铜价狂飙同时冶炼加工费创十年新低，云南铜业业绩承压 | 看财报

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3月29日，云南铜业（000878.SZ）发布年度业绩报告称，2023年营业收入约1469.85亿元，同比增加8.95%；归母净利润约15.79亿元，同比减少12.73%。

单季度来看，公司下半年利润回落明显，这与子公司表现欠佳、资产减值加剧、硫酸市价下降有关。而近期高歌猛进的铜价除了“带飞”公司股价，也招致了铜冶炼加工费迅速坠入十年新低，公司近期业绩压力骤增。有观点认为，有待海外矿端供给扰动缓和，新增冶炼产能释放，这种压力才会初现缓解。

下半年利润回落，原料自给率仅5%

以年报数据计算，云南铜业2023年一季度至四季度各期净利润增速分别为-3.71%、18.93%、-30.33%、-31.11%，下半年利润回落，总计实现归母净利润约15.79亿元，同比减少12.73%。

其中，少数股东损益减少是主因之一，主要系非全资子公司净利润较上年同期减少，以及收购迪庆有色后其业绩下滑所致。

2023年云南铜业并表的非全资子公司赤峰云铜、东南铜业、迪庆有色、中铜国际合计贡献少数股东损益7.26亿元，较前一年减少1.21亿元。

这一年公司完成了对迪庆有色的并购并支付余下的6亿收购款，但迪庆有色仅实现净利润4.66亿元，而其2022年为7.17亿元。

母公司方面，处在冶炼端的云南铜业原材料主要来自外部采购，利润率一直不高。2023年，云南铜业完成自产精矿含铜6.33万吨，阴极铜128万吨，原料自给率只有5%。全年阴极铜占公司营收比例达到77.20%，但毛利率微降至3.34%。

同时，由于国内硫酸市场价下滑，公司第二大业务硫酸毛利率暴跌67.56%，营收跌幅达到59.19%，营业成本增长12.41%。

此外，由于旗下最大冶炼厂西南铜业搬迁升级改造，云南铜业计提了高达8.24亿元资产减值。其中，老装置计提长期资产减值4.96亿元；楚雄矿冶六苴铜矿可采资源量减少计提长期资产减值 2.09亿元，计提存货跌价准备 1.18亿元。

由于西南铜业在2020-2022年均贡献了云铜超一半的权益阴极铜产量，云南铜业称将导致其减产“不超过10万吨”，这让业内始料未及，有观点认为，西南铜业搬迁改造或改变华南电铜的供需平衡预期。

此前云南铜业曾公告称，老装置将于 2023年12月30日开始有序停产。

铜价“狂飙”创两年新高，但加工费爆冷“十年新低”

值得注意的是，在全球大型铜矿减产、新能源发展加速、美联储降息预期叠加地缘局势紧张冲击大宗市场等因素作用下，3月初以来铜价一路高歌猛进，创下两年新高，云南铜业近期股价随之反弹近15%。

2月6日以来，铜（中信）板块迎来明显上涨，尤其是3月13日国内铜冶炼企业减产消息传出，当日沪铜期价突破7万元大关，铜板块在3月14日迎来跳空高开。Wind数据显示，2月6日至今，板块累计涨幅达31.6%。

沪铜2405走势，图源choice数据

消息面上，2023年全球主要铜矿企业产量普遍未达预期，且2023年末以来，铜市场呈现供应紧张态势，导致铜精矿紧缺。此外，宏观上，中信建投近日发布的研究报告指出，美联储预计在年中降息的预期增强，这将推动工业金属价格的上涨势头。

尽管股价随之回暖，但铜价“狂飙”对国内冶炼企业而言并非利好。由于我国铜精矿对外依存度高达80%，常年居高不下，使得我国对铜的定价能力较小，因此，铜矿减产导致了我国铜精矿冶炼环节加工费大幅下降。

“铜价上涨说明铜精矿供给紧张，矿山支付给冶炼企业的加工费就少了，冶炼厂没有利润自然要削减产量。”此前东亚期货首席经济学家景川公开表示。

国信期货数据显示，衡量铜冶炼环节利润率高低的进口铜精矿现货加工费，在短短四个月暴跌80%，2023年Q4还维持在接近90美元/吨的水平，到了3月中旬已跌至10美元/吨的历史极低值。

据该机构调研，考虑现金成本后，中国铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点一般位于60 美元/吨以上，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点，原料紧张供给及生产亏损加大或将倒逼我国铜冶炼厂加大检修被动减产。

3月25日，一份流传的云南铜业《业绩电话会纪要》也显示，公司“预计铜冶炼加工费可能会有一定承压，现在也基本在兑现着当时（去年下半年）的这个预判，但是没想到会如此低”。

作为利润率本就只有3.34%的冶炼巨头，云南铜业今年的一季报表现或将承压更甚。（本文首发钛媒体APP，作者 | 黄田）