看财报｜双汇发展业绩越不达预期内部问题就越显眼

文｜睿研消费 编辑｜MR LEE

来源｜蓝筹企业评论

现年84岁的万隆掌管的双汇发展发布2023年年报即遭到市场“捶打”。

这家从河南漯河走出的已经成为全球知名猪肉加工企业，拥有“双汇王中王”火腿肠这样的经典产品，公司市值从三年前达到的高点缩水50%以上。

3月26日双汇发展发布的2023年年报披露公司去年营收净利双降，业绩不及预期。年报发布的次日公司股价跌幅达9.45%，总市值跌去93.55亿元。

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外部市场需求不足令双汇业绩连年下降

双汇发展2023年公司实现营业总收入598.93亿元，同比下降4.20%，归属于上市公司股东的净利润50.53亿元，比上年下滑10.11%，扣非归母净利润47.32亿元，同比减少9.29%。

近年猪周期价格下行不仅让上游生猪养殖企业业绩纷纷大幅下滑，也让处于中游屠宰和肉食品加工的双汇发展受到影响。实际上双汇发展收入已经连续三年下降，幅度分别为-9.65%，-6.09%，-4.20%，至今双汇发展的营收规模甚至略低于2019年时期水平。

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关联交易占比过大，成本控制疑问多

猪肉价格下降并不完全是坏事一桩，它本应让出品以生鲜产品和包装肉制品的双汇在原料端面成本下降，但实际情况双汇发展的盈利下降幅度远高于收入下降幅度。

双汇发展与其母公司、子公司之间存在的大量关联交易让利润的处置和分配变得模糊不清。2023年其第一大销售客户-漯河汇盛生物科技有限公司及其子公司与本公司受同一最终控制方控制，为本公司的关联方。前五名供应商中，罗特克斯有限公司为本公司的母公司、漯河双汇物流投资有限公司及其子公司与本公司受同一最终控制方控制，为本公司的关联方。

双汇发展在成本控制方面的挑战同样很大。虽然原材料成本有所下降，但其他运营成本可能并未同步减少，导致公司的整体成本率下降幅度不如预期，影响了利润水平。年报披露财务费用因受报告期内贷款规模增加影响，财务费用较同期上升。

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市场竞争加剧，财务策略调整不佳

面对市场收缩，双汇发展增加营销、推广、研发费用以维持市场份额，也是利润减少的原因。公司解释说，消费不断升级，新型消费不断涌现，年轻消费群体的多元化、品质化、个性化消费需求，给公司产品研发和结构调整提出更高的要求。

公司拥有国家级的技术中心、国家认可实验室和博士后流动站，技术研究、产品开发和创新能力居行业前列。比如2023年公司研发人员数量同比增加 45 人、增幅 16.92%。

财务策略调整也带来了报表数字变化。公司生鲜猪产品库存量比 2022 年末上升 76.56%，但随后国内猪肉价格快速回落，导致存货价值下降，公司不得不计提资产减值，减少了当期利润。

双汇发展在面对业绩压力时，2023年公司采取了一些财务策略调整，如增加投资理财等，在短期内影响了公司的财务表现。比如公司根据库存、采购、销售需求与价格的走势判断，参与了期货交易，但是期货合约与现货采购、销售难以对应，出现期货业务本期亏损334.49万元。同时公司对于闲置资金的利用效率有待提高，使得公司在2023年底的闲置募集资金余额为10,488.10万元。

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内部管理问题复杂的“老大难”问题一直“悬而不决”

双汇发展的股权结构较为复杂，涉及多个层级和公司实体。罗特克斯有限公司是双汇发展的控股股东，兴泰集团有限公司是双汇发展的实际控制人，通过间接持股万洲国际的股权，从而控制双汇发展。兴泰集团的受益人主要为双汇集团及其关联企业的员工。万洲国际是双汇发展母公司的控股公司，万洲国际通过罗特克斯有限公司间接控制双汇发展。雄域投资有限公司持有万洲国际35.94%的股权，是其第一大股东。

万隆是双汇集团的创始人，也是万洲国际的执行董事和董事会主席，对双汇发展有着重要的影响力。万洪建作为万隆的长子，曾在双汇集团及其关联企业担任多个重要职务，并在万洲国际担任执行董事和副主席。

2021年，万隆与万洪建之间的关系出现了严重的裂痕。万洪建在公开场合对万隆的管理和决策提出了质疑，特别是在CEO人选问题上与万隆产生了分歧。这场父子之间的权力争斗在媒体上引起了广泛关注，被称为“双汇父子反目”事件。

万洪建被指控在公司内部造成了不当行为，并被免去了在万洲国际和双汇发展的所有职务。随后万隆的次子万宏伟被任命为万洲国际的执行董事兼董事会副主席，而万洪建则被完全排除在管理层之外。这场家族内部的权力争斗不仅影响了双汇发展的内部管理和运营，也对公司的股价和市场信心造成了一定的冲击。在这场父子争斗中，万隆保持了对公司的控制权，而万洪建则失去了在公司中的地位。

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