家电龙头如何穿越地产周期

过往几年的经验证明，在新房竣工不及预期的年份，家电龙头的业绩表现也不佳，而2023年的业绩爆发，一部分原因该归于“保交楼”所带来的新房竣工增大带动所致，另一方面则是各自在寻找新的增长点的初见成效，当然，未来还是会不同程度受新房竣工的影响。

杨现华/文

3月28日，在海尔智家公布2023年报后，公司股价放量大涨，全天涨幅超过5%。股价单日涨幅创下了半年以来的新高。与海尔智家类似，同一天美的集团也发布年报，公司盈利创下疫情以来最快增速，分红也超出市场预期。

2023年美的集团美的分红率超过了60%，2022年美的集团已经将分红率提升至60%附近。在此之前，美的集团多年来的分红率基本稳定在40%-45%之间。与之类似，2023年海尔智家派息比例也超过了45%，并且海尔智家提出，2025-2026年的分红比例不低于50%。

提高真金白银分红基础的是两家公司各自稳定增长的业绩。2021年前后美的集团提出了ToC和ToB业务均衡发展的策略，2023年B端业务已经成为公司重要收入来源和收入增长的主要助推器之一，营收规模已经接近千亿元。

海尔智家加大了国际化发展的力度。目前海外收入占比已经超过一半，成为公司最主要的收入来源。海尔智家奉行海外本土化，在欧盟设厂后，欧洲市场成为海外收入增长的最重要引擎。

需要注意的是，2023年家电龙头业绩增长离不开房地产竣工面积的快速增长和二手房交易增速回暖。2024年低基数因素将不复存在，考验业绩增长的压力将会加大。

海外扩张和品类拓展

海尔智家的年报显示，2023年公司实现营收2614.28亿元，同比增长7.36%；归属于上市公司股东的净利润165.97亿元，同比增长12.82%。在年报中，海尔智家给出了每10股派8.04元（含税）、合计现金分红74.71亿元的分红方案，分红比例为45.02%。

2020年以前，海尔智家的分红率稳定在30%出头，基本没有调整。2020-2022年公司的分红率分别为38.27%、33.1%和36.01%，即分红率在35%上下。2023年海尔智家将公司分红率提高了大约10个百分点。

这还不算结束。与年报同一时间发布的分红规划提到，2024-2026年，海尔智家现金分红比例较2023年分红比例将实现稳步提升。其中，2025-2026年分红比例将不低于50%。

能够持续稳定分红的基础是收入和业绩增长。从区域看，推动海尔智家收入增长更大动力来自海外。2023年公司海外收入为1356.78亿元，同比增长了7.6%。国内收入为1246.14亿元，同比增长为7.06%。

2023年海尔智家海外收入占比达到51.9%，超过了国内的47.67%。2021年海尔智家海外收入占比首次过半达到50.42%，国内收入首次降至不足一半。

海尔智家的海外市场主要集中在美国、欧洲、南亚和东南亚、澳新市场这四大区域。其中北美市场份额最高，欧洲市场增长最快。在北美市场，2021年海尔智家的收入为702.77亿元，2023年实收入达到797.51亿元，较2021年增长了13.48%。

2021年海尔智家在欧洲市场的收入为197.37亿元，2023年销售收入为285.44亿元，较2021年增长了44.62%。实际上，2021-2023年，海尔智家在欧洲市场的收入每年增速都超过了两位数。

海尔智家海外发展实施供应链本土化布局。

以增长迅速的欧洲市场为例，公司在罗马尼亚建设的冰箱工厂于2021年底投产运营，这是海尔智家在欧盟建设的第一家冰箱互联工厂，产能达到100万台。

从资本开支看，2021-2023年海尔智家购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为73.72亿元、82.04亿元和99.07亿元，都要高于美的集团和格力电器。

