格力的两大疑惑与估值真相

这是2024年“投资不如投自己”的第四十篇原创文章，2024年估值系列的第20篇，格力电器的第三篇，本篇文章 2800字左右，将会占用您14分钟的阅读时间！

在前面两篇文章中，我主要对格力电器的5个方面进行了分析：（格力电器8%的股息率到底香不香；格力钛成不成功对格力来说不是很重要）

1、有息负债有没有降下来。

2、线上销售怎么样

3、小家电的销售情况

4、格力钛怎么样了？

5、海外销售情况

分析后都有所改善。

并且2、3、5我把海尔和美的两家进行了一些对比分析。

从前面的文章，可以看出来，每个公司都有自己的想法，都想讲自己好的东西，而不愿意讲自己不好的地方。

所以像巴菲特一样总是反思自己是多么的难得。

一个人只有不断的反思自己，找到自己的不足，才能不断的进步。

董明珠就是不认输才会导致后面不断的失败。

格力电器基本上也就在吃老本（空调），就算是老本也越来越难吃了。

可能格力在国内空调的市场份额是老大，但是在全球来说肯定不是了。

我本人在刚刚接触格力的时候，也是奔着董明珠的人品去的，那时候看不得别人说一句董明珠的不好。

那时认为一个企业肯定会有缺点也不可能完美，只要格力的管理层好，那么一切问题都不是问题。

但是管理层的自负难道就不是问题吗？

我们很容易做屁股决定脑袋的事情。

当然，董明珠的人品是没有问题的，这个是我一直持有的最根本的原因。

但是格力还是有好多地方是值得深思的，对它的存疑部分在文章的后面会有一个系统的整理。

格力有一个很大的毛病：只说自己好的，不愿意承认自己的不足或者叫错误，这和董明珠的个性有很大的关系。

但是，我也明白了一个道理，人无完人！公司也没有完美的公司。

如果要找一个人和一个公司的毛病，只要想找一定能够找到。

不要寄希望于一家公司是完美的，这样的话就不可能有一家公司是可以买入了。

我们只要选中那些没有偏离底线的，在原则问题上不出问题的，再选择优秀的公司就可以了。

今天继续格力电器估值的第三篇文章，也是总结篇。

下面来对它的财务数据和关键数据进行持续的跟踪分析，关键数据是在2022年为终的基础上滚动进行的。

先来看一下

历史数据

2022年为终滚动：格力电器股东权益复合增长率为11%，营业收入的复合增长率10%，扣非净利润的复合增长率7%，ROE的平均值27.3%，

2023年为终滚动：格力电器的股东权益复合增长率为10%，营业收入的复合增长率5%，扣非净利润的复合增长率4%，ROE的平均值26.8%。

股东权益复合增长率减少1个百分点，营业收入的复合增长率减少5个百分点，扣非净利润的复合增长率减少3个百分点，

ROE的平均值

减少0.5个百分点。

从2023年的同比数据来看格力电器实现营业收入同比增长7.82%；净利润同比增长18.41%；扣非净利润同比增长15%；ROE 26.5%同比提高2.3个百分点。

但是滚动的数据却是在下降的，而且下降的幅度还不少。

这种同比增长，滚动下降的数据，可以看出一个企业的周期性，且可以说是在周期的顶部。

这个复合增长率和同比结合进来看，我大致就能够知道一个公司的成长性如何了。

原本这个滚动的复合增长率是为了给我的估值用的，现在发觉它可琢磨的地方还有很多。

不过仔细一想其实也很正常，为了估值的未来增长率，不就是成长性嘛。

格力的股东权益的复合增长率在这么大比例的分红下，竟然还远远高于营业收入和净利润的复合增长率。

这样说来格力的分红是不是还可以更多一点，因为留下的现金已经不能对营业收入和净利润产生多少正面的作用了。

我预估，明年的复合增长率会更加低，营业收入和扣非净利润的复合增长率要为零了。

如果格力不能维持今年的

业绩复合增长率明年就是下降的开始，就算是保持在这个水平，也是一样，复合增长率肯定会趋向于零，那么格力的估值也就是内在价值下降是必然的。

所以，海外业务、小家电、新能源还有线上销售的业绩就是至关重要了，能不能破局就看他们了。

因为我们应该知道，如果没有增长，加上通货膨胀的因素，就是在下降的。

我在格力年报里发现一个很有意思的地方：

在2023年年报中190页，“可收回金额按预计未来现金流量的现值确定”它的折现率取值为14.27%，比我的估值表的折现率4%要多得多，说明格力的管理层是很保守的。

