收入利润持续领跑行业，徐工机械何以穿越周期？

作者 | 深水财经社 冰火

工程机械与地产行业深度绑定，因此被打上“周期性”烙印。

2023年，对于工程机械制造商们来说是相对难熬的一年。深水财经社观察到，A股31家工程机械行业上市公司，2023年和2024年一季度，归属净利润分别有12家和13家出现负增长，占比均在四成上下。

然而，周期起落的背后,也是一次行业地位的大洗牌。作为工程机械龙头，近日徐工机械(000425)同时发布2023年报和2024年一季报，收入和利润均继续保持国内行业第一。

工程机械行业一片繁荣时，每家企业都过得红红火火，很难判断谁胸有成竹，谁又在“裸泳”。反倒是行业身处逆风期时，投资者才有挖掘企业增长潜力的机会。

收入利润领跑同业双位数增长如何做到？

整个工程机械行业都面临“国内销量收缩、出口增速放缓”等挑战，徐工机械仍交出一份领跑行业的优异答卷：净利润双位数增长；国内行业第一产品增加3个；战略新兴产业贡献度超20%，新能源收入连续两年倍增……

2023年，公司实现营业收入928.48亿元，同比下降1.03%，归母净利润53.26亿元，同比增长23.51%，扣非净利润44.97亿元，同比增长29.47%。

今年一季度，公司实现营业收入241.74亿元，同比增长1.18%；归属净利润16亿元，同比增长5.06%，扣非净利润14.66亿元，同比增长12.48%。

从归属净利润来看，工程机械A股公司四成负增长，而徐工机械凭啥双位数增长？

答案就是：双升双降。

一方面，毛利率和销售净利率双升。先看毛利率，2023年，同比提升2.17个百分点至22.38%，今年一季度，再升0.51个百分点达到22.89%；再看净利率，2023年，同比提升1.05个百分点至5.64%，今年一季度，再升0.99个百分点达到6.63%。

分产品看，起重机械、土方机械、混凝土机械毛利率分别提升2.73、0.37、1.72个百分点，“其他工程机械、备件及其他”产品的毛利率更是提高了5.42个百分点。

分地区看，无论境内还是境外，毛利率都分别提升1.84%、1.88个百分点。

来源：徐工机械2023年年报

另一方面，应收账款大类和库存双降。2023年末，公司应收账款和存货金额，同比分别下降1.13%和7.75%。直接带来经营活动产生的现金流量净额35.7亿元，同比增长125.59%。

那么，工程机械行业下行周期是否结束？

国金证券研报认为，上一轮下行周期，挖掘机内销从2011年~2015年，下滑幅度70.9%；而本轮下行周期从2020年~2023年，下滑幅度69.3%。从下行幅度来看，本轮下行或已处筑底阶段。

东吴证券研报也指出，上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命，今年已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。

2023年，徐工机械多数产品占有率持续提升，国内行业第一的产品增加3个、累计达到16个。起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一。作为工程机械龙头，公司有望充分受益市场复苏。

不过，对于今年营收计划，徐工机械略显“保守”。公司在年报中表示，综合考虑行业、国内和国际形势，2024年预计收入增长5%以上。

境外收入占比首超四成增量填补境内减量

除了上述两大原因，徐工机械在海外市场跨越式发展，也有效“熨平”了国内市场的周期性波动。

2023年，公司境内营收下跌15.7%至556.28亿元，境外营收增长33.70%至372.20亿元，国际化收入创历史新高，境外营收增量近百亿元，填补了九成多的境内减量。

来源：徐工机械2023年年报

从营收占比来看，2023年，境外收入首次超过四成至40.09%，同比提升10.42个百分点，而2020年这一比例为8.26%，3年时间境外营收占比翻了近5倍。

从毛利率来看，2023年，境外和境内分别为24.21%和21.16%，境外市场也高于境内3.05个百分点。

“今年一季度，徐工机械国际化收入106.2亿元，占比进一步提升至44.12%。”东吴证券研报认为。

“如果保持这一增速，徐工机械今年完成境外收入反超境内，估计是大概率事件。”深水财经社认为，随着海外市场收入占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步加强。

徐工机械在年报中表示，目前工程机械行业成熟度较高、局部区域竞争较为激烈，行业呈现“五化”特点，分别是高端化、智能化、绿色化、服务化以及国际化，这也是公司转型升级的五大主线。

国际化战略是徐工机械“十四五”规划的主战略之一。目前，公司已由最初贸易出口的“走出去”，进入到深耕本地化的“走进去”，正加速向“走上去”阶段迈进，形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的国际化发展模式。

徐工机械成立了国际事业总部，打造“1+14+N”国际化运营体系，国际化提档升级。2023年公司分别在英国、新加坡等国家成立了5家销售子公司，目前拥有39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区。

东吴证券研报指出，2023年，徐工全球份额仅5.8%，远低于海外龙头卡特彼勒/小松16.3%/10.7%。国内工程机械具备全球竞争力，在海外市场加速拓展情况下，看好徐工机械出海长逻辑。

近两年分红率近七成今年市值增幅近四成

一枝独秀不是春，百花齐放才能春满园。

随着行业景气度回升，叠加政策利好，工程机械板块今年以来持续走强。截至5月7日收盘，Wind工程机械指数今年以来累计上涨28.92%，工程机械板块显著跑赢大盘。

财报发布后三个交易日，徐工机械市值涨幅超过8%，股价报收7.49元/股，总市值回升至885亿元，盘中已逼近2021年4月21日的近三年多新高。

徐工机械近三年多股价走势日K线图

如果拉长时间段，我们来看看国内工程机械三大龙头的市值表现。截至5月7日收盘，徐工机械、三一重工、中联重科，今年以来累计涨幅分别为37.18%、22.51%、33.23%，徐工机械领跑同业。

二级市场投资者为何对徐工机械青睐有加？

除了出色的经营业绩，公司通过现金分红、股份回购等方式“真金白银”回报投资者，此外大股东增持、员工持股和股权激励也彰显发展信心。

先看回购：4月30日，徐工发布公告，拟用自有资金3亿~6亿元回购公司股票，回购价不超8.5元/股。值得一提的是，本次是“注销式回购”，好处是增厚每股收益和股东权益，提升“含金量”。

其实，早在2023年2月22日至3月13日，公司斥资8.52亿元累计回购了1.18亿股，占总股本1%，回购股份用于实施股权激励计划。

再看增持：2023年3月29日至9月28日，公司控股股东徐工集团，斥资5.4亿元增持徐工机械8447.74万股，占总股本0.7149%。

后看分红：近两年徐工一共分红3次累计超66亿元，近两年分红率（分红总额与归母净利润比值）近七成。

具体来看，2023年，公司拟每股派息0.18（含税），现金分红约21.27亿元，占归母净利润40%。

而2022年，徐工一共进行了两次现金分红，分别为27.18亿元和17.72亿元。

值得关注的是，在徐工机械发布财报后，立马近10家卖方机构迅速对其发布研报，均发出“买入”或“增持”评级。

浙商机械团队研报指出，随着徐工机械经营活力逐渐释放，看好公司潜在分红比例和长期盈利能力提升。

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