市场再添9.64亿持有型不动产ABS，负面清单更新政府性债务口径，关键在“控隐债”

财联社4月3日讯（编辑 刘晨）近日ABS 圈可以说新闻不断，上周五ABS负面清单时隔十年迎来更新。本周一，又一广受业内关注的持有型不动产ABS获受理。去年ABS投资回报率为3.56%，在信用债利差不断收窄的趋势下，ABS的流动性溢价或有博弈空间。

又一持有型不动产ABS获受理，引发市场关注

4月1日，上交所项目信息显示“建信住房租赁基金持有型不动产资产支持专项计划”获受理，规模9.64亿元，计划管理人为中金公司。成为华泰中交路建清西大桥持有型不动产资产支持专项计划之后的又一单持有型不动产ABS，具体的计划说明书尚未公开。

业内人士对财联社表示，持有型ABS是去年底才刚开始有的，有点像公募REITs的私募版本，也是权益性的ABS产品。这个产品是很多想开展公募REITS但是达不到条件，通过这个产品实现权益融资的好方式。现在的权益性ABS，也就是公募REITs的门槛还是比较高，持有型ABS给一些资产的退出提供了一个比较好的路径。所以市场比较关注。

财联社了解到，持有型不动产ABS为平层结构，相较于公募REITs，该类ABS的独有特点是，基于EBITDA估值，与基于净利润估值和出售相比，可不考虑折旧摊销及财务费用的影响。相较于公募REITs对底层资产业态、NOI、净现金流分派率及IRR等要求，持有型不动产ABS底层物业及相关分派及收益率指标更加宽松，也没有杠杆率、自持锁定期，以及首发募集金额不得低于10亿等要求。

近年来我国的ABS产品种类日渐丰富，财联社根据Wind数据统计，目前市面上的ABS基础资产类型有34个。今年一季度全市场发行了337个ABS产品，共3056.17亿。截至4月2日，市场上的ABS项目余额为32,231.91亿。其中占比最高的是企业应收账款ABS，余额4366.48亿。

中央结算公司近日披露的ABS年度报告显示，对表征ABS 市场的中债-资产支持证券指数进行观测，2023 年投资回报约为3.56%，较2021 年上升0.61%。2023 年投资回报约为 3.56%,收益率整体平稳，信用利差仍存分化。1 年期中债 AAA级消费金融ABS全年扩大4BP；1 年期中债 AAA 级对公租赁 ABS、企业 ABS 与 1 年期固定利率国债利差在全年缩小5BP、15BP。5 年期 AAA 级 RMBS 与 5 年期固定利率国债利差在前三季度缩小 8BP，第四季度扩大9BP，全年累计较年初水平扩大 1BP。

主要 ABS 产品信用利差变化趋势

ABS负面清单更新，关键在“控隐债”

去年下半年化债行情的推进下，城投债受到热捧，带动整体信用债利差收窄，当前优质高息固收资产稀少，城投ABS或许可以成为替代品。由于流动性表现逊色于城投债，所以城投ABS的利差比城投债更厚，同时收益率变动与城投债利率走势趋同。

华安证券固收首席颜子琦指出，对于高等级主体，其ABS与债券的信用风险整体较为一致，以AAA等级ABS发行人为观测基础，累计发现11家主体存在不同程度的流动性溢价，多数主体集中在1年以内品种，同时有3家主体的平均溢价幅度在60bp以上。对于中低等级主体发行的ABS而言，基础资产是重要的抓手建议结合现金流覆盖能力，以及抵质押资产变现能力等其他保障因素综合考虑，寻求高覆盖率与极端情况下的高清偿率项目。

上周五，中国证券投资基金业协会修订的《资产证券化业务基础资产负面清单指引》删除了老版“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”、“以地方融资平台公司为债务人的基础资产”的宽口径认定。更新为“不符合地方政府性债务管理有关规定或者新增地方政府性债务的基础资产。”

某机构业务人士表示，负面清单的变化还是与化债政策保持一致的，由于之前的负面清单是14年的，没有隐债的概念，现在有了就按照涉不涉及隐债来划分，产品都能继续做涉及隐债的资产调出来。

申万宏源债券研究团队指出，24年弱修复下预计供给端难有突破；需求端则存在变量，2024年资本新规实施下，高等级ABS风险权重有所降低，叠加ABS纳入社保基金投资范围，或带来需求端有所增加。ABS是相对安全且有一定超额收益的投资标的，主体资质及底层资产皆较好的ABS超额收益率较少，建议拉长久期，长期来看主体资质或底层资产较好的标的仍有一定的下行空间。