一夜醒来，日元贬值创34年新低，日本正回归历史应有地位？

颇为意外，昨天白天日元对美元贬值跌破156的关口，没想到早上一觉醒来，日元已经贬值跌破158了，日元继续贬值我是想到的，贬值这么快却是有些意外，消息面上来看有两个利空，首先是日元央行决定维持0.1%的利率水平，此前，外界期待日本能够加息，毕竟日元最近贬值比较厉害，而且日本结束了几十年的通缩，通胀已经搞起来了，加息也是正当的行为，可以缩小和美国的利率差距，抑制货币继续贬值倾向。

1、日元贬值创34年新低，日本为何不干预？

当然加息也有负面影响，日本为了维持负利率，购买了太多国债，日本政府债务占GDP的比重已经超过260%，以前是维持负利率，所以利息支出并不太多，如果加息，情况就大不同了，这次维持利率不变，对于那些期待加息的资本来说，是颇感失望的。

第二个利空是有传言美国财长耶伦警告日本不要干预外汇市场，根据财联社的报道，在记者询问耶伦如何看待“日本政府可能采取措施出手干预货币贬值”时，耶伦的回应是软中有硬：“通过市场调整汇率，正是各国能够拥有不同政策的方法之一。对于那些在外汇市场具有决定性影响力的国家而言，只应在极其罕见的情况下进行干预。”

耶伦同时强调，美国希望这些情况很少发生，并且是在出现过度波动时才发生，而且他们也能提前来征求意见。

现在日元已经跌破158了，创下过去34年以来最低水平，这在美国看来算不算是“极其罕见的情况”？算不算是“过度波动”？

我们之前也分析过，日本要干预外汇市场，遏制日元贬值，起码有两个操作可以做，第一是加息，加息对国内有负面作用，前面已经分析过了，因为日本政府已经民间的负债都过于庞大，加息会造成利息支出大幅上升；第二是买入日元卖出美元，毕竟日本有1万多亿美元的美国国债，抛售一点完全不是问题，技术上可以实现，但是日本是一个没有政治独立的国家，属于美国的从属国（半殖民地），美国现在就是要维持美元的强势以及美债的强势，你日本作为美国最大的债主，如果都抛售美债，美国还怎么继续发债？这不是拆台子吗？

中国可以拒绝美国的威胁，耶伦这个月来中国好多天，目的之一是希望中国不要抛售美债，甚至是增持，但是中国持有的美债过去几年是下滑趋势；但是日本不行，因为依附于美国，日本现在要抛售美债和美元，这很难做到，需要得到美国的首肯。

日本现在没有忤逆美国的意愿干预外汇市场，我认为有两个原因，第一是美国的影响力太大了，日本不敢；第二是当前的贬值日本还能承受，日本这个国家天生是有反骨的，从他的历史轨迹就能看出来，一旦他们自己感觉承受不了了，可能会做出疯狂的举动，现在还没有做，只能说明还能承受。

2、日本正在回归历史地位

汇率这个事情短期反应的是美元和日本的买卖供给问题，长期来看，反应的是两个国家的经济实力对比，经济实力强的一边，货币会呈现出强势/升值，经济实力弱的一边，货币会呈现出弱势/贬值。

我们都认为日本在30年前是仅次于美国的经济体，一度达到美国GDP的三分之二，其经济实力甚至超过苏联，其实日本当年的经济实力是被高估了的，只是汇率的人为干预导致出现的“货币幻象”。

下图是1971年以来日元对美元的汇率走势图，在1971年的时候，1美元可以兑换357日元，这个汇率远远比现在的158要低得多，到1985年签订广场协议之前的时候，1美元就只能兑换240日元，较1971年升值33%，1971年的357万日元相当于1万美元，到了1985年变成了1.5万日元，这就是汇率升值带来的“货币幻象”。

在1985年9月签订广场 协议之后，日元的升值更是“丧心病狂”，到了1987年升值到120，短短2年时间升值1倍，这就导致以美元计算的日本GDP陡然翻了一倍，日本的经济实力看起来自然就大大增强了。

到了1995年 日元升值到85，又比1987年升值了50%，较1971年升值了76%，1971年357万日元仅相当于1万美元，到了1995年变成了4.2万美元，这个汇率升值的过程其实大大增强了日本表面的经济实力，换句话说，当年日本的经济实力被高估了，远没有如今中国的经济实力有含金量。

现在有很多人认为中国当前的经济形势和日本当年很像，比如经济增长放缓、老龄化、被美国打压制裁、产业升级困境等等，但是很多人忽略了汇率这个因素，当年日本大幅升值，从1971年算起，这种升值一直到2012年才结束，当年最高升值到75，相对于1971年升值了79%。

但是中国呢？在2005年汇改之前，1美元兑换8.28元人民币，2005年开始汇改，人民币开始了一段升值之路，到了2014年，最高升值到6.03，9年时间升值了27%，但是此后，人民币却走向了贬值的道路，没有继续升值了，到了如今，1美元又能兑换7.27元人民币了，较2014年的高点贬值20%，和2005年汇改前相比贬值了12%。这说明中国的人民币和美国的美元的兑换在过去20年之间基本保持了稳定。美元作为全球最强势的货币，你很难再找到一个国家的货币在过去20多年时间里只对美元贬值12%，这简直是一个奇迹。

如果人民币要开启像日元那样的升值之路，现在的汇率应该是3，甚至是2，那么以126万亿人民币的GDP为基数，换算成美元应该是42万亿美元甚至是63万亿美元，将远远超过美国当前27万亿美元的GDP总量。

但是这种升值是有害的，日元现在贬值，又何尝不是日本的经济地位在回归历史应有的地位呢？当年本来就是被高估了，1971年357万亿日元还只有1万亿美元，然后到了1995年就变成了4.2万亿美元，到了2012年甚至变成了4.76万亿美元，你这多出来的三四万亿美元怎么来的？不就是“货币幻象”吗？如今不过是“去魅”。