海尔智家的传统优势是冰洗产品。在巩固冰箱和洗衣机两大优势产品同时，海尔智家开拓新品类的增长。这其中，空调成为最重要的增长引擎。

2021-2023年，海尔智家空调收入分别为375.31亿元、400.59亿元和456.6亿元，增长25.11%、6.74%和13.98%。2020年空调收入还不到海尔智家的15%，2021年一举超过16%，2023年占比进一步提升至17.47%。在海尔智家所有品类中，空调是占比提升最为明显的一个。

ToB战略见成效

2023年美的集团实现营收3737.1亿元，同比增长8.1%；实现归属于上市公司股东的净利润337.2亿元，同比增长14.1%。公司计划每10股派发现金红利30元（含税），共计分红207.61亿元，分红率达到了61.57%。

2018年之后，美的集团的分红多年保持在50%以上的水平。2022年，不考虑回购因素，公司现金分红超过170亿元，分红率达到了58.16%。根据美的集团在年报中的透露，自2013年整体上市以来，将本次分红记录在内，美的集团累计派现金额将超过1070亿元。

美的集团的主业是家电，产品主要面向的是普通消费者。不过在2020年，美的集团成立了智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大业务板块。

除智能家居事业群承担面向终端消费者的业务外，机电事业群和暖通与楼宇事业部两大ToB业务位列于美的五大业务板块之中。在2020年报中，美的集团正式确立了新的四大战略主轴，实现ToC和ToB业务并重发展的战略。

在方向上，美的集团ToB主要面向楼宇科技、自动化和新能源三大方向。公司董事长方洪波也始终强调要加大对ToB业务的投入，并将ToB当做公司增长的第二引擎。

在经过多年布局和近几年的加速转型后，B端业务已成为美的集团重要的收入组成部分。2023年美的集团新能源及工业技术报告期收入为279亿元，同比增长29%；智能建筑科技报告期收入259亿元，同比增长14%；机器人与自动化报告期收入为 311亿元，同比增长12%。

2023年年报显示，商业及工业解决方案业务收入占美的集团总收入的比例从2020年的18.5%提升至2023年的26%以上，并于2023年收入接近千亿元。其已成为美的集团业务持续增长的主要引擎之一。

地产后周期挑战

家电属于地产后周期，因此其与房地产竣工和二手房成交正相关。疫情以来，2020年和2022年房地产竣工面积都有不同程度的下降。2020年全国房屋竣工面积91218万平方米，下降4.9%。2022年房屋竣工面积86222万平方米，下降15%。

结果，美的集团、海尔智家和格力电器在这两年要么负增长，要么增速放缓，与地产竣工周期较为一致。

2021年下半年以来，房地产下行开始，地产销售从2021年高峰时的逾18万亿平方米跌至2023年不到12万亿平方米，在“保交楼”政策的带动下，2023年全国房屋竣工面积99831万平方米，增长了17%，竣工面积接近历史高位。

随着销售持续低迷和出现房企并未停止，2024年开局房屋竣工开始明显下降。2024年1-2月，全国房屋竣工面积10395万平方米，下降20.2%。其中，住宅竣工面积7694万平方米，下降20.2%。

另一个主要消费领域是二手房交易带来的装修需求。根据贝壳研究院数据，2023年，全国二手房市场成交套数约596万套，面积约5.7亿平方米，成交金额约7.1万亿元，成交面积和成交金额比2022年分别增长44%和30%。

与之相对应的是，2021年二手房成交套数约393万套，同比下降约9%；成交面积约3.6亿平方米，同比下降9%。2022年二手房成交面积3.96亿平方米，涨幅为10%。受突发疫情影响的2020年，全国二手房成交量达420万套，同比小幅下滑1.3%；交易面积3.96亿平方米，同比微增1%。

不难发现，恢复常态化管理的2023年，是疫情后二手房成交最为活跃的一年。新房的大量竣工和二手房需求释放是家电公司业绩增长的“基本盘”。

这样的局面在2024开年并未出现。1-2月房屋竣工下降两成，同时，贝壳研究院监测数据显示，虽然春节过后，贝壳重点50城市二手房成交量持续向上修复，但由于上一年特殊的高基数，2024年1-2月份二手房交易量比上一年同期减少。