丁爽：要控制房地产的无效供应 建议增加印花税调节过度需求

本期嘉宾丨丁爽，渣打银行大中华及北亚首席经济师、中国首席经济学家论坛理事

文、视频丨祝玉婷

渣打银行大中华及北亚首席经济师丁爽

“我认为，真正的发展潜力还是在服务业。”渣打银行大中华及北亚首席经济师丁爽表示，2024年中国经济新的增长引擎是创新科技、高精尖制造以及服务业。在投资方面，他也认为AI、制造业、服务业可能将迎来一些机会。

谈及房地产行业发展，丁爽认为，今年“保交楼”仍是很重要的一部分，但最重要的是要实现供求平衡，控制无效供应。“从需求端来看，可以把不必要的一些限制给取消，使这些真实的需求可以释放出来。”他进一步提出建议。

同时，他建议如果全面放开限购，为避免一线城市需求过多，建议增加非本地居民购房成本，比如用市场化的税收手段（印花税）来调节。

至于房价是否调整到位？丁爽认为：“房价主要由市场调节，我们很难预测房价是否已经调整到合适的水平，这最终取决于供求关系的平衡。”

当前如何有效“扩大内需”？他认为，要让老百姓对自己的就业前景、收入前景有比较平稳的预期。因此，他建议考虑推出收入政策，如果居民每年收入都能有一定幅度的增长，就会对消费更加有信心。

展望全球宏观经济走势，丁爽表示，今年全球主要央行会开始降息，包括美联储，他预计会在6月份可能第一次降息，全年会降100个基点；欧央行可能会降125个基点，这样就增加了主要经济体实现软着陆的机会。

他认为中国的货币政策还有一定的调整空间，预计三季度有可能还会有一次降准，幅度大约在25个基点；降息空间也仍然存在，但幅度可能不太高。

本期腾讯财经《经济大家说》栏目邀请到渣打银行大中华及北亚首席经济师丁爽，针对中国经济发展新引擎、房地产需要解决的问题、美联储货币政策、我国货币政策、扩大内需、人民币汇率走势等多个核心问题进行了一一解答。

以下为对话原文：

谈经济增长：真正的潜力还是在服务业 投资空间也很大

腾讯财经：2023年全年GDP增速为5.2%，哪方面对稳增长的贡献比较大？

丁爽：2023年GDP增长5.2%，它是超过了目标5%的，其中贡献最大的还是来自于消费。

从“三驾马车”来看，消费贡献了超过80%；从行业来看，主要来自于服务行业，服务业增长了5.8%，高于GDP的5.2%的增长。看一下细项，服务业中包括交通运输、餐饮、科技信息等方面的增长明显高于平均的GDP增速。

所以，主要的贡献一方面来自于消费，另一方面来自于服务。

腾讯财经：您认为2024年要实现5%左右的GDP增长目标，我们未来新的增长引擎会出现在什么样的行业？

丁爽：重点关注一些能推动经济增长的因素，如半导体行业，跟科技创新相关的AI、人形机器人等等，都是国家重点支持的项目。

另一方面，不能仅靠高端制造，比如机电产品、与再生能源有关的新能源汽车、太阳能风能相关行业。这些在过去几年明显增长较快，还是有一定的空间进一步的提升。

我认为，真正的发展潜力还是在服务业，有很多需求没有得到充分满足，即使是房地产行业，可能从造的房子数量、面积来看，在某些地区是过剩了。但从行业服务方面，包括物业服务等体验感还是较差，这说明还有很大的投资和提升空间。

总结来看，就是创新科技、高精尖制造以及服务业。

腾讯财经：您认为投资在今年的增长潜力有多大？是否可以举例几个有增长潜力的行业？

丁爽：我觉得基建的投资要加速增长可能比较难，主要还是维持目前的增长水平。如果房地产市场继续调整，地方政府的收入、土地收入会很难恢复，这样对地方财力来说有一定的制约。

