菜鸟“IPO不逢时”，启动二次创业瞄准全球市场

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从撤回上市申请到召开临时电话会，再到发布二次创业奖金激励计划，2024年3月26日对菜鸟员工来说注定是个不眠之夜。

在距离上市仅差一步之遥时，阿里巴巴集团宣布已经撤回菜鸟网络科技（下称“菜鸟”）在港交所的上市申请，不仅让外界吃了一惊，更难免带来内部诸多猜测。

随后菜鸟集团CEO万霖发出全员邮件，向菜鸟员工推出二次创业奖金激励计划，用以稳定军心。

与此同时，阿里巴巴集团计划向菜鸟的少数股东（包括员工）发出要约，以每股0.62美元的价格购买股权，总对价最高可达37.5亿美元。

公告中阿里表示，要约完成后，阿里巴巴集团计划调整菜鸟的部分业务，以更好地实现与淘天集团和阿里国际数字商业集团的战略协同，并支持菜鸟对其全球网络进行长期战略拓展。

有接近菜鸟的人士对钛媒体APP表示，目前从同行业的物流公司的股市表现来看，市场预期不太乐观。如果强行上市，效果较差。而且菜鸟未来想要重点发力国际物流市场，这未来在菜鸟的价值体现中可能会更多。但是打开国际市场也意味着更多的投入。

“IPO不逢时”

阿里巴巴提及撤回上市申请，“时机”二字成为出现最多的字眼。

外界一度认为，菜鸟上市将是2024年亚洲最热门的IPO计划之一。2月份有市场消息传出，菜鸟最快将在Q1挂牌港股上市，估值约200亿美元，将冲击港股年内最大IPO。彼时，菜鸟距离上市可谓咫尺之遥。

菜鸟所代表的物流业务是阿里巴巴拆分之后，市场看到的最有希望上市成功的业务板块之一。

2023年9月26日，菜鸟在港交所递交上市申请，成为阿里巴巴集团“1+6+N”后第一个启动IPO的业务集团，被外界认为将冲击“全球智慧物流第一股”。同年11月，中国证监会要求菜鸟就赴境外发行上市补充备案材料，主要涉及股权结构、股权激励、控制架构、规范运作、独立性和分拆安排六方面。

当时菜鸟IPO仍在稳步推进中。有接近菜鸟的人士表示，当时菜鸟已开始与亚洲投资者进行非交易路演，投资者反馈积极。

2023年3月，阿里巴巴启动1+6+N组织变革。2023年5月，阿里巴巴公开菜鸟计划在未来12到18个月内完成上市。盒马预计未来6到12个月内完成上市。为此，阿里巴巴成立了由张勇、蔡崇信、J. Michael Evans以及前首席财务管武卫组成的资本委员会，负责筹划实施全面的资本管理、提升股东价值，主要事项包括各类资本市场交易、股东回报计划、子公司股权激励计划、融资、上市和分拆。

如今，情况已经发生巨大变化。盒马上市未果。张勇已经卸任阿里巴巴阿里巴巴集团董事会主席、CEO，阿里云董事长与CEO职务。菜鸟则撤回上市申请。

今年2月份菜鸟上市进展迟迟未更新，或许早已埋下伏笔。

今年2月初，阿里里2024财年第三财季财报会上，阿里管理层针对菜鸟IPO计划的回复是：

去年阿里宣布重组，目标是希望体现每个业务的内在价值，但当时也明确交易是否推进、如何推进取决于市场条件，当前的市场条件没有办法再通过这样的做法体现价值。阿里现在战略的聚焦点是推动集团内不同业务之间的协同效应，已经成立了专门团队，在寻求推动不同业务间更密切的合作，推动协同效应的实现，这是价值最大化的方法。还会继续考虑不同业务的单独融资，但是不会操之过急。

