基金经理的生存游戏

01 基金经理是消耗品

2023年，整个公募行业为持有人创造的收益为-4928.1亿元；其中，权益类基金亏损总额达1.46万亿元，靠债券基金和货币基金盈利的9097.06亿元才缩小整体亏幅。不过，与2022年全部公募基金亏损1.47万亿元相比，2023年已是极力扭亏。[1]

但是，2023年全年，上涨的股票比下跌的股票要多，也就是说，你闭着眼睛随便点一只股票，可能比基金经理精挑细选选出来一只股票，上涨的概率还要高。

公募基金重仓股TOP20全部下跌，中位数跌幅和算数平均跌幅都是29%，万得全A跌了6%，万得全A等权上涨了4%，万得微盘股涨幅40%。

公募重仓跑不赢微盘，主观跑不赢量化，基金经理跑不赢普通股民。机构定价的估值体系大面积崩溃，业绩看得再对，在大面积杀估值面前也没有用。

2024年至今，平均股价指数-15.26%，偏股混合基金-4.81%，统计样本内的市场中性年内半数转负，500超额几乎全军覆没，但红利指数18.55%，中特估指数14.9%。

游资、量化赚钱效应不佳，机构重仓相对收益凸显。习惯了成长语境的A股，在红利的深海里浸淫三年，开始改换风格的面纱。

被所有基金经理挂在嘴上、写在信里、回顾展望的“价值投资”，好像好起来了。

某公奔私的基金经理在年初的展望中点出了“机构的成长股惯性”：

“我这一代过去所谓“中生代”基金经理，成长于中国经济结构开始转型、战略性新兴产业开始大发展的时期，对新能源、TMT、医药、消费等行业有天然的偏好。而过去几年，机构投资者偏好的这四大方向，恰恰是资金不断流出的方向。

资本市场很大，并不是只有新能源、TMT、医药、消费四大赛道，还有很多的行业可以选择。”

另一位专注于在港股挖掘低估垄断龙头的基金经理则说：

”为什么我们做真·价值投资，买低估值、高分红的垄断龙头和细分龙头，大家都说我们是在做防守，我觉得我才是在进攻啊，你看那些看起来像在进攻的成长股，医药新能源TMT，进攻成什么样子了？“

做成长的，做景气度的，做行业轮动的，做GARP的，一茬茬的涌现，一茬茬的封神，一茬茬的落幕。

基金经理是消耗品啊，一代版本一代神。

02 基金经理是过剩品

据统计，截至2023年末，百亿规模以上主动权益投资经理，他们在2018年末的合计规模仅有0.5万亿元，而如今已膨胀至2.1万亿元；其中，31名百亿经理的管理规模在5年内爆发式增长超过10倍，更有15名百亿经理在2018年之前的投管经验为零。[2]

泼天的富贵来的太快了，接不住也得接住。

一开始，大家都是奔着好好做投资来的，渐渐的，发展快了，规模涨了，压力大了，大家都在公司、渠道和市场的驱动下，出来打标签卖人设。

曾几何时，基金行业变成了一个巨大的MCN体系，围绕着贝塔的终局游戏，把握流量的风口，满仓赛道，押注风格，赌对方向，做好营销，一波起飞。

小镇做题家们化身明星基金经理，被不断的培养、制造、输送，用粉丝向的商业模式提高基民粘性，强化基民与基金经理之间的情感羁绊。

造就一个行业，只需要三年牛市，牛市之后，一片狼藉，持有人高位买单，人设立不住的崩塌，反噬凶猛无情，“XX一生之敌”的昵称，在基金吧里盛行。

基金圈常见人设，诸如什么学霸，劳模，老实人，景气度之父，价投拥趸，有一个算一个，最后都会崩掉。

学霸会嫖，劳模被抓，老实人变大滑头，景气度之父买啥啥套，价投拥趸追涨杀跌。

成就一个人的东西，往往也是围困一个人的东西。

优化的，降费的，降薪的，卸任的，内幕的，清盘的，被抓的，泼天富贵泼下来的，还有难承其重的光环。

从改革牛-杠杆牛-外资牛-公募牛-量化牛，我们迎来了卖方与买方，资产管理行业与财富管理行业的大繁荣，也迎来了繁荣后的泡沫，和泡沫破灭后的阵痛。

胡润财富报告中，600万以上的富裕家庭减少了4.1万户，千万资产的高净值家庭减少了2.7万户，亿元资产的超高净值家庭减少了5200户；招商银行年报，已不再披露私行资产数据规模和增速数据。

在居民财富增长逐渐进入存量时代的当下，我们真的需要，10000个保代，20000多家私募基金管理人、9000家证券私募基金管理人，3600个公募基金经理吗？

基金经理是过剩品啊，正在面临出清。

03 基金经理是可替代品

2019-2021年，满市场很难找到亏钱的基金经理，即便没有参与新能源和赛道投资，外资流入，居民财富迁移，基金募集正循环的水涨船高，最后还极致抱团的市场，有足够的容错率让基金经理赚到钱。

但是，经历了2022-2023年的退潮，转向了筹码市存量博弈的A股，穷到了只剩下一条裤子：

“现在A村就像一个穷人家，家里只有一条裤子，谁出门谁穿。今天是红利风格出门穿，明天是小微股反弹出门穿，后天是成长概念穿，都有的穿，但一个人穿了其他人只能光屁股在家躲着。如果死守自己的风格，迟早也能熬到穿裤子的那天；最怕就是风格漂移，每天都轮不到自己穿裤子，几个月都光着屁股，心态炸裂。”

2022年，沪深300跌幅-21.63%，偏股混合基金指数-21.03%；

2023年，沪深300跌幅-11.38%，偏股混合基金指数-13.52%；

2024年，沪深300涨幅2.18%，偏股混合基金指数-4.81%。

“相对跑赢指数”，是基金经理抢不到裤子的日子里，最后的遮羞布了。

基金经理作为投资代理人的道德风险，基民对基金经理的信任危机，裹挟着降费降薪后日益躺平的主动权益，愈演愈烈的降费潮剑指“基金赚钱基民不赚钱”的旱涝保收。

但倘若指数不弱，alpha不强，相对收益跑不出来，主动跑不赢指数，阁下又当如何？

被动投资在政策引导、机构投资者涌入、主动权益式微和基民的觉醒中爆发。

2023年底，全球ETF市场规模首次突破11万亿美元。

2023年底，国内ETF共有897只，规模突破2万亿元。

截至2月6日，宽基ETF最新规模突破9000亿元，比2022年底规模激增57%。

截至一季度末，中央汇金耗资2000亿大举增持4只ETF。

2004年“国九条”，奏响了股权分置改革的序章，提高直接融资比例；

2014年的“国九条”， 开启了注册制改革新时代，从制度完善到鼓励创新；

2024年的新“国九条”，拉开了金融业供给侧改革的大幕，从融资市转变为投资市，推动指数化发展。

基金经理的生存游戏解锁新地图，明星基金经理褪去光环，宽基指数的最后一战打了一战又一战，基金公司的角逐换了战场。

从融资市到投资市，从主动投资到被动投资，这一步，我们总要走出去。

[1]财新周刊2024年第15期：公募基金“阵痛期”

[2]资管风铃：蔡嵩松不止一个人

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