财政政策方面，我们预计今年财政赤字还是会有相当的规模，更多的是动用中央政府的资产负债表，来发更多的中央政府债券，有一些是可以转移给地方政府的，这可以帮助维持去年基建投资的态势。

今年制造业的投资有一些有利因素，一是去年下半年以来连续5个月工业利润是正增长，同时全球的半导体行业、电子行业的下行周期有可能已经触底，进出口量开始出现强劲反弹，这可能为行业的投资提供机会。

同时，现在AI是全球性话题，中国在这方面不可能、也不愿意落后其他的国家，所以这方面投资会增加。

还有服务业方面的投资，还是有很大的空间。

腾讯财经：您如何看待潜在增速？基于对潜在增速的不同判断，是否也就意味着需要不一样的宏观政策？

丁爽：我们对中国的潜在增长率有一个估计。我们的估计基于结构性政策不做大的变动，维持现有情况，考虑现在的内外部因素，预计当前的潜在增长率在略低于5%的水平。到2028年差不多降到4%左右，到2035年降到3%左右，这个测算应该是比社科院的估算要低，但是比其他一些市场测算，包括IMF国际货币基金的测算要高一点。

谈全球因素：美联储预计在6月首次降息 全年降100个基点

腾讯财经：我们今年应该采取哪些措施，来缩小潜在增长与经济增长之间的差异？

丁爽：2024年有一些有利的因素。

首先看外部，虽然全球经济略微减速，但过去两年主要央行都在加息，加息对经济是有滞后的收缩作用的。今年我们预计包括美国在内的全球通货膨胀水平会有所下降，因此主要央行会开始降息，包括美联储，预计会在6月份可能第一次降息，全年会降100个基点；欧央行可能会降125个基点，这样就增加了主要经济体实现软着陆的机会。

如果外部实现软着陆，从外部环境来说是一个有利的环境。

从内部来说，房地产行业经过了两年的深度调整，虽然这个调整还没有完成，但是目前房地产行业占GDP的比重已经有所下降。虽然它还是占比比较大，包括上下游对经济发展的影响较大，但是同样的收缩程度，它对经济的影响会有所减少。

我们认为，今年房地产行业还是会收缩，但是幅度会低于去年，所以房地产行业对经济的拖累幅度会有所减少。

另外，从政策角度看，房地产行业的一些支持政策出台的密度和强度也在增加，包括各个地方取消限购。

需求端，金融政策开始对一些合格的房地产开发商提供融资支持，满足合理的融资需求，甚至设定一些监管指标，来指导银行增加对房地产行业的金融支持。

供给端，保交楼以及用政府资金通过市场收购、减少库存的方式，帮助增加保障房的供应等。

另外，财政政策要适度加力，货币政策还是会提供辅助，提供适当的支持。

谈房地产：

最重要的是把所有没有必要的限制都取消

腾讯财经：提到房地产，2023年最重要的工作可能是保交楼，2024年的重任更偏向哪方面？

丁爽：保交楼还是重要的，因为还是有很多未完工的项目，已经预售但没有完工，当然这与销售情况有关，销售数据下降，影响了开发商的造血功能；它与融资的限制，包括债券市场贷款的限制也有一定关联。

但现在比较明确的是，在保交楼方面的融资支持会更加充足。只有保交楼了以后，潜在的购买者才有信心去购买。

所以，保交楼是很重要的一部分，但是这可能不是全部。

最重要的可能还是供求关系，要实现供求平衡，要控制无效供应。在库存已经比较高的地方，要防止库存的进一步增加。同时现有库存怎么消化？这也是各个地方比较重要的课题。有些可能通过准财政政策，包括央行提供的PSL贷款来消化；还有三项工程，包括城中村改造、保障房“平急两用”，这些是从供给端来解决房地产供需不平衡的方法。

