丁雄军离职，贵州茅台的劫难正式开始！

请恕我以小人之志来揣测贵州茅台的伟大。

根据市场消息，2024年4月27日，贵州茅台董事长丁雄军调任贵州省市场监督管理局局长，而原习酒公司董事长张德芹接任茅台集团董事长。

从工作履历上，丁雄军2018年11月到2019年12月任职贵州省能源局党组书记，局长，就是正厅级，2021年8月30日任职贵州茅台董事长，是正厅级，任期不到三年就调离，本次任职的贵州省市场监督管理局局长，还是正厅级。

我觉得丁总任职期间最大的功绩有两个：第一个是贵州茅台的市场化，极大增强了直销渠道的发展，以及提价；第二个是大力发展系列酒，典型是茅台1935，茅台 1935 造就“行业奇迹”，上市仅两年成为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营收超 40 亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超 10 亿元，形成了千、百、十亿级大单品格局，产品矩阵全面构建。

丁总为茅台带来了实实在在的业绩，2021年8月30日到任，2021年扣非净利润增长11.84%，2022年19.42%、2023年19.05%，2024年一季度15.75%。

从直销渠道销售的销售量（吨）占比看，2020年为6.14%，2021年为8.6%、2022年为16.4%、2023年为21.34%。

批发代理的销售量从2020年到2023年分别是60,123.8吨、60,702.99吨、56,989.75吨和57,639.09吨。

截止4月28日，贵州茅台市盈率28.73，股息率1.52%，五粮液市盈率20.01，股息率3.07%。凭什么贵州茅台比五粮液估值高？

我觉得核很难说茅台的护城河就比五粮液的硬，毕竟只要窖池还在，五粮液就是不败的存在，至于品牌价值，要靠人的经营。但是茅台护城河显然比五粮液的宽。

第八代五粮液出厂价1019元，指导价1499元，但是在上海线下零售店是900元左右。贵州茅台的飞天在2023年11月出厂价上调20%，从969元提价到1169元，指导价还是1499元，零售价2600元。

从1169元到2600元，这就是贵州茅台护城河的宽度，茅台可以通过回收经销商利润，实现业绩的持续增长，这是贵州茅台相对五粮液保持较高估值最大的底气所在。

我们现在看贵州茅台的年报和一季报。

24Q1批发/直销收入同比+25.8%/+8.5%。批发增速较高是因为去年一季度同期没有提价因素，如果剔除提价因素，一季报批发的增速低于直销，也就是说直销的占比还在提高，具体比例中报才能看到。

据券商渠道，贵州茅台在100毫升和精品、散花飞天等非标品投放力度有所加大，在提高直销量占比的同时也提高了毛利率，变相涨价。

茅台无与伦比的品牌就是可以为所欲为的强大武器，只要飞天茅台能造出来就不愁卖掉，批发价和零售价之间有着巨大的价差，还可以带动系列酒和非标品的销售，实打实的印钞机。

那我为什么说丁雄军离职，贵州茅台真正的考验才开始呢？

这不是对茅台的业绩来说，而是对新的董事长来说的，从量的角度出发，没什么好牌可以打，一切按部就班，当然不排除茅台通过神奇的技术手段又发现一块可以酿造茅台的新地块从而进一步增加产能。

从价的角度说，短期再提价的可能性不大了，而提价对于直销渠道没用，如果把后面的增量给经销商渠道显然不利于业绩，大概率继续提高直销占比，那么提价的利好就是一次性的，对2025年的业绩增速就没什么贡献了。

另一方面，系列酒方面的代表是茅台1935，1935计划内价格是798元，计划外是1088元，如果渠道商计划内外的合同量配比为3:7，综合测算下来，茅台1935的打款价实际上达到1001元/瓶。

1935刚上市价格是2000元，2022年全年价格是1300元左右，i茅台上面的申购价格是1188元。目前线下的零售价格是900元左右。

1001的批发价和900的零售价，显然是有坑的，贵州茅台不太可能给回扣，那经销商为啥愿意做呢？只能是给飞天茅台的配额了。

巧的是五粮液第八代也是900元，五粮液拼多多百亿补贴价格是866元，其实相差不大了。那么请客及自饮的情况下，你会选择五粮液还是1935？

如果这些酒不是挂着贵州茅台的皮，根本卖不到这个价，所以要推动这些酒的销售只能依赖贵州茅台品牌力的投射，经销商渠道是非常重要的一环，现在飞天的发展已经遏制了经销商渠道的配比，那么系列酒的销售动力还能保持强劲吗？

刚好今天五粮液也发布了23年年报及2024年一季报。2023年归母净利润302.11亿元，同比增长13.19%，2024年一季度归母净利润140.45亿元，同比增长11.98%。

再结合泸州老家的逆天数据，2023年净利润增长27.79%，2024年一季度净利润增长23.20%。

我简直无语了，白酒市场真的这么火爆吗？高端白酒市场一年真的喝了这么多白酒吗？

写到这里我陷入了沉思，如果白酒还能这么增长，那根本没有任何担心，放心买买买，反之

贵州茅台的新任董事长就要想一下在自己任期内，要保持增速的话，量没有作为的话，价格方面还有哪些点可以发力？