当然这是题外话，对我们分析格力无关紧要，但是我们也可以从一个侧面了解格力的管理层相对来说还是比较保守的。

关键指标

下面是我整理的关键数据，大家应该知道了，2023年和2024年是不同的，2024年多了几个数据，这在我以前的文章有解释过，这里不再赘述。

2023年相比2022年有进步的地方：

资本投入减少了6.1亿元，占净利润的比率19.7%，同比减少了5.5个百分点。

资本投入与净利润的比率103%，已经接近于1。

销售毛利率30.6%，同比增加4.6个百分点，净利率13.6%，同比增加1.4个百分点，从里可以看出来，不管是营业成本还是费用都在缩减。

营业成本应该大多数是原材料价格下降，而管理成本则是实实在在的。

资产负债率67.2%，同比下降4.1个百分点。

应收账款及应收票据264亿元，同比减少196亿元。

经营活动产生的现金流564亿元，同比增加277亿元，接近一倍。

应收账款与净利润的比率小于1。

2023年相比2022年不如的地方：

合同负债136亿元，同比减少14亿元，而且相比于2021年的155亿元更是减少了19亿元。当然这种减少也不一定是不好的地方，因为和原本的改革有关。

我的疑惑

疑惑1、其他流动负债

2023年：其他流动负债611亿元，2022年：577亿元

但是其他流动负债611亿元，这个数字就比较大了。这个什么负债呢？

其中销售返利509亿元，其他102亿元，这个其他是什么呢？

2022年这个其他只有8亿元，2021年只有10亿元，

我在2019年的年报中找到了附注，

主要为本公司除湿机美国市场召回事件和解金，这是19年的，23年是不是这东西呢，如果是，光除湿机就有102亿元，总共国外营业收入才249亿元。

2019年其他流动负债中的其他是5.94亿元，与5.83亿元有点相差。

既然2019年，是在营业外支出上的，那么2023年的是不是在这里呢？

但是今年的营业外支出中的其他只有1.2亿元，与102亿元不在一个等位上。

所以，最终我也找不到答案。

疑惑2：合同负债

合同负债我认为涉及到格力的渠道改革的问题，按原本的思路，应该就是合同负债减少，减少经销商的压货，再就是减少一项费用，就是上面所说的其他流动负债中的销售返利。

从上表来看，确实是逐步的在减少，销售返利与营业收入的比率已经从2017年的39.7%下降到现在的24.8%。

2019年格力开始改革，销售返利的减少也和这个时间合上了。

当然这是一笔预提的负债，最终能不能付出去，也要经过考核，经销商能不能完成格力给定的目标。

所以这笔费用可能是格力一笔隐藏的利润。

所以合同负债的减少也不能武断的就认为是竞争力下降的标志，可能是改革后的效果。

我没有答案，所以是一种疑惑。

估值

2023年“格力电器”估值结论：买入的合理价格3385亿元，市值2215亿元，折扣为65%，“便宜”！

2024年“格力电器”估值结论：买入的合理价格3425亿元，现在的市值2443亿元，折扣为71%，“便宜”！

一年过去，估值从3385亿元到现在的3425亿元，市值从2215亿元到现在的2443亿元。

自由现金流虽然多了25亿元，但是估值的增长率从原来的7%下降到现在的4%，估值却只多了40亿元。

所以增长率的取值是的决定因素是多么的关键。

结论

说了这么多，也该做一个总结。

格力电器现在是我的持仓，说实话，如果不是我以前买入，按我现在的选股标准我是不会买的。

但是，现在的价格让我卖出我也是不会做的。

持有了快5年，如果加上分红亏本是不亏本的，只不过耗费了时间而已。

在格力身上我学会了不懂不做的道理。

它也是我刚刚进入股市的时候抄作业买入的第一只股票。

当然，不赚钱也是让我碰到了熊市的原因。

这是一种不幸，更是一种幸运！

好了今天就到这里，下次再见吧！

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