2月末蔡崇信再次公开表示，“在一个好的市场环境中，通过资本市场交易对部分业务进行独立估值是有意义的，业务价值对投资者会更透明，便于投资者通过分类加总估值法对整体业务进行估值。但自从去年3月宣布重组以来，市场情绪不振，进行资本市场交易实际上无法为业务的潜在价值带来透明度。因此我们决定，第一，不分拆云业务，而是关注云能为核心业务带来哪些协同效应；第二，在当前市场环境下，对于菜鸟，希望等待更好的上市时机。”

从多次重申的“协同效应”和“等待更好的上市时机”“不会操之过急”等词语中，不难看出彼时菜鸟的上市轨迹或许已经有了变化。

有接近菜鸟的人士对钛媒体APP表示，目前从同行业的物流公司的股市表现来看，市场预期不太乐观。如果强行上市，效果较差。而且菜鸟未来想要重点发力国际物流市场，这未来在菜鸟的价值体现中可能会更多。但是打开国际市场也意味着更多的投入。

为什么认为时机不成熟？去年冲击港股上市的物流企业还有极兔速递和顺丰控股。极兔速递于去年10月份正式挂牌上市，成为2023年港股市值最大IPO。到去年底，极兔速递以1254.67亿元的市值超过了民营快递市场份额老大中通快递，一时引起市场讨论。

不过，在市场回调和多种因素下，极兔速递最新市值已经回落到964.05亿港元。而顺丰控股近期则由于6个月内未完成聆讯或上市，上市申请自动失效，刚刚重新激活港股上市申请。

2023年境况最惨烈的物流上市公司莫过于纳斯达克上市的食品杂货配送商Instacart。Instacart的IPO目标价设定为26-28美元每股，对应公司总估值约93亿美元，相比于上市前的390亿美元估值，足足直降297亿美元（合2160亿元），下降了76%。其上市当天便跌破发行价，比发行价跌了接近20%。

再说回国内A股，顺丰控股2023年初市值上升至2900余亿元的高位，至今年初已不足2000亿元。

广泛被市场看好的投资标的上市后表现不佳，物流资本呈现市场阶段性承压。在如此氛围下，菜鸟向资本市场讲述的物流故事也会有不小的不确定性。

针对撤回菜鸟上市申请，阿里巴巴临时召开电话会。会上阿里方面表示，收购要约价格反映的菜鸟估值是103亿美元。阿里巴巴董事会确认了该价格能反映公允价值后批准了要约。

而这一数字与此前市场预期有不少距离。阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信在晚间投资人会议上表示，“目前暂时没有通过资本市场交易动作，释放价值给股东这种市场环境了（至少在亚洲市场），目前市场低迷，缺乏流动性，硬要推动是没有意义的”。

他表示，撤回上市申请、收购股权是基于集团战略和菜鸟 IPO 进展所处阶段两方面考量。综合考虑菜鸟在阿里巴巴的战略角色和未来规划，以及在当前市场条件下 IPO 难以反映菜鸟的战略价值，阿里巴巴决定撤回申请，并提议收购菜鸟少数股东及员工股权。

事实上，菜鸟IPO暂缓，联系此前盒马暂停IPO ，这也说明大公司在进行业务创新时 ，其发展道路会更曲折。此前有观点认为，盒马IPO暂缓一个重要原因是其业务模式相对特殊，难以和市场上已有的公司进行直接对标。这个逻辑同样可以用在菜鸟身上。

从“出身”来看，和菜鸟最接近的应该是已经完成IPO的京东物流。两者都是互联网大公司的物流业务板块独立出来的产物。但是从商业模式和底层设计来看，菜鸟与京东物流有着根本不同，菜鸟模式以平台技术为核心，相对市面上已有的物流公司，模式比较特殊。对于资本市场，真正理解一个比较独特的商业模式，也需要时间。

发动二次创业

伴随着撤回上市申请的消息炸开锅，26日晚间，菜鸟集团CEO万霖发出一封全员邮件，宣布将向菜鸟员工推出二次创业奖金激励计划。菜鸟正式员工除了在2025年4月获得正常的年终奖外，在2025年8月还将额外获得一笔同等金额的奖金。这一计划将覆盖届时在岗、且有年终奖的所有菜鸟正式员工，采用月度或季度奖金非年终奖激励的员工也会有相应方案。

