政策强刺激+经济数据迷雾重重，A股下一步走向何方？

当下的A股走得非常纠结。

一方面，是市场估值仍处于低位，而政策预期又非常强烈。

我们盘算一下，春节过后，高层推出了多少政策？

产业层面，有新质生产力，带火了AI、人形机器人、飞行汽车等一大批新兴产业；

有大规模设备更新，让电力设备、家电、新能源车、通用设备、工程机械、交运设备、船舶制造等行业迎来复苏预期；

这个周末，又有新“国九条”和新“退市制度”出台。

前者，新“国九条”，围绕着投资者收益需求，要求大幅提高“上市公司的整体分红比例”，因此带来一批白马股、中特估的集体上涨行情。

后者，新“退市制度”，在2020年的退市标准上进一步突出对财务造假、内控失效等乱象的打击力度。

比如新增1年造假、3年及以上连续造假的情形，并新增资金占用、内控非标审计意见、控制权无序争夺等三类规范类强制退市标准等等。

总之，打击面大幅提升，造假违规的后果变得更严重了。

也因此，造成了今天ST股、低价股、壳资源、微盘股、亏损股等板块集体大跌。

这使得今天的A股很撕裂，一方面是大盘指数上涨，另一方面是千股跌停。

但不管怎么说，这必然是A股改革的趋势所向。

投资者如果想继续在A股生态下生存，就必须逐渐适应这种节奏。

就像美股一样，别看指数天天涨，但实际上大部分个股都是在下跌的，主要是一小部分行业龙头带动了整体行情的走强。

A股必定也会走上这样的路。

政策如此给力，整体估值又不贵，现阶段显然还是投资的合适位置。

但风险又不得不让人担心。

在政策隔三岔五打鸡血的另一边，是4月份几个经济数据的低于预期。

一是CPI、PPI，二是M1、M2，三是出口数据。

先说CPI、PPI。

3月份，全国CPI同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点，环比下降1.0%。

这个CPI同比涨幅回落幅度，是大于市场预期的。

其中，食品价格下降2.7%，降幅比上月扩大，影响CPI同比下降约0.52个百分点；

非食品中，出行类服务价格回落较多，其中旅游价格涨幅从上月的23.1%回落至6.0%，飞机票价格由上月上涨20.8%转为下降14.7%。

春节过后，食品和交通价格从旺季转入淡季，环比回落可以理解。

但同比也在大幅下降，就只能解读为内需萎靡了。

PPI方面，环比下降0.1%，同样不容乐观。

其实，3月份海外通胀是在升温的，比如金冶炼、铜冶炼价格分别上涨2.2%、1.6%，油价也在上涨。

这个月A股集体炒通胀，是有内在逻辑支撑的。

但PPI仍然环比下跌了，只能解读为我国工业品的产能过剩问题又严重了。

典型就是汽车行业的价格战，以及美国财长耶伦来我国转了一圈，三句不离“产能过剩”。

再说M1、M2。

3月末，广义货币(M2)同比增长8.3%，增速比上月末低0.4个百分点；狭义货币(M1)同比增长1.1%，增速较上月末低0.1个百分点。

3月新增人民币贷款同比少增8000亿元，主要源于居民、企业贷款分别同比少增3041、5715亿元；

包括机关团体在内的“其他部门”贷款1-3累计净减少1.4万亿元，或与“过紧日子”有关。

居民贷款减少，显示买房的人在减少；

企业贷款减少，说明企业缺少投资意愿，对前景悲观；

政府相关部门贷款减少，跟地方债务高企有关。

居民、企业、政府的支出都在减少，“去杠杆”风险再次被强化。

最后是出口数据。

出口同样差强人意，按美元计，3月出口金额当月同比-7.5%，既低于预期的-2.1%，也低于2月份的+5.6%。

虽然可以找一些借口，比如去年疫后刚放开，年初出口暴增，带来高基数，以及去年人民币贬值等。

但整体数据仍然是低于预期的。

这个惨淡的出口数据，和半个月前我们分析过的官方与财新中国制造业采购经理指数（PMI）大幅走强的趋势简直是截然相反。

究竟是怎么回事？

我们拆分来看，找找原因。

首先，海外需求确实是在回暖的，这个可以找到很多数据来佐证。

比如全球大宗商品的牛市，美国的通胀再上升，我们周边几个亚洲出口国的数据也很亮眼。

越南，今年1-3月出口同比增长17%，其中3月份出口同比增长14%。

韩国，3月出口超560亿美元，同比增长3.1%，其中芯片出口同比暴涨35%，显示器出口增长16%。

印度，虽然还未公布3月的出口额，但2月印度货物出口同比增长11.8%，3月印度制造业PMI升至59.2，达到3年来新高水平。

巴基斯坦，3月份出口额为25.6亿美元，增幅为8%。

既然海外需求在回暖，周边出口国都在增长，而唯独我国出现了下跌，那原因就很容易理解了。

主要就是“脱钩”的影响。

看数据——

今年1-2月，我国对欧盟、美国的出口分别下降1.3%、上涨5%；

但是今年1-3月，我国对欧盟、美国的出口分别下降5.7%、下降1.3%。

这说明，3月我国对欧美出口大幅下滑，尤其是对美国出口大幅“缩水”了6个百分点。

此前的文章，君临曾分析过，在脱钩时代下，我国代工制造业每年大概有7-8个百分点的份额转移到了东南亚。

看来，这个数据依然有效。

虽然，跨境电商的繁荣、海外工厂投资能挽回一部分损失，但这种转移对国内失业率、内需消费的冲击，仍然是不容忽视的。

那么，既然出口在走弱，为什么制造业PMI数据却在上升呢？

一个可能的原因是出口利润率在上升。

要知道，在脱钩影响下，我国下滑的主要是面向发达国家的劳动密集型产业。

而在面向一带一路的高端制造业出口方面，这几年我国的优势是在不断积累并加强的。

根据1-3月的统计数据，我国出口重点商品中，增速较快的主要有——

船舶，合计出口1328艘，数量增长31.6%，金额9921亿美元，增长了106%。

集成电路，合计出口624亿个，数量增长3.0%，金额37225亿美元，增长了19.7%。

通用机械设备，数量无，但合计出口金额15732亿美元，增长了15.5%。

液晶面板模组，合计出口40018万个，数量增长7.3%，金额6448亿美元，增长了9.6%。

集成电路、液晶面板、船舶这些商品，出口金额增速高于数量增速，显示利润率在明显提升。

通用机械虽然没有数量统计，但应该利润率也是在提升的。

比如工程机械行业，海外毛利率显著高于国内——

三一重工的海外业务毛利率31%，国内毛利率24%；中联重科海外毛利率32%，国内24%；

浙江鼎力，海外33%，国内21%；杭叉集团，海外26%，国内13%；

柳工，海外27%，国内15%；山推股份，海外24%，国内10%。

数控机床和工业机器人板块——

海天精工，海外39%，国内28%；埃斯顿，海外36%，国内31%。

海外毛利率普遍比国内高6个百分点以上，最高14个点。

这些公司近年的业绩增长，主要动力就来自出口和利润率的提升，尤其是在俄罗斯、中东、东南亚等地，发展速度很快。

因此，虽然大环境不佳，但增长方向还是很清晰的。

抓住我国产业升级的趋势，在出口需求前景好+利润率有提升空间的板块里找机会，或许将是当下值得重点关注的。

这些板块的其它个股，我会在后续文章和 中和大家继续深入分享。

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