教育股普涨，双减”后好未来新东方走出不同路径

4月26日，港股盘初快速拉升，恒指涨幅扩大至1.6%，恒生科技指数涨2.68%，能源、科技、券商股走强。其中新东方（9901.HK）涨3.62%至64.45港元，东方甄选（1797.HK）涨4.26%至16.64港元。

昨日美股收盘，好未来（TAL.N）报收13.35美元，涨8.89%，总市值85.24亿美元；新东方（EDU.N）报收79.64美元，涨3.32%，总市值131.81亿美元。消息面上，好未来于25日公布其截至2024年2月29日的2024财年第四季度和全年未经审计财务报告。

财报显示，截至2024年2月29日的财年，好未来营收14.9亿美元，较上年同期11亿美元同比增长46.2%；经营亏损0.69亿美元，同比降幅23.7%；非美国会计准则经营利润（不考虑股权激励费用）0.196亿美元，上年同期为0.18亿美元；归属于好未来的净亏损为357.3万美元，上年同期为1.36亿美元。

其中，截至2024年2月29日的四季度，好未来营收为4.3亿美元，较上年同期的2.69亿美元同比增长59.7%；经营亏损为0.11亿美元，上年同期为0.44亿美元，同比降幅75.1%；非美国会计准则经营利润（不考虑股权激励费用）为944万美元，上年同期为 0.18亿美元；归属于好未来的净利润为0.28亿美元，上年同期归属于好未来的净亏损为0.39亿美元。

具体业绩表现上，交银国际统计数据显示，一方面在学习服务方面，该季度好未来素质教育收入占总收入超40%，主要受益于培优线下高双位数增长，线下教学点扩张速度快于机构预期；高中收入同比有所加速，占收入比接近20%。其次在内容解决方案领域，增长主要受学习机销售拉动。四季度好未来学习机销量约10万台，好于此前预期的8万台，其中新款占比超50%，单价提升40%，是带动公司收入超市场预期主要因素之一。

“双减”政策后，教育公司悉数进行业务调整。如今的好未来与新东方也呈现出不同的发展方向。在东吴证券上市公司行业首席吴劲草看来，好未来与新东方不论从业务、管理机制，还是从发展战略来看，都有非常大的差别。

财务表现上，“双减”政策后，以最新单季度营收数据来看，新东方营收12.07亿美元，好未来营收为4.3亿美元。财年营收上，新东方在“双减”政策后营收从42亿美元跌至30亿美元左右。而好未来在2021财年与新东方收入相近，但在2023年收入跌至10亿美元左右。

具体影响因素上，吴劲草表示，东方甄选在新东方营收占比上约20%，影响更多还是新东方本身的教育业务的恢复。财报显示，“双减”政策后，新东方财务披露方式变更为“出国留学及咨询业务”的业务名称，占收入约20%。第二部分为以高中为主的学生培训，占比也约20%。其次是增速较快、占比20%多的素质类课程。最后才是直播电商东方甄选。

而好未来在疫情与“双减”之后，并没有特别明确的最新披露方式，正如好未来CFO彭壮壮在财报电话会上对2025年战略分享时表示，公司将继续专注于进一步完善成熟业务，继续坚持线下和线上学习产品和服务的高质量标准，预计各种学习服务项目将在新财年继续成为最大的收入来源，同时公司将继续投资人工智能。

不同路径发展原因分析上，吴劲草表示，教培政策并非不让行业办教培，而是对幼升小、小升初业务严加监管。虽然好未来财报中并未对具体细分业务进行披露，但通过调研与测算可知，疫情前，新东方该部分业务占比不足20%，其他的高中、出国、成人、职业教育等板块未受太大影响，而好未来幼升小、小升初业务占比非常高。

因此，吴劲草表示，“双减”政策对好未来来说影响更大，但对于新东方来说，没有外界想象得那么严重。两家公司在疫情后恢复程度有所区别，这与各自基础业务以及发展思路有一定关系。

政策出台前，新东方未采取“大开大合”的市场策略，同时在获悉相关消息后及时调整业务。目前对比业务板块，新东方呈现更多元的业务排列。同时本质上，吴劲草认为新东方是一家消费公司，而好未来更多接近一家科技类公司，这也使得双方在经营思路上有所不同。

新东方最新财报数据显示，虽然对东方甄选直播电商业务的投入在一定程度上影响净利润数据，但整体营收大涨，甚至超过历史数据。好未来除教育业务外，重投入在人工智能技术领域。好未来集团CTO田密此前表示，“AI带来了重新定义智慧教育的机会，大模型技术使得大规模的因材施教真正有了实现的可能。”

但受限于人工智能距离真正落地实现降本增效还有距离，目前好未来公司营收主要还依赖于教育业务。交银国际研报预测，2025财年，好未来培优素养教学点或扩张30%以上，全年收入预计增长超60%，受到学习机价格同比提升及出货量领先行业拉动，预计学习机相关收入或增超80%，带动公司整体收入增37%至20亿美元，较此前预期上调3%。