什么逻辑？A股基金经理买港股，只敢重仓医药……

港股医药医疗已成为许多A股基金经理少数敢重仓的对象。

券商中国记者注意到，股价超跌后的基本面拐点、模式对标、历史牛股经验，正使得公募基金在港股的投资迎来变局。在港股医疗赛道连跌3年开始企稳的背景下，包括A股基金在内的公募产品在港股正开启投资的活跃度，基于过去牛股的成功经验和对标，当前业绩确定性和股价强势，甚至吸引不少A股基金甚至制造业主题基金的跨界布局，有基金经理在大幅加仓医疗股时强调投资可适度进行“漂移”，强调未来“将在符合投资范围规定的基础上，适度拓展组合的边界，努力为持有人创造价值”。

港股医药鹤立鸡群，A股基金跨界只敢买医药？

公募基金在港股市场的投资被压抑已久，而今基金经理正在改变逆向布局的策略，转而在满足业绩和超跌两个条件下，寻找确定性最大的赛道医药医疗。

基金年报披露的信息显示，在港股上市的中医连锁店品牌固生堂目前已成为公募基金的抱团股，截至去年12月末，有多达77只公募产品将这只港股公司列入基金前十大股票名单，甚至还吸引了部分低风险的公募固收加类产品的投资。数据显示，南方基金旗下的一只港股主题基金目前持有固生堂的仓位接近8%，后者已成为这只基金的第一大重仓股。

股票在基金经理核心持仓中“鹤立鸡群”更能凸显出相关股票的特质吸引力，或因较为较高的业绩确定性，甚至A股基金亦在固生堂的投资上凑热闹。安信基金旗下的安信消费升级基金截至去年末，给予固生堂高达6.06%的股票仓位，固生堂不仅成为这只A股消费基金的第三大重仓股，且还是该基金前十大股票中唯一的港股上市公司。

券商中国记者注意到，在国联安基金旗下的一只A股制造业主题基金中，定位于现代服务业的中医连锁店固生堂亦能因为其强势的特征，吸引基金经理分享部分仓位。国联安智能制造基金披露的基金年报显示，该产品配置固生堂仓位接近5%，为这只A股制造业主题产品的第七大重仓股。此外，华安基金旗下的一只偏债型产品，其在股票选择的克制性操作中，固生堂亦是该只债券基金前十大股票中唯一买入的港股公司。

此外，丁香园的竞争对手医脉通在经历连续三年的下跌后，其在近期首次迎来公募基金的买进操作，且第一次被基金买入即成为相关公募的前三大股票。国泰基金旗下的国泰价值先锋基金显然亦为一只典型的A股主题产品，但该基金在最新年报中披露的核心持仓显示，固生堂已被大幅买进该基金的第三大股票，也是该产品持仓港股赛道中最为重仓的股票。

净值风控需求放在首位，公募紧盯医药强势赛道

基金经理在港股市场开始从广泛地涉足各大赛道，转而紧盯医药医疗赛道甚至成为不少A股基金经理唯一敢重仓的对象，在很大程度上或因为港股医疗赛道的股价开始明显强势于其他港股赛道。

以港股的视网膜人工智能医疗公司鹰瞳科技为例，其保持了连续9个月的股价反弹在很大程度上吸引了基金经理的关注，尽管许多港股的人工智能公司在市场下跌中出现50%甚至70%的暴跌，但这家定位于医疗眼科的人工智能公司却提前反弹于港股市场，在逆势走强9个月中的股价涨幅高达125.88%，这种在市场下跌中超越港股人工智能公司表现，在很大程度上得益于医疗赛道本身超跌的需求，从而刺激更多公募基金经理介入。

此外，公募基金重仓的固生堂、医脉通、云顶新耀也均展现出医药赛道提前于其他港股品类的吸引力。

券商中国记者注意到，2023年甚至2024年开年后，许多港股的表现都展现出市场波动中的残酷和不确定性，不少港股股票在做多动力缺乏背景下，甚至出现高达90%的跌幅，但是医药赛道的强势却与众不同。尤其是云顶新耀在2023年市场环境不佳的背景下，其全年股价竟逆势取得高达20%的正收益，而在2024年开年后又在港股市场表现平淡背景下再度上涨约10%，这显示出医药已成为基金经理在港股市场中较为稀缺的强势标的。

上述信息也意味着，当基金净值对下跌高度敏感时，基金的风控需求促使更多的基金经理涌向强势赛道。

拒绝讲长期故事，基金重仓医药大多业绩已兑现

对希望在港股降低投资风险的公募基金而言，业绩的可视性和可预见是核心买入逻辑。

吸引A股制造业基金跨界布局的固生堂，就在业绩上展示了中医连锁第一股的强劲需求。固生堂日前发布2023年财报，其在去年的收入扩大至23.23亿元，同比增长43%，毛利约7亿元，同比增加40.1%，2023年的净利润规模约2.52亿元，同比增长为39.45%。截至2023年底，固生堂在全国16个城市拥有及经营58家医疗机构，线上、线下执业出诊的医生超3万名，服务网络覆盖全国300余座城市，成为基层中医药服务的主力军，公司表示尽管固生堂已经是中国最大的中医连锁集团，但放在全国范围来看，仍然有大量城市尚未布局。收购和自建都是公司业务扩张的重要方式，公司会根据情况制定新增自建门店的计划，若有恰当的时机、恰当的价格、且契合公司发展战略，会考虑继续并购。

