财报解读：中创新航隐忧之下，找寻第二增长曲线

【摘要】中创新航过度依赖单一客户，这对动力电池企业而言不是一件好事。企业过度依赖单一客户会削弱其议价能力，特别是在全球产能过剩和价格战激烈的大背景下，客户对价格变化更敏感，议价权很可能进一步地流向客户。

客户的回款周期拉长，预付款意愿下降，进一步说明了动力电池企业在市场上处于弱势地位。

在当前产能过剩的市场环境下，公司“清库存”的压力仍然很大。存货拨备和已售存货成本的迅速增长，凸显了中创新航在库存管理上面临的挑战。“清库存”也会给公司的盈利能力带来一些负面影响。

面对当下的挑战，中创新航在积极地寻找第二增长点。

但就业务而言，中创新航在产品业务方面相对集中，储能对整体盈利的贡献相对有限。并且目前境外地区的收入占比很低，国际客户拓展能力是公司的一大短板。

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以下是正文：

3月26日，中创新航（原名中航锂电）发布了23年的业绩公告。2023年，中创新航营业收入为270.06亿元，同比增长32.54%；净利润为2.94亿元，同比下滑57.44%。与2020年至2022年间净利润的同比增长104.34%、2615.32%和393.92%相比，2023年的数据显得颇为惨淡，标志着公司四年来首次出现净利润下滑的情况。

中创新航于2022年10月在港交所挂牌上市，尽管上市至今未满两年，但目前已在国内动力电池装机量排名中位列第三，市占率达到5.8%，仅次于宁德时代与比亚迪。

在2022年终端需求变弱，2023年产能过剩、价格战激烈的阴影之下，发展迅速的中创新航也陷入了增收不增利的困局之中。

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在中创新航22年3月提交的招股书中，2019-2021年间，广汽分别为中创新航贡献了6.86亿元、15.58亿元、35.37亿元的营收，占公司总营收的39.6%、55.1%、51.9%。2022年初，中创新航在广汽埃安系列的电池供应中占比高达70%。

合作关系极大地促进了中创新航的收入增长，2020年和2021年，中创新航的收入增速分别为74%和146%，实现了从亏损到盈利的转变。

针对客户集中度高这一问题，中创新航的回应是“本集团的业务模式仍属可持续，因为我们与相关客户的关系不大可能出现重大不利变动或终止”，并且其还从客户忠诚度、替代动力电池供应商成本巨大、客户多样化及开发新客户的能力等角度论证了大客户对公司的业务影响是可控的。

然而，2022年10月27日，广汽埃安正式注册成立因湃电池科技有限公司，将进行电池的自研自产产业化建设，以及自主电池的生产制造和销售。

消息公布后，中创新航的港股随即崩盘。至收盘时，中创新航股价跌至22.8港元/股，跌幅高达34.6%，总市值仅为404亿元。上市不到一个月的时间内，中创新航的市值已暴跌四成，足以证明单一大客户依赖带来的风险之大。

2023年，广汽为中创新航带来营收77.70亿元，第二、第三大客户分别给公司带来营收49.14亿元和30.26亿元。尽管客户集中度较之前有所下降，但广汽集团在公司整体营收中的占比依然接近30%。

过度依赖单一客户对动力电池企业而言不是一件好事。企业过度依赖单一客户会削弱其议价能力，特别是在全球产能过剩和价格战激烈的大背景下，客户对价格变化更敏感，议价权很可能进一步地流向客户。

并且中创新航的业务风险会随着对单一客户的依赖度增加而显著上升。如果广汽集团决定自研电池或转向其他供应商，中创新航很可能会突然面临大量订单的损失，这对公司的生产计划、库存管理和现金流都会产生严重影响。此外，由于广汽集团在中创新航总收入中占比较大，任何广汽集团业务的波动都可能直接反映在中创新航的财务报表上。

体现在年报的数据上，2023年中创新航的应收账款大幅增长，由2022年的53.35亿元增长到2023年的68.29亿元，同比上升28.3%。合同负债增速开始减缓，同比仅增长26.5%。

