观察|珍酒李渡(6979.HK)迎来业绩催化，价值中枢有望提升

近期，随着国内宏观经济好转、国外降息预期升温，港股市场整体走出反弹行情。有机构预计，这轮反弹将持续数月，也将孕育出更好的投资机遇。

在此前提下，笔者认为港股消费板块颇具关注价值。恰逢“港股白酒第一股”珍酒李渡发布财报，给我们提供了一个不错的观察窗口和样本。

面临“三面”共振，白酒超预期态势凸显

白酒是食品饮料乃至整个市场投资中的重要板块之一。在探讨珍酒李渡之前，我们先看白酒板块的大趋势。

自上而下来看，白酒板块受宏观经济影响较大，贝塔行情往往跟随经济表现。

1-2月，宏观经济数据呈现一定积极信号，透出经济持续回升的暖意。机构也普遍认为，中国经济活力将在美元走弱和政策加码的前提下得到更好释放。

在行业基本面上，回顾2023年，白酒行业虽然景气度相对承压，但部分企业特别是龙头企业的报表端依旧展现韧性，甚至是超预期；2024年，白酒行业进入恢复期，动销、批价等方面表现均超预期。

以珍酒李渡为例，方正证券调研显示，其“开门红”终端开瓶率达50%,预计整体动销口径增长达30%-40%。

3月，春糖会反馈再超预期。根据招商证券春糖会期间的调研，实际节后销售情况超出此前产业预期，商务、宴席需求并没有明显下滑；今年价格表现较为平稳，畅销单品价格有所回升。

在估值面上，2023年白酒板块估值波动下行，市盈率回落至历史低位水平。

国信证券指出，当前白酒板块进入估值切换阶段，多个白酒企业业绩预期与估值表现背离较大，主要白酒龙头对应估值仍处于偏低水平，具有较高性价比。

总结来看，宏观基本面、行业基本面、估值面均存积极的催化因素，为2024年的白酒板块注入不俗的信心。且考虑到映射作用，A股相关行业上行有望带动港股行业上涨，港股白酒板块同样存在向好预期。

珍酒李渡收入、净利高增，成长性凸显

作为2017年以来首家登陆资本市场的白酒企业，珍酒李渡夺得港交所2023年IPO募集冠军，一度创造了同年全球消费行业最大IPO，并在2月以来大幅跑赢恒生指数、恒生消费指数，为港股增添了新的活力。

除了赛道优越，珍酒李渡还有两大特征，一是稀缺性，二是成长性。

稀缺性方面，珍酒李渡经营珍酒、李渡、湘窖以及开口笑四大白酒品牌，其产品组合涵盖酱香型、兼香型及浓香型以及高端、次高端及中端价格带，形成全方位立体化布局，在业内同样较为稀缺。

成长性方面，先分两个时间段来看：

2020-2022年，珍酒李渡实现收入23.99亿元、51.02亿元及58.56亿元，复合增速达到56.24%；净利润分别为5.20亿元、10.70亿元和11.97亿元，复合增速达到40.74%。

上市第一年，珍酒李渡的业绩表现亦是强势。

财报显示，珍酒李渡2023年实现收入70.30亿元，同比增长20.10%；经调整净利润16.23亿元，同比增长35.50%；毛利率同比提升2.7个百分点达58.0%。同时，珍酒李渡的现金流情况大幅改善，经营活动产生的现金流量净额达3.61亿元，从负转正；现金及现金等价物增加净额为40.12亿元。

在这份业绩支撑下，珍酒李渡慷慨分红，拟派息6.10亿港元，派息金额占经调整净利润的约35%。

可以看到，尽管2023年白酒行业景气度相对承压，分化现象明显，珍酒李渡依然保持了高速增长，而且对于未来发展具有信心。

根据已披露的业绩情况来看，珍酒李渡的表现在行业中同样亮眼。2023年，珍酒李渡的收入规模几乎比肩舍得酒业；净利润增速处于行业靠前位置。对比规模相近的企业（舍得酒业、水井坊），珍酒李渡的收入、利润增速显著领先。

同时，分品牌来看，珍酒李渡旗下四大品牌收入集体增长。其中，珍酒收入同比增长19.9%、李渡收入同比增长25.1%，增速分别在酱香、兼香白酒前五大品牌中排名第一。

珍酒、李渡两大品牌的毛利率亦显著提升，分别同比提升3.2个百分点、3.5个百分点。

分价格带来看，珍酒李渡高端化成效显著，相关产品收入同比增长33.2%，较2022年提升近3个百分点，毛利率提升3.1个百分点；次高端、中端及以下价格带产品收入同比增长均超15%，毛利率均稳中有升。

还值得注意的是，珍酒李渡超70亿元的收入焕新了其市场地位。

其一，弗若斯特沙利文资料，以2023年收入计，珍酒李渡成为中国第三大民营酒企；珍酒成为中国第四大酱酒企业，仅次于茅台、习酒、郎酒。

其二，按照20%的增速粗略计算，其2025年收入规模便将突破百亿，跻身“百亿预备者”行列。

在白酒行业，收入过百亿往往意味着拿到了参与白酒头部竞争的入场券。而且，白酒市场向头部集中的趋势比较明显，头部企业的“盘子”更大。在上市酒企中，百亿营收也是一个重要分水岭，目前仅有贵州茅台、五粮液、洋河股份等7家上市酒企。随着珍酒李渡进入其中，其市场影响力和发展确定性势必将有所提升。

进一步来看，白酒进入存量竞争时代背后，品牌化、品质化成为行业发展主方向，同时特色化创新等带来突围可能。珍酒李渡发展的底层逻辑与之契合，具有一定内在的增长确定性。

不仅是成长者 更是引领者

更开阔的视角下，珍酒李渡的价值意涵不仅是一个成长性企业，还是一个市场引领者，这关乎港股食品饮料板块，甚至是港股市场的发展。

长期以来，外资频频大举涌入以白酒龙头为首的A股食品饮料板块，而港股缺乏白酒优质资产。如今，珍酒李渡登陆港交所展现强势业绩，有望引起更多市场关注，从而增强港股食饮板块投资吸引力。

这是因为，通常龙头会先于整个板块启动行情,并强势带动整个板块的活跃,逐渐形成板块效应,同时板块效应可以反哺龙头,助力龙头打开高度，形成一个良性的互动循环。在这个意义上，优质龙头的存在至关重要。

珍酒李渡亦于2023年9月、12月分别被纳入港股通、富时罗素指数，投资价值进一步显现。

还可以看到，2023年香港进行了一系列的上市改革以吸引内地企业赴港上市，本质上表明港股市场不仅需要腾讯、美团等巨头，也需要珍酒李渡这种优质稀缺的新势力。

综合上述，珍酒李渡确实迎来了多重催化剂，包括潜在的港股市场、白酒板块的修复，以及稳健的业绩验证、市场引领等因素，其长期价值中枢有望稳步提升。