华创证券：多因素致公路行业24Q1业绩略承压 强调红利资产寻找增强逻辑

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，多因素致公路行业24Q1业绩略承压，但不影响全年预期，强调红利资产寻找增强逻辑。2024年在国内外经济稳中向好的基调下，预计客车、货车流量将持续稳健增长。此外，《基础设施和公用事业特许经营管理办法》自今年5月1日起实施，建议关注后续收费公路政策是否有变化。同时红利资产投资策略的有效性在未来较长一段时期内会持续有效，是基于更多优质资产进入到重视分红回报的行列，监管层倡导和鼓励，长期资金配置的需求等多因素叠加。

华创证券观点如下：

业务量回顾：23年较好恢复，Q1稳健增长。

2023年，全国完成公路货运量403.4亿吨，同比增长8.75%，公路客运量45.7亿人次，同比增长28.94%。2023年为疫情后恢复出行的第一年，尤其受私家车出行恢复带动，车流量明显增长。24Q1车流量保持稳健增长步伐，24Q1全国完成公路货运量90.1亿吨，同比增长5.1%，公路客运量28.3亿人次，同比增长17.24%。

业绩回顾：23年行业业绩大幅增长，多因素致24Q1业绩略承压。

1)2023年公路行业合计实现归母净利润295.83亿元，同比增长26.26%，超越2019年的261.07亿元，较19年增长13.31%。2)2024Q1公路行业合计实现归母净利润75.75亿元，同比减少3.32%。

该行认为由多因素导致：包括天气影响、免费期增加影响，及去年同期业绩高基数影响等。Q1国内部分地区出现了较为罕见的大范围雨雪天气，全国公路受到了一定程度的影响;因今年春运期间高速公路小客车免费期增加两天，通行费收入相应减少;23Q1疫情后恢复出行，业绩基数相对较高。该行认为不影响全年行业增长预期。

行业维持较高现金分红比例，四川成渝步入高分红梯队。

1)2023年公路行业现金分红总金额为147.28亿元，同比增长27.36%，行业整体现金分红比例49.79%，同比增长0.43%。

2)分公司看：

四川成渝分红比例61.8%，同比增长21.7%，并发布三年(2023-2025年)股东回报规划，承诺满足前提条件后公司现金分红比例不低于合并报表归母净利润的60%，加入行业高分红梯队。

粤高速A维持分红比例70%，并发布未来三年股东回报规划(2024年度—2026年度)，不低于70%。

招商公路现金分红比例53.5%(占扣除永续债利息后归母净利的55%);

山东高速现金分红比例61.7%，

皖通高速现金分红比例60.1%，深

高速现金分红比例51.5%，均符合此前现金分红承诺比例。宁沪高速每股分红0.47元，较之前略有增长。

重点公司业绩回顾：

招商公路2023年业绩同比+39%，里程持续增长，投资运营板块持续发力，2016-2023年，招商公路每股现金股利CAGR为16%，24Q1业绩同比-4.15%。

宁沪高速2023年业绩同比+18.5%，每股现金股利+0.01元至0.47元，行业稳定高分红标杆，24Q1业绩同比+1.6%。

山东高速2023年业绩同比+8.5%，每股分红提升至0.42元，24Q1业绩同比-6.7%。

深高速2023年业绩同比+15%，收费公路、环保主业持续健康发展，24Q1业绩同比+6.4%。

四川成渝2023年业绩同比+90%，提升现金分红比例至62%，24Q1实现业绩3.9亿元，同比-13.2%。

赣粤高速2023年业绩同比+69%，财务费用改善显著，24Q1业绩同比-7.65%。

投资建议：红利资产寻找增强逻辑。

1)2024年在国内外经济稳中向好的基调下，该行预计客车/货车流量将持续稳健增长。

2)《基础设施和公用事业特许经营管理办法》自今年5月1日起实施，该行建议关注后续收费公路政策是否有变化。

3)该行认为红利资产投资策略的有效性在未来较长一段时期内会持续有效，是基于更多优质资产进入到重视分红回报的行列，监管层倡导和鼓励，长期资金配置的需求等多因素叠加。

4)该行持续建议红利资产寻找增强逻辑，该行分为静态与动态两个维度，

a)静态角度：一直高度重视股东回报、或已经通过治理体系完善，经营稳健并处于高分红、高股息的标的，如粤高速A(000429.SZ)、山东高速(600350.SH)、皖通高速(600012.SH)、招商公路(001965.SZ)、宁沪高速(600377.SH)等。其中该行重点看好招商公路，该行认为可视为ETF增强;山东高速，关注改扩建释放经营质量。

b)动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的。

四川成渝(601107.SH)：大股东蜀道集团有省内强资源，且大力支持上市公司发展。该行强调公司提高分红只是起点，迈出了“分红-市值-资产”良性循环坚实第一步，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，强调“强推”评级。

赣粤高速(600269.SH)：核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力。公司有望在经营质量、治理体系建设上带来更多回报。

风险提示：经济出现下滑、车流量增速不及预期、分红低于预期。