客户的回款周期拉长，预付款意愿下降，进一步说明了中创新航面临的市场形势不容乐观。

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2022年以来，动力电池的实际产能已远超过装机量。锂电行业供远远大过求的局面，已经反映在产业链的各个方面。

2023年中创新航净利润大幅下降，和存货积压离不开关系。

年报数据显示，2023年中创新航的其他亏损净额从2022年的0.63亿元飙升至8.77亿元，这主要是期内存货拨备上涨所致。

2023年，公司存货拨备为8.64亿元，较去年同期的2.68亿元上涨超200%。

单位：千元 数据来源：中创新航2023年业绩公告

与此同时，中创新航的已售存货成本从2022年的182.7亿元增长至2023年的234.9亿元，同比增长28%；存货资产则由118.2亿元降至71.2亿元，虽然较2022年年底有所减少，但库存积压情况依然高企。

在当前产能过剩的市场环境下，公司“清库存”的压力仍然很大。存货拨备和已售存货成本的迅速增长，凸显了中创新航在库存管理上面临的挑战。“清库存”也会给公司的盈利能力带来一些负面影响。

单位：千元 数据来源：中创新航2023年业绩公告

即便如此，中创新航仍然计划扩大产能。

根据中证网的报道，公司规划在2023年将总体有效产能扩张至约90GWh。为了支持这一扩产计划，中创新航在财务上也进行了相应的调整。年报显示，公司资本支出累计达500亿元，主要用于扩大产能，包括新建生产设施及升级现有机器及设备。

此外，中创新航的资产负债比率也有所上升，从2022年底的17.7%增长至2023年底的47.1%。

图片来源：中创新航2023年业绩公告

这一显著增长主要是由于公司为了支持扩产计划而增加了项目建设借款。2023年全年，中创新航的银行借款高达81.14亿元，对比2022年的24.80亿元，同比增长227%。

单位：千元 数据来源：中创新航2023年业绩公告

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面对当下的挑战，中创新航在积极地寻找第二增长点。

但就业务而言，中创新航在产品业务方面相对集中。2023年，公司动力电池产品的营业收入达到222.5亿元，占总营业收入的82.4%，实现21.4%的同比增长。然而，其储能系统产品业务尚处于发展初期，营业收入为47.6亿元，仅占整体营收的17.7%，对整体盈利的贡献相对有限。

单位：千元 数据来源：中创新航2023年业绩公告

横向对比行业老大宁德时代，2023年动力电池系统营收达到2853亿元，同比增长20.57%，占公司总营收的71.15%。同时储能业务营收同比增长33.17%，达599亿。储能电池、材料回收及矿产等业务快速增长，占营收的比例近30%，不断多元化其业务结构。

图片来源：Wind

此外，既然中国动力电池行业内卷严重，对外开拓国际市场也是电池企业的战略之一。作为国内排名第三的电池企业，并且又在香港上市，中创新航拓展国际市场的能力也是投资者特别关注的。

2023年全年，中创新航来自境外地区的收入为6.53亿元，较2022年的3.87亿元同比增长68.7%。但目前境外地区的收入占比仍然很低，2023年，中国内地的收入占总收入高达97.6%，境外地区的收入占比仅有2.4%。

而在同行业的竞争者中，宁德时代、亿纬锂能等竞争对手已经远远跑在中创新航的前面了。

2023年，宁德时代的境外营业收入高达1310亿元，较2022年的757亿元相比，同比增长73.05%，占总营收的32.68%，毛利率高达25.19%。而2023年上半年，亿纬锂能的境外营业收入为74.24亿元人民币，较上年同期增加35.20%，占总体营收的32.31%，境外毛利率高达24.19%。

宁德时代目前已供货特斯拉、宝马、奔驰、大众等国际知名车企，其麒麟电池技术也饱受国际市场关注。亿纬锂能也获得了通用汽车公司12V锂电池系统定点，并在美国、匈牙利、马来西亚和泰国等地加快产地布局。中创新航的国际客户拓展能力是目前公司的一大短板。

如能提升储能及出海业务占比，中创新航的公司经营基本面将得到较大提升。

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- NEBR -

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