腾讯财经：针对房地产供需不平衡问题，有些二三线城市供给过剩，但用户当前没有太多购房需求。在促需求方面，您认为还有哪些措施可以实施？

丁爽：我觉得现在要刺激需求比较难，因为最终还是取决于大家对于房价、房屋作为一个资产的升值潜力是有多少，所以我认为可能还是在释放刚性和改善性需求方面有空间。

我觉得，最重要的是把所有没有必要的限制都取消。如果大家愿意进行投资，其实也可以增加一些需求。同时比如对于海外华人要回国买房，是不是也能够考虑放松限制？从需求端来看，可以把不必要的一些限制给取消，使这些真实的需求可以释放出来。

建议增加印花税 用市场化税收调节过度需求

腾讯财经：您认为应该要全面放开限购吗？

丁爽：我觉得完全放开的可能性也不大，特别是一线城市。因为如果完全放开，需求是会超过供给的，因为人们都希望在一线城市有固定资产。

我觉得如果全面放开，可以借鉴海外的一些经验，比如增加非本地居民购房的成本，像中国香港、新加坡所采用的印花税，用市场化的税收手段来调节过度需求。

腾讯财经：针对房价的调整，业界的讨论比较热烈。有专家指出，二手房价格已经调整到位，一手房还有空间，也有专家称房价还没有跌到位，对此，您的观点是怎样的？

丁爽：首先，房价主要由市场调节，我们很难预测房价是否已经调整到合适的水平，这最终取决于供求关系的平衡。然而，供求平衡的情况难以一概而论，因为中国各地区的情况差异很大。在某些地区，房价可能已接近调整到位，但在另一些地区，可能存在供给过剩而需求不足的问题。因此，我们需要考虑每个地区的经济发展趋势、人口流动（流入或流出）以及现有住房库存等因素来进行综合判断。

对于不同地区，无论是新房还是二手房，调整期的持续时间也会有所不同。有些地区的房价可能较早触底，而其他地区可能需要更长的时间来完成调整。

所以，关于房价调整的问题，并没有一个统一且明确的答案。

腾讯财经：关于保障房建设，如果在本身供给就相对充足的城市继续新建，会造成政府更多的压力。在保障房建设方面，您有怎样的看法？

丁爽：我觉得地方政府如果财力相对紧张，也不会有动力或有能力去进一步开发保障房。

我想怎么利用现有的住房库存来实现保障需求，可能需要更多的专家去探讨。因为保障房的房型、住房质量跟商品房还是不一样的，如何把一些没有完工的项目用作保障房或租赁房，我觉得这才应该是重点。

谈货币政策：预计三季度还有一次约25个基点的降准 也有降息空间

腾讯财经：提及货币政策，您认为2024年我们还有多大的降准降息的空间？

丁爽：今年的货币政策还有一定的调整空间，我们预计今年的三季度有可能还会有一次降准，幅度大约在25个基点。

至于降息，继2月份5年期以上LPR的利率下调，我们认为今年三季度，还会有10个基点的MLF利率下调。这是发生在我们预计美联储开启“降息”后，减少一些负面效应。

因此我们认为还是有降息的空间，当然考虑到银行净利差不断下降，也会影响到银行处置不良资产的能力。

所以，我们认为今年降息空间是有的，但是幅度可能预期不能太高。

我觉得，除了使用降准的工具，央行可能会越来越多地使用结构性的贷款工具，包括再贷款、再贴现PSL，会增加扩大央行资产负债表的规模。

所以，以后扩表可能会成为一个更重要的工具来保持流动性的合理充裕，同时也能引导资金流向一些国家特别支持的关键领域。

谈扩大内需：建议考虑推出收入政策 稳定用户的就业、收入预期

腾讯财经：扩大内需、促消费是近年被提及较多的，目前有些行业也出现产能过剩、有效需求不足等情况，用户不敢消费，您认为还有哪些措施可以提升用户的消费预期？

丁爽：如果从消费能力来看，虽然疫情期间居民部门的资产负债表有所受损，但总体来说，如果横向对比其他国家，中国家庭部门的资产负债表整体还是健全的，同时储蓄水平也很高。特别是疫情期间，储蓄存款占GDP的比重在去年是上升到了约110%，可能各地分布不一定平均，但整体来看储蓄水平还是偏高的。但另一方面，居民并没有足够的信心动用储蓄去消费。

