出了豁免利得税的安排。根据《豁免利得税（内地地方各级人民政府债务票据）令》，2023年3月起起扩展豁免利得税的优惠至所有内地地方各级人民政府在港发行的债务票据。

香港金融管理局副总裁陈维民在2023年10月指出，离岸人民币债券（点心债）及包括绿色债券在内的绿色金融，当前正属于香港金管局拟持续发力的战略重点。

国家发改委与香港金管局2023年10月18日签订的谅解备忘录提出，双方将联合推动香港绿色和可持续金融市场及点心债市场的发展，利用香港作为离岸人民币业务枢纽的优势，扩大点心债规模，提高点心债流动性，丰富相关人民币业务范畴；双方亦将联合推动香港债券市场创新，鼓励发行人发行创新债券，丰富产品种类。