这是阿里巴巴集团公告要约收购菜鸟员工股权之后，菜鸟员工收到的又一项激励计划。这无疑是最有效最快达到安抚军心效果的做法。

万霖在全员信中表示，今年是菜鸟二次创业路途上至关重要的一年，需要全体员工继续共同努力奋斗。

菜鸟筹备IPO之初，万霖曾表示，希望所有菜鸟同学保持冷静和定力，回归初心，开启新的创业征程，并明确提出三点要求：坚持客户第一、加快能力建设、保持创业精神。他强调，新的阶段将是菜鸟践行服务客户和社会的新起点。“过去十年，我们很努力。今后的十年，我们要更努力。”

过去十年，菜鸟希望用上市已经划上一个句号，可惜恰不逢时。下一个十年，菜鸟已经写下最关键的字眼：全球。

电商和云是阿里巴巴未来的重要业务。而菜鸟是阿里巴巴核心业务的组成部分，是电商发展的重要基础设施。

蔡崇信表示，电商是阿里巴巴两大核心业务之一，要提供最具竞争力的消费者体验，菜鸟和电商业务的深度融合至关重要。

近期，阿里巴巴发布的2024财年Q3业绩中，阿里集团营收2603.48亿元，同比增长5%。而淘天集团的客户管理收入期内同比增长不到1%。相比之下，阿里国际数字商业集团（AIDC）的收入为285.16亿元，同比增长44%，增速最快；同期该集团的订单也同比增长了24%，财报称，这一强劲表现由AIDC所有零售平台的强健增长所贡献。

国内电商的增长瓶颈清晰可见。海外市场已经成为提供阿里电商寻求的加速增长器。但不可忽视的是，阿里国际数字商业集团的经调EBITA报告期内为31.46亿元亏损，远超去年同期的6.45亿元亏损。高速增长背后该业务还没有实现盈利。

阿里国际数字商业集团CEO蒋凡曾表示，一是速卖通的Choice模式在跨境业务中的比例大幅提升，该模式尚处早期阶段，且有明显的规模效应，当业务达到规模时，随着业务增长，亏损将缩小。二是当季是大促季，在营销上投入更多。三是对包括Trendyol在内的中东市场进行早期投入。

未来是阿里国际数字商业集团的投入期。伴随着对速卖通Choice和Trendyol国际业务的大举投入，也意味着优先做大增长规模的前提下，短期内海外业务实现盈利还尚有一段距离。

而阿里巴巴已经定下了明确的目标，“要在电商领域获胜”蔡崇信表示。

电商的战争发展到一定阶段是服务的竞争。作为基础物流服务的菜鸟对于阿里国内、国际电商业务的价值不言而喻。为了提供最具竞争力的消费者体验，必须实现菜鸟运营与集团电商业务之间的深度融合。同时，菜鸟要构建全球物流网络。

菜鸟与阿里国际出海业务的融合不断加快。2023年9月，速卖通联合菜鸟上线“全球5日达”国际快递快线产品，当时首批落地英国、西班牙、荷兰、比利时和韩国5国。半年后，“全球5日达”迅速扩至欧美、中东等地的核心市场。

菜鸟与速卖通已经在内部结成“出海搭子”。菜鸟数据显示，24财年第三季度“全球5日达”单量环比实现三位数强劲增长。

跨境电商海外战局日益激烈，作为最重要的一环，电商之间的物流服务竞争加速升级。菜鸟在阿里巴巴战略地位只会愈发重要。

战争打到关键时刻，坚定的决心更为重要。“考虑到菜鸟对阿里巴巴的战略重要性和构建全球物流网络的重大长期机遇，我们认为现在正是阿里巴巴对菜鸟加大投入的合适时机。对菜鸟来说，未来将有机会通过更持续的基础设施投资，扩大全球物流网络，成为服务全球客户的领先网络。”蔡崇信说，这需要保持长期投资耐心和长远眼光。

（本文首发钛媒体App，作者|杨秀娟，编辑|房煜)