七牛云“流血”IPO，淘宝分饰“四角”

七牛云近年来已表现出增长乏力的迹象，持续“流血”的业绩也为其“转战”港股蒙上一层阴影。

楚小强丨文

2011年，“网游教父”陈天桥的盛大酝酿着一件大事——从美股私有化退市。这年，33岁的许式伟也作出人生的重大决定，“告别”上海盛大网络高级研究员，开启自主创业之路。

当时，与许式伟一起离开的还有一人——盛大游戏有限公司的部门经理吕桂华。两人凭借过硬的技术实力，离开盛大后一拍即合，瞄准了音视频云服务赛道，“七牛云”由此应运而生。

时隔多年，七牛云已从当初名不见经传的“初创公司”，摇身一变成为冲击资本市场的“独角兽”企业。今年3月18日，七牛云运营主体母公司七牛智能科技有限公司向港交所递交招股书，拟于主板IPO上市。

事实上，这是七牛云第二次向港交所递表，首次是2023年6月。早在2021年，七牛云还曾谋求美股上市，但最后以失败告终。

回顾七牛云13年的发展历程，其自诞生便获得一众知名资本青睐，然而随着行业竞争日益激烈，七牛云近年来已表现出增长乏力的迹象，持续“流血”的业绩也为其“转战”港股蒙上一层阴影。

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知名资本争相入驻

作为中国最早从事音视频云服务的公司之一，七牛云一诞生似乎就受到资本关注。究其缘由，或许还得从公司创始人许式伟身上说起。

创立七牛云之前，在互联网领域深耕多年的许式伟已颇具声名。2000年至2008年，许式伟先后在互联网公司担任多个技术职位，包括港股上市企业金山软件的技术总监。

在金山软件期间，许式伟因领导开发WPS office 2005而声名鹊起，一度荣获国家科学技术进步奖二等奖。与其一同创业的吕桂华，曾是金山软件的软件工程师。

2009年，许式伟和吕桂华“跳槽”至陈天桥的盛大，许式伟在上海盛大网络担任高级研究员，主导推出盛大网盘及盛大云计算；吕桂华则加入盛大游戏担任部门经理。

2011年，两人离开陈天桥的盛大，于同年创立七牛云，成为七牛云最初的两位股东。凭借创始人许式伟“技术大牛”的身份，七牛云一经成立就得到了资本的青睐。

2012年2月，成立不到半年的七牛云拿到A轮融资，经纬中国旗下的Matrix HK投资100万美元。1年后获B轮融资，本轮的投资人除了Matrix HK，启明创投也加入其中，融资总规模达500万美元。

到了2014年，七牛云的C轮融资规模已达2000万美元，投资人是宽带资本旗下的CBC。2016年、2017年，七牛云又分别拿到来自上海张江及上海张江科投的D轮融资、淘宝中国的E轮融资，融资总金额分别达5500万美元、8500万美元。

值得一提的是，上海张江及上海张江科投的背后是上海张江集团，后者为国有独资风投企业，股权穿透后实控人是上海浦东新区国资委。彼时“张江系”的加入，为七牛云注入了“国资”背景。

此后，上海燊泰、港股上市公司交银国际旗下的交银基金、中国国有企业结构调整基金最终控股的永禄等均相继加入七牛云的股东行列。

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是股东、客户，亦是对手

从招股书得知，七牛云没有控股股东。如果抛开创始人许式伟，在一众投资股东中，最值得一提的莫过于“阿里系”的淘宝中国。

从目前的股权结构来看，淘宝中国为七牛云第二大股东，持股比例仅次于公司创始人许式伟。招股书显示，许式伟持有七牛云17.96%的股份，淘宝中国持股比例为17.69%，仅比许式伟低0.27个百分点。

不过，七牛云在招股书中强调，淘宝中国仅为公司的财务投资者，公司日常运营由独立于淘宝中国的公司管理团队负责。

作为互联网巨头之一，淘宝背后的阿里巴巴本身也涉猎“云”服务业务，旗下阿里云目前是中国最大的云服务商之一。有数据显示，2022年全球公共云IaaS市场份额中，阿里云市场份额7.71%，位列亚太第一、全球第三。

近水楼台先得月，有了二股东淘宝中国的关联关系，七牛云和阿里云之间的交易也颇为密切。招股书提及，七牛云向阿里云提供PaaS（平台即服务）解决方案服务，包括APaaS（应用平台即服务）及MPaaS（音视频平台即服务），同时也从阿里云采购云服务及电子设备。

2021年至2023年，七牛云向阿里云销售金额分别为3090.1万元、1063万元、42.1万元；从阿里云采购的交易金额分别为3.74亿元、1.36亿元、3739.8万元。

交易金额之所以在近两年出现下降，是谋求IPO的七牛云有意规避关联交易的风险所致。从招股书得知，为了降低供应商集中所带来的运营风险，七牛云从2022年开始不再直接向阿里云采购服务及产品，而是“兜个圈子”从市场上向其他供应商购买阿里云所提供的类似服务及产品。

七牛云表示，其与阿里云自2017年起建立长期合作关系，多年来对彼此的运作、质量控制及具体要求相互了解。阿里云有能力以可靠方式向其提供产品及服务，且条款不逊于市场上其他供应商，这将确保公司业务运作顺利。因此预期未来将继续购买阿里云提供的产品及服务。

在往期记录中，二股东淘宝中国亦是七牛云举足轻重的大客户及供应商。2021年至2023年，七牛云来自五大客户的收益分别占其总收益的22.7%、25.5%及34.3%，占比逐年上升。其中，招股书中所列示的前五大客户“客户——供应商集团D”正是淘宝中国。