促消费的应对措施，市场上有很多建议，比如政府派钱、发消费券等。但我觉得如果只是一次性的消费券发放，首先在规模上会受到限制，因为人口分布并不均匀，直接派钱也可能被存起来，政策实施的效果不一定能达到预期。

所以更重要的还是要让大家对自己的就业前景、收入前景有比较平稳的预期。

如果大家觉得每年收入都能有一定幅度的增长，即使幅度不像以前可能有5%-10%的幅度，就算只有一个小幅（比如0-5%）的预期，大家也会对消费更加有信心。

因此，我觉得我们国家除了宏观政策、财政和货币政策的实施，可能也得考虑一下收入政策的推出。从改善分配的角度，有些行业如果收入偏高，可以冻结一些部门的薪资增长，而不是直接降薪。因为降薪会对全社会工资的制定产生外溢效应，有些行业本不会降，看到其他行业在降，可能也有了压力。

谈化解地方债务：管理存量、控制增量

腾讯财经：今年我们应该推出哪些措施来缓解地方债务？财政应该如何有效发力？

丁爽：总之是要管理存量、控制增量。

首先看一下债务水平，正式的以一般债或专项债发行的债务，占GDP的比重差不多30%。如果加上一些隐性债务，包括融资平台发行的债务，据测算可能超过GDP的40%。

从数据看，的确表明当前地方政府的债务水平是偏高的，而且部分地方偿债确实有难度，接近违约的边缘。

去年已经采取了一些行动。从存量来说，就是进行一些债务的置换，把隐性债务转换成显性的，当然置换的额度比较有限，所以有很多债务还需要银行展期来防止出现违约。

更重要的是怎么解决增量问题。支出的责任主要还是在地方政府，怎么解决收入与支出不匹配的问题？部分地方的收入占比还是比较低的。短期来看有个变通的方式，就是在地方政府的税种还没有建立起来之前，需要通过中央政府的转移支付，包括发行更多的国债，而专项债的发行需要有所限制，要考虑到地方的偿债能力。中央多发债有一个好处，因为中央的信用评级是没有风险的，所以融资成本也会相对较低。

谈汇率：预计年底时人民币汇率将会更加接近7

腾讯财经：从汇率走势的角度，您认为2024年人民币汇率会是一个什么样的走势？

丁爽：我们认为，今年下半年对人民币走势的有利因素会多一些，上半年还是会承受一定的压力。

因为虽然美联储快要“降息”了，但实际上还没降，它的利率还处在比较高的水平。而我们国家，央行有可能还会进一步降息，虽然幅度很小。所以，双边的利差还是会比较大。

另外，也有季节性因素存在，我们认为短期内人民币汇率回到7.3的水平的可能性还是比较大的。

到了6月，美联储如果按照我们的预期真的开启降息，而且一般来说这会是一个持续的周期，不会轻易停止。如果美联储今年降息100个点，我们的MLF利率下调约20个基点（就算市场上有比较激进的，预测下调30个基点或40个基点），我们的降息幅度没有美联储降的幅度大，这个利差就会减少，美债收益率与中国国债收益率之间的差距也会缩小。

按照历史情况看，这会使得美元汇率相对走弱。

同时，日本银行今年也有可能会停止负利率政策，所以美元兑日元可能会走弱。

整体来说，如果美元走弱，中美的利差缩小对人民币是有利的。

我们预计，到年底时可能人民币的汇率跟美元会更加接近7的水平。