存单提价、日均净融出下滑，银行负债端压力显现

4月连续下行后，近来，银行存单出现提价迹象。

截至4月26日，1年期AAA同业存单收益率为2.11%。1年期AAA同业存单收益率与1年MLF利率的利差下降至39.00bp左右。与此同时，国有行1年期存单发行利率从4月23日的2.0%持续上升至4月28日的2.09%。

存单利率回升的背后，部分机构人士认为目前存在表内外资产负债结构性错位。在严禁存款“手工贴息”的影响下，银行出现了“表内缺负债，表外缺资产”并存的局面。进一步看，反复的风险提示和窗口指导下，央行是否突然收紧流动性、存单行情未来是否将发生变化成为机构关注焦点。

存单利率回升

4月以来，同业存单利率不断走低，一度引发社会关于流动性宽松的讨论。东吴证券分析师李勇的研究报告显示，截至4月12日，1年期AAA同业存单到期收益率为2.0825%，4月以来下行幅度达到13BP。

但本周存单利率从低位开始快速回升。

根据天风证券研报，截至4月26日，1年期AAA同业存单收益率为2.11%。相比上周，本周1月期同业存单收益率上升3.50bp至1.89%，3月期同业存单收益率上升8bp至1.97%，6月期同业存单收益率上升10.46bp至2.03%，9月期同业存单收益率上升8.65bp至2.10%，1年期同业存单收益率上升7bp至2.11%。

业内有声音认为，存单利率变化与近期政策面风声下资金面变化有关。反复的风险提示和窗口指导下，银行资金出现收敛，导致大行存单和同业存款提价。本周，央行在人民日报再次针对市场金融机构赌超长债，拉久期获取收益的行为进行提示；行动上，央行4月26日公告称，当日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。由于当日有20亿元逆回购到期，公开市场实现零投放零回笼。

观察上海银行间同业拆借利率（Shibor），资金面有一定变化。4月26日，半个月之内的短期品种收益率全线上涨，一天期品种上涨3.3BP至1.879%；一周期品种和两周期品种的收益率分别为1.912%、2.002%，分别上涨2.7BP、2.3BP。不过，一个月期以上品种收益率大多出现不同程度下跌。

根据华西证券研报，DR001从周一的1.78%上行9bp至1.87%，已高出3月跨季价格，DR007从1.84%上行10bp至1.93%，二者均值分别较上周上行7bp、4bp。4月28日，DR007的加权平均利率1.9436%，高于央行7天期逆回购利率。DR001则在1.7957%。

不过也有机构认为目前变化趋势暂不充分。“结合流动性环境评估存单利率，虽然近期存单利率低位回升，但趋势上行的条件可能还不充分，短期内大概率仍维持低位运行。”天风证券研究所副所长、固定收益首席分析师孙彬彬在研报中认为，隔夜资金利率处于1.8%上方，基本面V形改善的可能性偏小，宏观内外环境依然复杂，中小金融机构风险仍需防范化解的背景下，结合央行与财政的近期系列信息，判断资金面平稳的基础仍然存在，即使有大的起伏波动可能也是短暂的。

负债压力显现

值得注意的是，本轮银行存单利率走高，有机构人士认为并非资金驱动，背后原因是银行表内外资产负债结构性错位。

近期，存款向理财“搬家”迹象渐显，银行或出现了“表内缺负债，表外缺资产”并存的局面。

据中信证券研究测算，今年3月银行理财规模环比降低约1.2万亿元，而截至4月19日，理财整体规模扩张至28.97万亿元，较2023年末增2.17万亿元。同时，存款规模则增速减缓。中国人民银行数据显示，今年一季度，新增人民币存款较去年同期少增4.15万亿元。住户存款、非金融企业存款分别同比少增约1.3万亿元和近3万亿元。

而严查“手工补息”或进一步强化上述趋势。记者从市场多个信源获悉，4月，市场利率定价自律机制发布倡议，明确银行应将手工补息纳入监测管理范围，严禁通过事前承诺、到期手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限。银行应该立即开展自查，并于今年4月底前完成整改。业内多认为，手工补息将在一定程度上造成银行端存款流失，加剧负债端压力。

从背后的资金供需结构也可窥见端倪。根据华西证券研报，4月22日～4月26日，银行体系日均净融出低于前一周。

“负债压力开始显现。”华西证券宏观联席首席分析师肖金川认为，究其原因，当前政府债发行尚未大幅加速，从票据利率来看4月信贷也未明显加快，银行融出缩量可能是由于手工补息取消造成银行存款流失。

其中，压力或聚集在大行。上述机构人士认为，涉及手工补息的主要为国有行、股份行的对公存款业务。相较于中小银行，此前大行利率较低，为增加揽储，对公存款端手工补息的现象较多。目前自查整改背景下，很多贴息存款提前终止、陆续到期都无法续接。部分存款或将从大行向中小银行转移。从融出数据看，本周国有大行融出明显下降。日均净融出量从前一周的3.8万亿元下滑至3.1万亿元，周五缩量至3万亿元。

负债端的压力也一定程度反映在市场端。近期已有股份行表态称，今年不会继续调降存款利率。4月26日，兴业银行计划财务部总经理林舒在2024年第一季度业绩说明会上回答关于存款利率走势时表示，去年下半年调息的力度比较大，连续调了三次，今年银行业又在根据自律机制的要求，开展对存款补息的自查整改工作，所以预计近期存款(利率)应该没有进一步调降的空间。

也有部分中小银行逆势调高大额存单利率。近期山东、云南、山西、南京等多地中小行发行大额存单产品，三年期存单利率最高可达3.25%。例如，广西藤县农村信用合作联社发布的一则关于大额存单的信息显示，该农信社在2024年4月1日～4月15日期间发行的第五期大额存单，3年期（20万元起存）的发行利率达到了3.25%。

后市如何？

存单行情后市走向如何？市场观点存在分歧。记者梳理研报发现，一年期同业存单利率能否突破2.0%是机构热议焦点。

中信证券首席经济学家明明认为，资产荒以及资金环境仍然会对同业存单形成较为有力的支持，但是从理财负债端成本限制，以及政府债供给加快的因素考量，存单利率后续下行空间有限，一年期同业存单本轮向下彻底突破2.0%的难度较大。

有机构分析人士对记者表示，如果存单价格较低，很难满足理财子收益诉求，部分理财子或将欠配诉求转移至其他品种。因此从长远来看，对应存单收益率下行空间有限。而从资金利率视角来看，后续资金利率大概率边际走高，存单收益率大幅下行空间也被压缩。

也有机构看好后续存单收益率下行趋势。“基于买盘视角，预测近期1年期存单收益率有望突破2.0%，下限或在1.9%附近。”浙商证券固定收益首席分析师覃汉认为，若“存款手工补息”被禁止，或带动超10万亿元资金陆续进入理财和货基市场，规模增加利好存单收益率继续下行；若政府债发行节奏继续相对偏慢，资金稳定性以及大行存款利率调降或有助于买盘对存单的进一步增持，比价效应下不排除1年期存单收益率下行至1.90%附近。