此外，追求高毛利率和高净利率的需求，也使得公募基金敢于在港股市场坚定覆盖医疗品种。尽管有丁香园等强劲的竞争对手，港股上市的医脉通日前公布2023年度财务报告仍凸显出医疗行业的赚钱能力。数据显示，公司2023年全年收入虽然才达到4.12亿元，但其收入增长却极为迅速，相较往年增长高达31.2%，且公司的毛利率达到惊人的61%，而在高毛利率背景下，该公司甚至还有高达61.11%的净利率，从而使得这只营收才4亿元级别的医疗平台公司，创造的净利润超越许多超20亿元营收的公司。数据显示，医脉通这只创业型小公司在2023年度净利润达到惊人的2.52亿元，净利润同比增长幅度达到106.53%。

牛股经验支撑买入胆量，基金经理偏爱对标逻辑

对标以及复制已存在的成功经验，是许多公募基金经理在医疗赛道掘进的策略支撑。

深圳地区的一位公募基金经理在接受券商中国记者采访时认为，对标模式复制过去牛股、好公司的崛起模式，对选股的准确度而言极为重要，在港股市场布局医疗赛道也可以关注此前已存在的商业模式。

“股票投资本身就可以定义为对概率的选择，大概率和小概率之间体现为过去一些商业模式成功的逻辑。”上述人士强调，在港股医药赛道挖掘具有服务型、连锁型、平台型的公司，其往往具有更大准确度的逻辑是中国的人口红利、老龄化因素以及过去一些好公司展现出的业绩和股价表现。

显而易见，在A股曾尝到连锁医疗公司10倍股甜头的基金经理，在相当程度上意识到爱尔眼科、通策医疗等连锁店模式创造的股价辉煌，亦可能在股价和业绩爆发体现在中医连锁店上，这在很大程度上刺激了如此之多的公募尤其A股基金的重仓抱团。

A股基金经理在港股市场挖掘的医生平台公司医脉通，也在很大程度上因为该公司与日本M3公司相似的逻辑，而日本M3公司更是日本老龄化社会中的超级大牛股，作为日本最大医生互联网公司，日本M3公司拥有一个在日本超过 30万名医生以及全球约 600 万名医生使用的医生平台，其在2010年至2020年的10年时间内，股价取得了超过100倍的惊人涨幅。

上述信息无疑强化了对老龄化社会中相关商业模式崛起，可能带来的潜在投资回报，尤其是基金经理关注的对标逻辑可能更具巧妙的联系——日本M3公司也是医脉通创始人田氏家族平起平坐的第一大股东，其与田氏家族均持有医脉通38.8%的股权，而医脉通的商业模式很大程度得益于日本M3公司的经验复制，后者为医脉通提供跨国制药公司等大客户，这也是这家医生平台公司在全球药企去年对外营销费用大幅削减时，其以药企营销费用为特点的收入继续超越竞争对手的原因。

老龄化遇到医药低估值，基金经理直言可适度“漂移”

关于港股医药赛道的掘金潜力，南方中国新兴经济基金经理王士聪认为，随着常态化工作生活的恢复，医药行业也看到了不少转机，比如日常诊疗行为的恢复带动整体院内诊疗和院外销售的正常化，也使得新产品 与技术的落地逐渐恢复常态；比如集采在节约存量药品开支的同时初步实现了“腾笼换鸟”，创新药企的资金端与政策面也都有了更确定有力的支持，整体医药行业在调整中发展， 逐渐走上了高质量发展的道路。

“站在当前时点，我们相信随着国家对医疗卫生行业的开支增加以及老龄化背景下的医疗需求上升，医疗行业企业的增长空间仍然是具备吸引力且可持续的。”王士聪表示，包括医疗反腐、集采、国谈等多种举措和政策其本质都有利于医药行业的健康发展，只有合规优质的新生产力才能 持续创造价值，唯大浪淘沙方得真金。能够在变化的市场环境下保持稳健经营扩大品牌份额 的优质龙头企业、能够在众多同质化研发中真正破开新路的创新药企和能够在国际市场实现 规模化销售的出海先锋都是基金经理所重点关注和投资的潜在标的。

易方达的港股基金经理伍臣东认为，市场普遍预期 2024 年美联储将开启降息，包括新兴市场在内的全球流动性有望得到显著改善。长期来看人口老龄化和居民消费升级带来的养老以及健康保健需求将推动医药行业的持续增长，在鼓励药品 创新研发的总体基调和顶层设计下，在上市融资制度对创新药企的有利扶持下，港股医药板块将有较大发展空间，长期的投资和配置价值值得关注。

汇泰富基金经理郑磊认为，从估值看，医药板块的估值处于历史偏低位置，市场对医药板块的预期整体不高，这将为未来创造较好的超额收益提供基础。以较低的价格买较好的资产，当下可能是不错的机会。此外看到越来越多的上市公司开始采用回购股份并注销的方式或者提高分红比例去回馈股东，在未来也将更关注上市公司的治理结构，特别是那些被证明更关心股东利益的管理 层。展望新的一年，医药投资的关键词将是创新、出海、自主可控。基于地缘的 复杂性，在“再全球化”背景下，判断新兴市场的出口机会可能更值得关注。

此外，医药医疗赛道的强劲吸引力、更大确定性和弹性，也使得不少基金经理坦言，可适度进行跨界。

“我们将在符合投资范围规定的基础上，适度拓展组合的边界，努力为持有人创造价值。”华南地区的一位公募基金经理在基金年报中表示，基金经理亦会关注不同市场中部分相对优势的赛道，如中药、医疗设备、跨国药企、新兴技术等等各种医药医疗赛道。

责编：汪云鹏

校对：祝甜婷

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