估值过高叠加业绩低迷，首创证券股东解禁后火速抛售套现近12亿元

文|机构之家

金融江湖风起云涌，资本市场潮涨潮落。北京市国资委控股的首创证券历经二十余载风雨洗礼，终于在2022年12月登陆A股，本以为从此可以一帆风顺，然而好景不长，公司上市仅一年有余，便被卷入重要股东减持的漩涡。

近日，首创证券发布公告称，公司第四大股东城市动力(北京)投资有限公司完成了2023年12月23日发起的减持计划，截至2024年4月1日，累计减持6947.5万股，占公司总股本的2.5418%。此番减持后，城市动力持股比例从5.5383%骤降至2.9965%，减少2.5418个百分点，套现金额高达11.8亿元之巨。

值得注意的是，城市动力此次减持的股份为首创证券IPO前取得的限售股，这部分股份于2023年12月22日起上市流通。然而，就在解禁的次日，城市动力便迫不及待地发起了减持计划。如此心急火燎地套现走人，不免令人生疑:难道首创证券的未来发展已不再被看好?抑或是另有隐情?

城市动力低价入股，疑云重重

诚然，上市公司股东减持套现乃资本市场常态，但城市动力此番减持之突然、力度之大、时点之敏感，实在出人意料。

仔细梳理城市动力入股首创证券的过程，更让人觉察其中疑点重重。据首创证券招股书披露，2006年9月20日，长安投资与城市动力签署股权转让协议，将所持首创6.16%的股权转让给城市动力，转让价格仅为5040万元。值得注意的是，天眼查信息显示，长安投资与城市动力并无明显的股权关联，城市动力的股东为张国利和张国胜两位自然人。

然而，彼时中商资产评估有限责任公司出具的评估报告却显示，截至2006年9月30日，首创有限经市场法评估后的净资产价值高达19.93亿元。以城市动力受让的6.16%股权计算，对应的资产价值理应为1.23亿元，但城市动力却只花了5040万元就买下，每1%股权的价格不过818万元。

与之形成鲜明对比的是，同期另一宗股权转让，2006年12月20日，巨鹏投资将所持首创11.54%的股权转让给达美投资，转让价格为2.25亿元，折合每1%股权的价格高达1949.74万元。由此可见，城市动力拿下首创证券股权所花的代价之低，实在令人匪夷所思。

更让人浮想联翩的是，据天眼查资料显示，城市动力(北京)投资有限公司成立于2006年8月22日，企业经营范围包括项目投资、投资管理等。而纵观其对外投资项目，首创证券竟是它唯一的标的。换言之，一家成立仅一个月、注册资本1亿元的公司，就以白菜价获得了首创证券的股权，或许就是为此而专门设立的。其背后的博弈与盘算，不得而知。

城市动力为何急于抛售：估值过高+业绩不佳+资金链压力

那么，是什么原因导致城市动力急不可耐地抛售低价入手的首创证券股票?从公司虚高的估值、惨淡的业绩，到城市动力股东股权遭质押，种种迹象无不昭示其急于套现的深层缘由。

首先，首创证券目前的估值水平确实过于虚高。根据WIND数据，截至2023年底，首创证券的滚动市盈率(TTM PE)高达89.81倍，在申银万国证券III的50家成分公司中排名第四，仅次于华林证券、海通证券和红塔证券;市净率(PB)也达到4.2倍，位居第二，仅次于华林证券的4.85倍。如此之高的估值水平，与公司的盈利能力却严重不符。

纵观首创证券的各项财务指标，ROE仅为3.8%，在行业中排名第27位;总资产周转率排名第21位，均远低于其估值排名。唯有营业利润率勉强排在第6位，与其估值排名稍有接近。而从营收和净利润的增长情况来看，2019至2022年公司营业收入的年均复合增长率仅为5.82%，2022年更是出现大幅下滑，营收同比减少24.87%至15.88亿元，归母净利润则下降35.53%至5.54亿元。

其次，首创证券业绩低迷，尤其进入2023年，首创证券的日子更加难熬。三季报数据显示，公司的经纪业务、资产管理业务和投资银行业务收入分别同比下降12.57%、29.37%和21.84%，全面重挫。唯一实现增长的是证券投资业务，同比暴涨104.2%。然而，自营投资向来受市场行情影响巨大，很难成为稳定的利润来源。何况2022年该项业务基数本就很低，能否持续高增长更是未知数。由此可见，首创证券业绩不佳，这或许正是城市动力急于套现的症结所在。

更耐人寻味的是，据天眼查信息，城市动力持股40%的股东张国利名下股权被北京金融法院司法冻结，涉及金额高达4000万元，冻结期限至2025年7月4日。股东"资金链告急"，无疑给公司前景蒙上了一层阴霾。或许，正是出于对公司前途的隐忧，以及自身资金链紧绷的压力，城市动力才会在首创证券股票刚解禁就迫不及待地减持套现。毕竟，当前首创证券高估值如履薄冰，而公司业绩又持续低迷，若不及时撤退，城市动力的投资收益恐怕就要付诸东流。

事实上，众多机构投资者已经嗅到了首创证券过高估值背后的危险气息。据Wind数据，截至2022年末，不少知名公募基金半年内减持首创证券股票超过200万股;而曾经的第一大流通股东昭华一号私募基金，也在去年一季度退出了前十大股东之列。就连外资大鳄巴克莱银行，去年6月底还是第九大流通股东，到了三季度便悄然消失在前十榜单中。种种迹象表明，聪明的资金正在迅速撤离，对首创证券信心尽失。