GDP超预期，牛市在哪里

开年以来，AI板块一度活跃，但市场整体上仍在交易基本面反转逻辑。

年初至4月16日，万得全A下跌7.14%，沪深300上涨2.33%。行业层面，煤炭（17.76%）、石油石化（13.48%）、家用电器、银行、有色金属、公用事业、交通运输等涨幅靠前，均是典型的顺周期板块，遵循经济基本面触底反转逻辑。

3月两会明确了5%的增长目标，相较过去两年平均4.1%的GDP增速，基本面反转逻辑确立。虽然在节奏上，市场仍担忧增速目标能否实现，顺周期逻辑演绎充满波折，但在被数据证伪之前，顺周期震荡上涨的大方向没有改变。

随着1季度GDP和经济数据的公布，基本面反转逻辑有望进一步强化。

1季度，我国GDP同比增长5.3%，高于预期值4.91%，没有给全年5%左右的目标拖后腿。三驾马车来看，固定资产投资同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长4.7%，净出口（人民币口径）同比增长4.84%。

固定资产投资方面，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。扣除房地产，固定资产投资同比增长9.3%，仍是稳增长的重要力量。考虑到房价仍在下跌，地产企业拿地和投资意愿低迷，预计地产投资未来仍是拖累项。

消费方面，商品零售同比增长4.0%，服务零售额同比增长10.0%。服务消费依然是亮点，其中，餐饮服务收入同比增长10.8%。考虑到全国城镇调查失业率平均值为5.2%，依旧处于较低水平，且居民可支配收入同比增长6.2%，快于GDP增速，预计未来消费仍将持续复苏。

出口方面，人民币口径同比增长4.9%，美元口径同比增长1.5%。其中，3月出口意外负增长，弱于市场预期，主要受去年同期高基数（美元口径，10.86%；人民币口径，19.2%）及价格因素拖累。结合海外补库存及全球制造业景气回升等因素看，后续出口增速回正是大概率事件。

整体来看，消费在复苏，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。稳地产，重在稳房价，稳房价，重在稳需求，期待更多需求端政策出台。

此外，1季度CPI同比增长0%（2023Q1，1.3%），PPI同比增长-2.7%（2023Q1，-1.6%），受价格拖累，名义GDP同比增长仅3.97%，依然处于低位，微观主体的获得感依然不高，刺激性政策仍需继续发力。

从金融数据看，同样弱于去年同期，实体部门融资需求依然疲弱。

1季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.11万亿元，同比少增1.59万亿元；企业债券净融资1.12万亿元，同比多2551亿元；政府债券净融资1.36万亿元，同比少4708亿元；非金融企业境内股票融资763亿元，同比少1386亿元。

就融资需求看，居民侧，购房需求下滑，房贷增量下降，存量则不断消耗，中长期贷款增长乏力；短期贷款主要是消费贷款和个人经营贷款，也受消费低迷、经济下行影响。企业侧，中长期贷款主要用于投资，在总需求下降且产能过剩背景下，投资需求下降，贷款需求自然下降。产业层面，新旧动能切换，新动能不足以弥补旧动能留下的融资缺口。

贷款创造存款，贷款疲弱导致存款增速放缓。3月末，金融机构人民币贷款余额同比增长9.6%，较去年同期下降2.2个百分点；相应地，3月末M2同比增长8.3%，较去年同期下降4.4个百分点。

换言之，如果融资需求起不来，贷款和存款的数据都不会好。融资需求，于居民，看房地产；于企业，看供需结构，短期可关注出口回暖和消费复苏节奏。

总之，1季度经济数据，有亮点，也有隐忧。具体到对A股影响，鉴于基本面反转逻辑并未被证伪，叠加资本市场改革等积极因素不断积累，指数震荡向上仍是大概率事件。节奏上，继续关注房价走势及地产销售企稳。

行业层面，年内继续看好顺周期和新质生产力板块表现，宜逢低买入、长期持有；短期看好有色金属、餐饮酒店、旅游景区等板块表现。

年内以来至4月16日，有色金属板块上涨10.97%，明显跑赢大盘。二级行业层面，贵金属和工业金属涨幅分别为27.95%和23.27%，位居前三位，小金属板块上涨12.6%，同样表现不俗。

贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑。

工业金属板块，受益于铜、铝价格的快速飙升。从供需结构上看，工业金属价格仍有支撑。供给侧，库存处于低位，且短期扩产受限。当前铜、铝、镍库存基本处于近十年来25%分位以下，且海内外近年来工业金属矿产的资本投资下降较多，短时间内产能受到约束。需求侧，全球制造业复苏，国内新开工提振需求，电力设备、热交换铜管需求旺盛，叠加海外供应链重构带来增量需求等，供需结构依然失衡。

就旅游出行板块看，1季度服务消费继续保持高景气，服务零售额同比增长10.0%。叠加五一临近，餐饮酒店、旅游景气等出行板块依然值得关注。

近期，新国九条发布，强化市场监管，鼓励分红回购，扶优限劣，绩差股炒作土壤面临一锅端风险。资金加速退出绩差小盘股和微盘股，引发市场大跌，泥沙俱下。情绪冲击下，上述基本面逻辑暂退二线，需耐心等待情绪消化完毕。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言