一宗股转引发的“惨案”：嘉兴银行15个月估值缩水26%至60.82亿元

3月6日，上海联合产权交易所网站披露了一则股权转让挂牌公告，秦山核电有限公司计划转让630万股嘉兴银行股份，占总股本的0.3272%，转让底价为1990万元。据此估算，嘉兴银行的总股本价值约为60.82亿元人民币，超过了近期多个在港股上市的区域性银行的总市值水平，例如泸州银行、九台农商行、江西银行和哈尔滨银行等。

嘉兴银行成立于1988年，是以嘉兴市原3家城市信用合作社和6家农村信用合作社为基础，由嘉兴市政府发起成立的全市首家具有法人资格的地方性股份制商业银行。目前，嘉兴银行注册资本19.25亿元，下辖分支机构96家，在浙江省内设有湖州分行、绍兴分行、金华分行、温州分行4家异地分行，拥有员工2200余人。前五大股东包括嘉兴市高等级公路投资有限公司、嘉兴市产业发展集团有限公司、嘉兴市城市投资发展集团有限公司、浙江永和胶粘制品股份有限公司和宁波盛光包装印刷有限公司，合计持股近40%。截至2023年末，其资产总额1646.84亿元、存款余额1156.15亿元、贷款余额931.99亿元。

此次股权转让涉及秦山核电有限公司出售其持有的全部股权，占总股本的0.3272%，对应资产账面价值为450万元，评估价值为1990万元。折算成全部股本价值，约为60.82亿元，对应其最新的所有者权益数据，市净率为0.693。据4月2日的A股市场收盘价数据显示，目前只有7家银行的市净率达到0.69及以上，其中包括宁波银行、常熟银行、杭州银行、江苏银行、苏州银行以及招商银行和成都银行，江浙区域行占了其中之五。可见，嘉兴银行的估值倍数或许参考了该区域优质商业银行水平。

图1：嘉兴银行产权转让资产评估情况。来源：上海联合产权交易所。

然而，这不是秦山核电有限公司第一次挂牌转让嘉兴银行股份了。根据上海产权联合交易所信息，秦山核电有限公司分别于2023年5月31日、2023年8月28日，公告终止630万股股份的转让，原因都是挂牌期满未征集到意向受让方，拟进一步降价。不难看出，这次的转让底价1990万元已经是多次降价的结果，而在最终达成交易之前，60.82亿元的估值，尚不是定论。

从秦山核电有限公司历史的挂牌价格看，嘉兴银行的估值在近一年多已有了大幅的下降。

根据历史新闻报道，秦山核电有限公司于2022年12月4日，挂牌转让630万股股份，占当时的总股本0.44%，挂牌底价3595.45万元。据此计算，彼时嘉兴银行的总股本估值81.71亿元。

令人唏嘘的是，时隔15个月，这630万股挂牌底价从3595.45万元下降至1990万元，近乎腰斩；而嘉兴银行总股本估值底价，也从81.71亿元缩水了26%，降至60.82亿元，远高于同期A股市场上银行股的波动水平。根据同花顺板块行情数据，2022年12月2日，17家A股上市的城商行算数平均收盘价为8.08元，2024年3月1日，降至7.23元，下降幅度11.8%。以江浙区域地方行苏州银行为例，其2022年12月2日复权后的股价为7.48元，2024年3月1日为7.02元，整体下降幅度并不大。

多次的估值下探，或有挂牌价高于实际价值的因素。而其个体经营情况，在2019年至2022年增长较快，2023年或有新的变化。

根据已公布的年报数据，2019年-2022年间，嘉兴银行发展迅速，尤其是资产规模的增长。2019年至2022年的资产总额年复合增长率达到19.3%，至2022年底达1400亿元。其贷款总额的在2019-2022年间复合增长率为23.4%，贷款规模占资产比例有所提升。受净息差收窄影响，同期净利息收入和营收增速低于贷款和总资产的增速，营收年复合增长率为10.6%。净息差虽呈下降趋势，但仍高于行业平均水平，2022年为1.97%。

净利润在2020年短暂下降后，在2021年和2022年分别同比增长了30%和22%，实现了较高的增速。然而值得注意的是，2023年第三季度，嘉兴银行尽管总营业收入和利息净收入分别同比增长了12.4%和21.1%，但净利润却出现了1.9%的下降。

在资产质量方面，嘉兴银行的拨备覆盖率充足，2022年达到了584%，远高于同期城商行的平均水平182%；不良贷款率控制在良好水平且逐年有所改善，2022年底为0.75%，而当期全国城商行整体不良率为1.96%。核心一级资本充足率满足监管要求，但有逐年下降的趋势，2022年为7.93%。2023年3月，嘉兴银行完成了大规模的增资扩股，新增发行股份约5.04亿股，募集资金24.15亿元，核心一级资本大幅提升。

2022年，嘉兴银行每股分红0.2元，分红金额占归母净利润的37.93%，分红比例高于目前上市银行分红率的第一梯队水平（30%左右）。

表1：嘉兴银行2019-2022年、2023年前三季度关键经营数据。数据来源：历年公司年报，机构之家整理。