新“国九条”拉开A股长线慢牛行情，投资者当转变思维

新“国九条”是中国证券资本市场突出投资者权益保护，鼓励并推动中长线资金投向优质上市公司的重要文件，加大退市力度、强制分红等政策将让A股在短期波动之后，迎来真正的长线慢牛行情，投资者应及时转变过往A股的投机思维，抓住A股未来新一轮的价值投资牛市。

4月12日，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称《意见》或新“国九条”）正式发布，证监会及交易所紧跟着发布了二十余个配套文件，资本市场“1+N”政策体系陆续落地。

新“国九条”明确了总体要求，同时列明八个主要方向，即严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度、加强证券基金机构监管、加强交易监管、推动中长期资金入市、进一步全面深化改革开放，以及推动形成促进资本市场高质量发展的合力。

空前突出投资者保护

每隔十年一个资本市场“国九条”，这次有何不同？

吴清12日表示，与前两个“国九条”相比，资本市场的第三个“国九条”有三大特点。一是充分体现资本市场的政治性、人民性。二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。三是充分体现目标导向、问题导向。

新“国九条”在加强监管方面着墨颇多。比如， 在发行监管方面，要提高主板、创业板、科创板的上市公司标准，严抓突击式分红；在上市公司持续监管方面，规范减持、采用ST警示等方式提高分红，增加上市公司的可投资性，A股整体分红比例有望提高；在退市监管方面，加大淘汰力度，促进A股的“新陈代谢”，退市公司数量或将上升；在交易监管方面，增加高频交易的成本。

厦门市政协副主席、中国会计学会副会长、厦门国家会计学院教授黄世忠认为，提高上市门槛、加大退市力度，加大对违法行为的打击和处罚，对当前中国的资本市场而言，依然是非常必要的。

“资本市场是一个博弈激烈的利益场。 ”他对记者表示，企业从银行贷款需要还本付息，企业从股东方融资也需要给投资者回报。但是，如果市场存在严重信息不对称，公司内部治理机制不健全，外部中介机构履责不到位，市场制衡机制不够有效，监管、法治环境不够成熟， 企业的股权融资很多时候缺乏制衡，可以“只拿钱、不回馈”，面对巨大的利益、巨大的诱惑，一定会有一些不法之徒铤而走险。

《意见》中指出，严把发行上市准入关，进一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。明确上市时要披露分红政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。
强化发行上市全链条责任。进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式和运行机制，加强对委员履职的全过程监督。建立审核回溯问责追责机制。进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题。
加大发行承销监管力度。强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价等市场乱象。从严加强募投项目信息披露监管。依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。
在黄世忠看来，过去几年的改革给资本市场的基础制度和规则框架都带来了巨大的有利变化，但是市场各类博弈主体的力量，仍然是极不平衡的，信息不对称也依然明显，市场机制的完善和各类力量的成长，都需要更多时间。
比如中介机构角度。他认为，中介机构理论上应该是对投资者负责，但是实际业务中，“投资者”是个抽象概念，而企业管理层就是非常具体的“甲方”。但是，中介机构不能将自己的业务仅仅当作是门生意，而应该意识到兼顾专业能力和社会责任，履行正直的中介角色。
“如果中介机构只是为了赚钱，忘了对社会公众的责任，那它们的性质跟企业就没什么两样，这种所谓‘中介’机构存在的价值就要大打折扣。”黄世忠表示，当前监管部门加强对中介机构的监管，正是对中介机构定位的纠正，也是对市场制衡机制的必要补充。
川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，《意见》针对资本市场的入口发行上市这一环节，提出了具体的监管措施和要求，旨在从源头上提升资本市场整体质量。强化发行上市全链条责任落实，从交易所、发行人到中介机构，都明确了各自的责任，并建立了问责机制，以提升审核的公正性和效率，加强信息披露的真实性、准确性和完整性。发行上市全链条责任的明确和强化，也是推进全面注册制进一步走深走实的前提。对于拟上市公司来说，新“国九条”对上市管理更加严格，这是机遇也是挑战。更要在确保合法经营的基础上，聚焦主业，同时不断创新，进一步向优质高质量企业迈进。
对分红“铁公鸡”说不
《意见》中指出，进一步对上市公司加强信息披露和公司治理监管。构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为。督促上市公司完善内控体系。切实发挥独立董事监督作用，强化履职保障约束。
全面完善减持规则体系。出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差。严厉打击各类违规减持。
陈雳表示，必须践行金融为民的理念，金融市场的根本目的是服务于人民，保护投资者尤其是中小投资者的合法权益至关重要。利好投资者合法权益的良好生态有望加速形成，安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场可期。
《意见》中提及强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。
推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。
有望再次开启牛市行情
作为资本市场中长期的指导文件，新“国九条”落地后，A股市场走势如何，也是投资者普遍关注的问题。回顾之前两次可以发现，两个“国九条”发布后不久A股即走出了一波大幅上涨。
据天风证券观察，2004年与2014年的“国九条”都在股市处于低迷期间发布，并且对未来一段时间内资本市场发展有着引领性作用，A股市场也均进入牛市。
天风证券认为，新“国九条”以及后续配套细则的落地，有助于资本市场整肃乱象、重塑价值，增强资本市场的内在稳定性，上市公司质量有望进一步提升，资金结构更合理，基础制度更完善，市场调节机制更有效，专业服务更优质，监管执法更严格，A股也能更好支持实体经济与回报投资者。
招商证券观点认为，与以往更加聚焦“融资端”不同，本次“国九条”更加强调以投资者为中心，充分肯定了资本市场的投资性以及财富管理属性。
深入复盘2004年、2014年“国九条”颁布的宏观背景、政策条例，以及股市后续演绎情况后，招商证券发现，历次“国九条”出台后，都对后续市场表现起到了极大的提振作用。2004年“国九条”颁布后的两个月，市场迎来普涨。
比如，2014年“国九条”颁布后，2014年1月到2015年6月期间，A股市场经历了从结构牛到整体牛的演绎，迎来了继1999~2001年、2005~2007年后的又一轮大牛市。
本文整合自21世纪经济报道和第一财经,有删改。