2021年，淘宝中国是七牛云第五大客户，为其贡献收益3092.7万元，占总收益的2.1%。同期，淘宝中国也是七牛云的第一大供应商，发生采购交易额4.78亿元，占采购总额的36.1%；2022年，淘宝中国依然是七牛云的最大供应商，当年发生采购金额1.37亿元，在采购总额中的占比为仍达16.3%。直至2023年，淘宝中国才从七牛云前五大客户及供应商行列中消失。

淘宝中国除了是七牛云的主要股东、客户及供应商之外，两者亦是互争雄长的竞争对手。

招股书提到，淘宝中国的最终控股公司阿里巴巴集团业务范围广泛，包括可能与七牛云主营业务存在一定程度竞争的业务。不过，七牛云称阿里巴巴集团与淘宝中国均非公司控股股东，因此竞争业务不违反有关上市规则中的条款。

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3年累计亏损7.57亿元

七牛云的产品及服务主要包括MPaaS（音视频平台即服务）产品以及APaaS（应用平台即服务）解决方案两大板块。

其中，MPaaS产品又细分为专有内容分发网络“QCDN”、对象存储平台“Kodo”、互动直播产品及智媒数据分析平台“Dora”，服务对象是开发能力强、需求较为灵活的客户。

APaaS解决方案则是基于MPaaS，利用其低代码平台的场景化音视频解决方案，部署简单，使客户可快速调用不同功能。

据艾瑞咨询公布的数据显示，我国音视频PaaS市场规模已由2019年的90亿元增至2023年的229亿元，复合年增长率为26.2%。其中，APaaS市场从2020年的1亿元增至2023年的20亿元，复合年增长率为172.2%。

在市场快速增长的加持下，七牛云也擅抓市场机遇，2021年9月推出APaaS业务后取得了一定成绩。2022年，七牛云以收入计为国内第二大音视频APaaS提供商，收入达1.94亿元。2023年收入进一步增至2.81亿元，收入占比也从上年的16.9%增至21.1%。

尽管“后起之秀”的业务增长亮眼，但占据七牛云收入比重大头的MPaaS业务却表现出了增长乏力的迹象。

2021年至2023年，七牛云MPaaS实现收入分别为13.70亿元、8.75亿元、9.75亿元，其中2022年收入同比下滑36%；同期，这项收入的占比分别为93.1%、76.3%、73.1%，亦呈逐年下降趋势。

客户数方面，2021年2023年，七牛云MPaaS客户数分别为68808人、83970人、92480人，逐年增加，但客户平均贡献的收入却从2021年的1.99万元骤降至2023年的1.06万元，两年下降了47%。客户保留率也从2021年的72.1%下滑至2023年的67.6%，两年下降4.5个百分点。

核心业务收入的缩水，直接影响了公司整体的收入及盈利情况。2021年至2023年，七牛云的收入分别为14.71亿元、11.47亿元、13.34亿元，其中2022年同比下降22%；同期录得净利润分别为-2.20亿元、-2.13亿元、-3.24亿元。3年累计亏损7.57亿元，且年亏损呈扩大之势。

公司业绩入不敷出，最简单粗暴的方式自然是缩减成本。七牛云的整体销售成本已从2021年的11.8亿元减少至2023年的10.54亿元。

若单从员工薪酬方面来看，2021年至2023年，七牛云花在员工身上的成本逐年走低，分别为2056万元、1550万元、1370万元，成本占比也从2021年的1.7%降至2023年的1.3%。

作为科技型公司，研发投入一直被视为是保持公司核心竞争力的重要指标。不过，迫于业绩压力，七牛云的研发投入金额也在下降，其研发成本已从2021年的1.43亿元下降至2023年的1.28亿元，并呈现逐年下降态势。

尾声

眼下，互联网行业数字化浪潮如火如荼，AIGC、大模型这些热门技术日新月异，云服务赛道更是巨头林立，阿里云、腾讯云、华为云等群雄逐鹿。即便布局较早且已深耕多年，但七牛云这类独立第三方云服务商的生存压力正在日益倍增，生存空间也在逐渐被挤压。

2024年伊始，阿里云、京东云等头部企业打响新一轮“价格战”。以与七牛云来往密切的阿里云为例，今年2月几乎宣布全线产品降价，部分产品价格最高降幅达55%。持续降价的背后，阿里云的利润却在不断拉升，其自2022财年首次实现年度盈利后，2023年Q4的净利润已达到23.64亿元，同比增长86%。

与之相比，面临外部强者如云、内部业绩亏损的七牛云，美股折戟后即使“流血”也要赴港IPO，背后似乎也是一种无奈之举。2021年至2023年，七牛云期末现金流分别为2.86亿元、1.87亿元、1.66亿元，现金流逐年走低。2024年1月末，七牛云的现金流再次减少至1.38亿元。同期末，公司流动负债项下的计息银行及其他借款的金额高达2.12亿元，远超期末现金流。显然，七牛云未来的现金流压力不小。

不过，七牛云表示，公司拥有充足的运营资金，包括充足的现金及流动资产，可满足公司目前及未来12个月的资金需求。未来，公司预计随着盈利能力的提高，经营现金流出净额亦将随之改善。

对于本次赴港IPO融资所得的资金，七牛云也在招股书透露，除了用于扩大市场占有率及客户群、提升销售能力、发展海外业务、增强研发能力并完善技术基础设施、用于选定收并购及战略投资等，也将被用作公司的运营资金。