政策洞察丨提速！超长期特别国债发行和新增专项债使用进度将加快

■中国经济时报记者 刘慧

中共中央政治局4月30日召开会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。

接受中国经济时报记者采访的人士表示，在此次会议部署之后，预计超长期特别国债二季度将会启动发行，新增专项债使用进度也会加快，财政节奏或边际加快。货币政策方面，二季度宽松加码必要性不足。也有分析称，灵活运用或仍指向下半年降准降息。

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财政“积极”的政策基调延续

民生银行首席经济学家温彬对中国经济时报记者表示，从一季度情况来看，2023年增发的1万亿元国债仍是主角，今年2月底前资金已全部下达地方，并要求于6月底前使用完毕，这也是基建好于预期的重要支撑。在此次中央政治局会议部署之后，预计超长期特别国债二季度将会启动发行，新增专项债使用进度也会加快，但重心或后移至三季度，形成资金滚动接续的局面，避免集中供给给资金面造成较大压力，推升政府债券融资成本。财政部此前表示，将加强中央和地方资金、存量和增量资金统筹，与超长期特别国债资金形成合力，提高资金整体效能。会议还要求“深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，化存控增、确保基层“三保”将成为下一阶段工作主线。

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海通证券首席经济学家荀玉根表示，从此次会议表述看，财政“积极”的政策基调延续。今年财政赤字规模相比去年有所抬升，但地方债务化解持续推进。一季度地方新增专项债的发行节奏偏慢，城投债净融资偏低，接下来，财政节奏或边际加快，广义财政保持必要支出强度。

浙商证券首席经济学家李超分析，2024年以来，新增专项债发行进度较慢，主要受财政纪律整顿和项目审查等因素影响。国家发展改革委近期披露，已联合财政部对3.8万个专项债项目进行审查把关，在项目审查结束后，预计后续专项债发行将显著提速。此外，《政府工作报告》指出，从今年开始，拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，此次会议明确提出“要尽早发行并用好”，参考2020年和2023年特别国债的发行节奏，预计本次超长期特别国债在二季度内开始发行的概率较高。

申万宏源宏观团队分析称，此次会议突出强调“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。在财政政策方面，敦促财政融资提速，保证支出强度。对财政融资的敦促一方面源于“避免前紧后松”的新要求，特别是在服务消费整体呈现“旺季更旺，淡季更淡”的新特征之后。在经历今年前两个月服务消费的快速改善后，二季度服务消费或步入相对冷却阶段，就有必要通过财政政策的发力熨平季度之间的经济节奏。另一方面或源于在财政收入相对低位徘徊阶段，“保持必要的财政支出强度”更需要财政融资的支持。从此次会议的表态来看，后续财政支出相较一季度或将更加积极。

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货币政策着力点将放在“精准有效”

对于货币政策，温彬表示，二季度宽松加码必要性不足，除了经济延续恢复态势之外，降息空间一定程度上受到商业银行利差收窄以及美国降息时点延后的双重掣肘，但不排除通过降准配合超长期特别国债发行。货币政策着力点预计将继续放在“精准有效”方面，用好新设立的5000亿元科技创新和技术改造再贷款，支持中小科技企业和重点领域数字化、智能化、高端化升级改造。充分发挥再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等作用，引导金融机构增加对民营和中小微企业贷款投放，降低融资成本。

海通证券研究所首席宏观分析师梁中华对中国经济时报记者表示，预计接下来，货币政策稳健偏宽松，中期政策利率仍有调整空间，但考虑到中美利差有所走阔，汇率也是需要考虑的重要变量，需要政策权衡。

此次中央政治局会议对货币政策还明确提及了利率和准备金率工具。李超对此表示，总量性宽松操作仍有空间，其中降准概率较大，时间点或考虑配合国债、地方政府债发行节奏，但降息（政策利率如逆回购、MLF利率等）需要考虑国际收支平衡的约束。当前，人民币汇率仍有一定的贬值压力，我国国际收支平衡仍需密切关注，短期看，降息可能受到掣肘。但从降低实体部门融资成本的角度来看，LPR有较大概率继续被引导下行，其作为银行报价，降准、降低存款挂牌利率等操作均可降低银行负债成本，进而影响LPR报价，LPR的下行将带动实际利率回落，实体部门融资成本下降改善投资、消费情绪。其他货币政策工具方面，预计结构性政策工具将持续发力，发挥定向引导作用；短端资金面调控保持灵活适度，同步配合财政政策发力。

申万宏源宏观团队表示，短期汇率压力约束货币政策进一步宽松，但灵活运用或仍指向下半年降准降息，维持三季度降准降息判断不变，预计二季度国有大行存款利率进一步下降的概率在提高。货币政策2024年年初靠前发力对信用激发的效果逐渐减小，“灵活运用”含有更多相机抉择的意味，或源于货币政策对汇率的高关注度以及当前人民币汇率波动相较去年更复杂。综合来看，货币政策保持适度宽松并推动社会融资成本下降的格局没有变。考虑到“灵活运用”的措辞，此次会议提及的利率、准备金率政策不一定完全对标二季度，央行或需要看到6月份欧央行、美联储最新决议后再作出部署，维持下一个货币政策发力窗口期可能在三季度的判断不变，关注7—8月LPR下调及9月25BP降准的可能。

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主 编丨毛晶慧 编 辑丨谷 云