专访滴灌通创始人张高波，详解滴灌通模式和澳交所挂牌

近日，滴灌通澳交所挂牌企业敲锣仪式在上海举行，众多消费品牌在滴灌通澳交所挂牌融资。

对此，蓝鲸新闻采访到了滴灌通集团创始人张高波。

张高波表示，在融资方面，澳交所与A股发行的差别非常大。

A股的发行人是上市公司本身，发行的产品是股票，发行的频次低，股票发行最多一年不能超过一次，增发同样需要时间。发行的准备、成本、时间都很高。

而澳交所的发行主体不是公司，而是门店，即一个个经营单元，所以发行主体完全不一样；澳交所发行的产品是一张收入分成的合约，这意味着上市不需要审计师、律师、投行等成本，可以称之为即插即用式IPO。在此模式下，集资是根据需要随时可以进行，因为其没有上市成本。

澳交所模式只要求绑定系统，获得其门店信息，之后则需考虑合约价值问题，投资者根据门店表现和资金需要去做合约价值判断。

股票市场会产生融资时间错配问题，很难把握节奏，即发行的时候不一定需要钱，但当需要钱的时候不一定能发行。同时，股票市场易受市场情绪、舆论的影响而产生波动。现在股票最大的问题是，不论公司业绩如何，股票能否顺利按预期出售都会受到市场大幅度影响。

滴灌通合约的价值取决于门店经营业绩，与股票市场无关。投资人更看重门店的每日营收能力，简单来说就是需要钱的时候来，合约价值也不会受股票市场的波动影响，这是一个没有情绪、不会受情绪舆论影响的市场。

在确定门店收入方面，张高波表示，真实的方式必须是数字化，没有数字化就不能进行。交易所一定要接入集资的门店的运营系统，从系统中获取其营业额。收入真实性判断有两个条件：一个条件是信息必须透明；第二个条件就是收入现金可控。数字化的好处就在于省去了复杂的、需要成本的步骤，比如派审计师去审计收入。

在投资策略方面，张高波认为，滴灌通没有任何偏好与倾向。滴灌通是个交易所，不做选择。任何一个经营单元，只要信息透明、收入可控，理论上都可以到交易所来挂牌融资，而合约价值则取决于投资者意愿，需要市场来决定，是由投资者来做选择。因此，滴灌通挂牌的企业涵盖餐饮、零售、服务、文体等各个领域。

在融资企业表现方面，张高波指出，被投企业长期亏损、收入不高或者是甚至发生投资失败的负面情况自然也有。

滴灌通目前的阶段是交易所的第二阶段。第一阶段是试验阶段，此阶段没有投资人，只有通过滴灌通自己作为一个投资者投资了这1万多家门店，这1万多张合约大约40个亿左右。

前期投资时，不仅仅考虑回报，还要兼顾市场的广泛性、代表性、拓展性，所以会尽可能地涉足更多地区、更多行业。不会去考虑能不能赚钱，因为第一阶段的投资有很强的实验性质。

举例来说，把每一个合约折算成一个三年半的合约，每一笔投资都给它折算成"千元投资"，即每1000元投资。

投资首先要看合约发行人，就是门店愿意给投资人的回报。假设投资人平均投1000元，在三年半时间里，门店愿意给投资人分1560元，所以三年时间有560元的回报。假设一切都按照预测正常进行，那么这1000元的门店投资在三年半内愿意给出的回报率为16%。但实际结果中，投资人只拿到了1127元，中间有433元的差额，这是因为有160元的税费和273元的风险损失。风险包括两部分：门店倒闭或收入比原来低。

但是损失率可能实际上并没这么多，也有可能完全损失。这就是损失的概念——即1560元减去1127元和160元税费后的差额。

当被问及滴灌通最严重的时候产生过多少损失时，张高波表示最严重的情况就是投资后项目立即倒闭，即损失为100%。但是正常经营就是会有亏损和倒闭关店的情况。滴灌通用两年时间花了40多个亿去测试并总结出了各种模型。举例来说，滴灌通会首先对融资企业进行风险等级测评并将其分为从r1到r5的5个等级。这些经验数据可以进行有效的风险归类，但这仍然很复杂，因为其中涵盖了很多因素。

在合约兜底举措方面，张高波承认滴灌通是创投机构，因此没有合约兜底措施。其投资资金来源于海外的投资者。虽然静态收益率是4%，但由于采用每日收款并用收回的资金进行再投资的模式，因此会产生复利效应。使得滴灌通的基金年净值增长率现在大概超过10%达到11%左右。

自2024年1月16日滴灌通公布《滴灌通澳交所通用标准》（MAP）后，该所开始开放并引入市场主体直接参与DRO的发行和交易活动。作为全球首个持牌的RBF收入分成交易所，滴灌通澳交所将国际资本通过非债类的RBF产品投入中国超过一万家实体门店，累计投资额超过44亿人民币。

不同于传统资本市场的IPO方式澳式IPO（即International Professional Offering）指的是一个经营单元无论大小只要满足两个条件——收入信息透明和现金可控。如此便可以利用收入分成合约，在滴灌通澳交所挂牌从国际专业投资人那里进行融资活动。

滴灌通是大消费领域的专注于RBF收入分成的金融基础设施集团。而滴灌通澳交所（MCEX）则是一家每日进行收入分成的交易所。该集团成立于2021年，而滴灌通澳交所也于2023年8月正式开始运营。

在活动现场，包括爱睫物语创始人杨越、哦嘞养车总裁谢军以及住友集团金融部的张仕锐等在内的多位业界人士，均向蓝鲸新闻表示滴灌通确实在企业初创时期，给予了他们不同程度的帮助和支持。不过根据不同企业和场景的具体情况，滴灌通与各家所分的收入比例也有所不同。例如滴灌通并非直接与住友集团完成收入分成，而是与住友集团的入驻商户进行分成合作。